2018 年生活投資精選股利成長股解析

「存股」其實才是股票投資的初衷，當你認同一家公司，進而購買股票成為股東，每年再獲得公司一整年的盈餘分配，這是種全體共享的價值投資，而非短線殺進殺出的零和遊戲。而存股最有樂趣的就是找到一家穩定中成長的公司（定存成長股），除了未來股利有機會越來越多外，帳面上的價差也會讓股東覺得賞心悅目。

但成長往往伴隨著風險，這是讓許多投資人虧損的原因，因為買在成長點說不定也是相對高點。為了避免這樣的風險，產業變化太快的科技股就不適合當成兼具成長與存股之標的。舉例來說，以前宏達電（2498-TW）手機正紅的時候，我們無法預期消費者下一隻手機會不會再買宏達電，所以營收就只有全有、全無兩種可能，營運衰退時來得又急又快，根本來不及反應。

不過，如果讀者購買的是「生活消費」相關的企業，就不太會有這樣的風險，例如民眾一年到超商 50 次，隔年就算減少去的次數，也少有人是完全不去；假設營運轉壞，衰退的速度來得及讓投資人察覺，存股時還來得及換股。

股神巴菲特說投資最重要的就是不要輸錢，「生活消費」概念的企業因其營運較有「持續性」消費的特質，可減少投資判斷錯誤而大賠之風險。

確立產業類型後，阿格力把「定存成長股」分為兩類，一是穩定成長的股票（近五年的 EPS 和股利在穩定中增加），二是今年盈餘成長且來年有機會繼續成長的公司，前者的穩定性好而後者的成長性大。為了確保企業擁有持續成長性，建議五年來的毛利率和營業利益率需至少有持平或成長的趨勢，避免公司陷入衰退。

此外，為了避免因財報表面普通（營收、毛利率等）而忽略潛在投資標的，我會多看稅前淨利率是否大於營業利益率，因為有些公司的業外轉投資非常賺錢，而且子公司也具有持續獲利能力，例如本篇提到的聯華（1229-TW）和裕日車（2227-TW），轉投資都貢獻非常大的比例，如果只看營收很容易忽略其成長性。不過要特別提醒的是，要切記每年的稅前淨利率都得大於營業利益率，避免一次性的業外收入造成誤導。

除了關注 EPS，別忽略了「盈餘發放率」，不然公司賺多配少，你追蹤到盈餘成長也是白做工。我們寧願選擇一個價值 90 分但願意付出 80 分給我們的另一半，也不要選擇 100 分卻只付出 60 分的對象。高盈餘發放率的公司通常代表公司現金充裕、盈餘再投資率不至於過高且公司股利政策對股東有利。

最後要提醒讀者的是，要根據自己設定的本益比與殖利率在合理的股價存股，例如阿格力個人存股希望公司本益比在 15 倍以下、殖利率 6% 以上，這樣可以避免追高存股或過度樂觀的風險。小資族可以選擇成長性較高的企業投資，增加自己的資本累計速度；資金充裕的朋友適合投資成長性較穩定的企業，讓手上的錢穩穩幫你滾出雪球。

存股是一場馬拉松競賽，持續的成長性是最重要的，我們要以身為消費者的角度出發，存有「回客率」的公司。本篇阿格力精選七隻具有「定存成長股」潛力的企業供讀者參考，希望大家從中獲得靈感，運用本篇分享的財務指標和產業思路，在台股中找到屬於自己的 Lucky 7 定存成長股。

阿格力解析：不管讀者有沒有聽過味王（1203-TW），可以肯定的是你一定吃過王子麵與味精，這兩者正是味王旗下的長銷產品。尤其吃滷味跟小火鍋，很多人都喜愛點一包王子麵，我就是其中一個。但談到味王，多數人應該會覺得企業營銷缺乏亮點？

事實上目前台灣僅貢獻味王 37% 之營收，但有 63% 是來自泰國與越南。光是泰國與越南在前三季就貢獻 3.14 億的盈餘（1.3 元 EPS 貢獻度），味王在東南亞佈局多年後已開始豐收。新的成長動能帶動近五年毛利率從 21% 提高到 2017 Q3 的 34%，2017 年前三季 EPS 年增 18.52%，讓 2017 年 EPS 有機會成長至 2 元。

特別注意的是，味王過去盈餘發放率高達 90%，2016 年盈餘發放率僅 56 %，我推測是受到 2015 年底被越南政府罰款包裝標示問題而影響，而罰款已在之前一次性認列，如 2017 年的盈餘發放率回到過去水準，味王 2018 年的股利成長非常值得期待。

阿格力解析：目前到 Costco（COST-US）與 7-Eleven（2912-TW）都會發現賣場大量上架卜蜂（1215-TW）的生鮮產品或加工食品，過去幾年卜蜂正式因為切入毛利較高的消費性食品，連帶使股價翻了又翻，2016 年 EPS 是 4.71 元的好表現，每股盈餘位居食品股的前段班。

