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投資
重點摘要
- NVIDIA（輝達）2025Q1 財報解析
2025Q1營收優於市場預期，但因受到 H20晶片的庫存損失，使 NVIDIA 的獲利能力受到影響，不過仍在可接受範圍。在考慮未來H20減少的營收之下，疑收算達到市場預期，重點是毛利率將回升至過往水準。不過，未來仍較需留意，中東AI晶採購的細節。 - 限空令解除對台股的影響
金管會取消限空三大措施，投資人可以正常放空，短線上外資期貨空單、借券賣出量增加，導致大盤難漲，但依據歷史數據，經過修正整理後一週之後，賣壓會漸漸消除，有望在迎來上漲波段。 - ASIC 概念股展望與個股追蹤
2025～2026年 ASIC 晶片需求強勁，主要來自 Amazon AWS（Trainium2）與 Google TPU，台灣供應鏈將受惠，如台光電、金像電、智邦等。
美股股市分析
總經面
- 週二，公布美國消費者信心指數 98.0 ，市場預期 87.1 ，前值為 85.7，遠高出市場預期，且終結連續五個月下滑走勢，顯示關稅議題漸漸不在美國人擔憂的議題，消費信心明顯改善。
- 週三，公布 5/6~5/7 的 FOMC 會議紀要，聯準會表示面臨通膨上升與就業轉弱的壓力，須在壓抑通膨與支撐成長間權衡，並關注高關稅與債市波動對經濟的不確定性；儘管川普暫緩實施關稅，市場對衰退疑慮略降，但通膨仍可能升高，失業率預估年底升破 4.6%，政策方向短期內將維持審慎觀望
經歷了兩週的震盪盤整，週三美股盤後 AI 龍頭 NVIDIA 公布財報，2025Q1 財報及 Q2 財測雖然沒有超出預期很多，仍符合分析師的高標，美股盤後期貨已經率先反應，觀察那斯達克期貨持續走高（截至撰文時間）。
另外，週三美國聯邦法院（美國國際貿易法院）認為川普關稅政策違憲，裁定川普以貿易逆差等為由，援引《國際緊急經濟權力法》徵收全面關稅，屬於越權行為，雖然該法院的裁定不能表示說未來川普的關稅政策將受到限制，但至少有政府官員對於激進的關稅表示抗議，多少將會給川普帶來些許的壓力。
技術面來看（因費城半導體指數還沒開盤，本週觀察那斯達克期貨），那斯達克期貨週四出現一個長紅K棒，走勢表現十分強勁，一舉突破前兩週的震盪區間高點，且距離歷史新高也不遠了，整題趨勢來說是強勁的多頭，但還是要提醒這邊的風險已經偏高，不建議追高，反而應該是等待股價回檔且多頭趨勢不變，在分批買進。
資料來源：籌碼K線
台股股市分析
本週台股持續震盪盤整，受到限空令解除（詳細原因請看未來股市分析）跟端午連假關係，整體台股承受賣壓，即使美股表現不錯，但台股早盤開高之後，馬上呈現走低，特別是週四，即使 NVIDIA 財報業績亮眼，加權指數尾盤仍收黑，台股本週走勢符合限空令解除，短線會遭遇籌碼的關係，呈現高機率下跌修正。
細看籌碼面的話，加權指數的借券賣飆增，外資期貨未平倉空單激增至 47,014 口，這種極端值是需要留意的，下週很有可能出現反轉（可能會有一個明顯下跌，或是空單退去，台股若後補漲），是投資人需要謹慎注意的。
技術面來看，雖然加權指數持續盤整，連續五天抽收綠K，但是仍然沒有跌破上升的月線，及5/13的上漲跳空缺口，趨勢仍然沒有轉弱，但目前盤整的狀態，仍然不確定何時會出方向，需要靜待一個重要總經或產業事件，才能出現一個明確的走勢。
結合基本面跟技術面來看，目前出現空方趨勢，但也切記勿追高，應該是持續耐心觀察，等待回檔時，謹慎分批佈局（若依據5/9文章提及的統計數據，6月仍然有波段高點可以期待，但前期是沒有意外利空事件發生）。
資料來源：三竹股市
未來股市分析
NVIDIA(輝達)財報及法說會詳細解析
1.2025Q1 營收年增率放緩至兩年最低，但還是高於預期
NVIDIA 2025Q 1營收年增率從上季的 78% 放緩至 69%，為近兩年來最低，但仍優於市場預期的 66%。另外，受到H20晶片出口限制影響，毛利率減近 18 個百分點至 61%，低於市場預期的 71%，但若排除H20 費用與關稅影響，毛利率回升至 71.3%，與分析師預期及公司指引相符；EPS 0.81 美元，年成長 33%（前一季年增率 71%），低於市場預期的 13%；若排除 H20 相關費用，EPS 為 0.96 美元，則高於預期的 0.93 美元約 3%。
簡單來說，2025Q1營收優於市場預期，但因受到 H20晶片的庫存損失，使 NVIDIA 的獲利能力受到影響，不過仍在可接受範圍。
2.2025Q2 營收預測考慮到 H20 收入減少，營收略低於市場預期，但毛利率回升正常水準
2025Q2 營收預期為 450 億美元，年增 50%，略低於市場共識 455 億美元，但已納入 H20 出口限制影響，毛利率預估為 72%，自前季受 H20 拖累的 61% 大幅回升，重返正常水準，符合市場預期。此外，正加快Blackwell架構晶片產能布局。
簡單來說，在考慮未來H20減少的營收之下，疑收算達到市場預期，重點是毛利率將回升至過往水準。
3.全球成長機會遠大於中國的損失
NVIDIA積極推動全球「主權 AI」（Sovereign AI）戰略，與沙烏地阿拉伯、台灣、新加坡等多國政府與產業合作，協助建立本地化的 AI 訓練與推理基礎設施，推動打造具備數據與技術自主權的「AI 國家雲端平台」，確保關鍵數據留在國內，支撐各國數位主權與產業升級。
基本上，NVIDIA 的財報表現是不錯的，且這次買方分析師的預期是有下降，故短線上有助於股價推動，長期來看，Blackwell 與 Blackwell Ultra 產能與良率持續改善，且 AI 晶片需求仍供不應求，長線趨勢不變。但筆者認為比較需留意的是，中東AI晶採購的後續，因目前相關數據尚未明朗，還無法確認 NVIDIA 的營收成長率能否得到顯著改善，這個事件將會影響 NVIDIA 及 AI 概念股整體的評價倍數和獲