2017 年前三季由於營收增加的關係，前三季 EPS 依舊繳出年增 10% 的好成績，如第四季 EPS 無衰退，全年 EPS 預估可達 5.4 元。而過去公司的盈餘發放率普遍在 65% 左右的水準，以這樣的基準估算，2018 年股利有可能落在 3.5 至 4 元的範圍，也會是食品股中股利前段班的表現。日前卜蜂董事長表示 2019 年將切入種鴨市場，這將是未來可觀察的成長動能之一。假如你常吃到卜蜂的商品，不妨多關注一下公司的走勢，說不定有機會從股票中把餐費賺回來。

阿格力解析：對烹飪有興趣的朋友在賣場一定會注意到聯華旗下水手牌、駱駝的麵粉，聯華是國內麵粉市佔率的常勝軍。麵粉的部分是穩定市場，但這幾年聯華增加高單價的烘焙麵粉，以及整合集團內神通電腦的資源協助工廠改善效率，讓毛利率與營業利益率都有顯著提升。不過這兩年最大的成長動能還是來自轉投資的聯華氣體持續成長，以及旗下聯成化學轉虧為盈，帶動 2017 年前三季 EPS 年增率高達 39.33%。

而聯華的觀察重點在於稅前淨利率，子公司的營收目前無合併呈現，所以月營收根本看不出成長力道，因此要透過每季的稅前淨利率來追蹤公司整體盈餘。聯華也是一家盈餘發放率相當高的公司，約在 80～90% 的水準，2017 年的 EPS 大幅成長可望反映在 2018 年的股利上。

阿格力解析：如果讀者到賣場購買清潔用品，這些產品你一定有印象：好神拖、克潮靈除濕、去味大師芳香、驅塵氏等。不過你可能不知道其實都是由同一家廠商——花仙子（1730-TW）所生產，而且市佔率多在五成以上，是台灣的清潔用品隱形冠軍。

而此類產品有一個特色，就是能創造「回客率」，舉例來說好神拖的拖把頭、克潮靈的吸水粒子和去味的芳香補充包，都是其顧客需一買再買的耗材。具備「持續性」消費的營運模式，讓花仙子近幾年的盈餘穩定成長，特別是花仙子近幾年的營業利益率從 2013 年的 6.83% 增長到目前約 10% 的水準，帶動 EPS 站上三元大關。清潔用品產業的新廠商壯大不易，產業性質穩定，適合喜歡穩穩存的朋友進一步研究。

阿格力解析：台灣老年人口已接近 14%，老年人口更在今年超越幼年人口，高齡化的社會結構是抵擋不了的趨勢，有鑑於此，存股族的候選名單內如果有受益於此趨勢的類股是再好不過。其中經營血液透析（俗稱洗腎）業務為主的杏昌（1788-TW），正是走在趨勢上的公司，尤其台灣健保一年支出約五百億在洗腎項目上，是值得關注的方向。

除了血液透析相關產品外，近年杏昌也在牙科材料上有所佈局，同樣是符合老年人口成長趨勢的業務。杏昌過去四年的盈餘發放率約 80%，每年穩定配發五元的現金股利，是相當好的成績。而今年除了營收成長外，更因新台幣升值（其產品多代理自日本與歐美）使前三季 EPS 年增率達 24.75%，也讓 2018 年的股利有成長的可能，讀者可多加留意後續的股利政策。

阿格力解析：在台灣，NISSAN（7201-JP）市佔率不過 10% 左右，遠落後市場龍頭和泰車（2207-TW）的 30%。但有趣的是，在投資市場上不能只看台灣。

裕日車今年憑藉著轉投資的中國東風日產業績亮眼，前三季就貢獻 44.9 億淨利，帶動裕日車 2017 年前三季 EPS 年增率高達 48%，已超過 2016 年總盈餘。而且最特別的一點是其董監持股高達 88.46%，加上其資本公積充沛，正所謂肥水不落外人田，過去四年有兩年的盈餘發放率超過 100%。

以 2016 年為例，在 EPS 15.44 元的基礎下居然配出 22 元的現金股利，股東應該笑得合不攏嘴。因此在 2017 年營運爆發的情況下，2018 年的股利成長性同樣值得關注。

阿格力解析：談到裕融（9941-TW），大家總會以為是裕隆（2201-TW），事實上，裕融是裕隆的子公司，負責承辦汽車貸款的業務。汽車的現金價與分期付款價不一樣，因此所謂的分期零利率當然是不可能，等於是收回原本的折扣空間，而這個空間就是裕融獲利的來源。裕隆集團旗下如 LUXGEN、NISSAN 和 MITSUBISHI 等多個品牌，都是裕融的營收來源。

此外，裕融旗下負責大型運輸設備租賃的新鑫和格上租車更是兩隻小金雞母，2017 前三季合計貢獻 5.47 億元盈餘（2 元 EPS），帶動裕融前三季 EPS 年增率達 30.55%。而未來最大的成長動能為裕融近年所拿到的中國第一張全外資汽車金融執照，2017 年已損益兩平。眾所皆知中國汽車市場非常廣大，如公司能以台灣穩健業績為基礎加上中國市場營收，成長性不容小覷。

《生活投資&投資生活》授權轉載

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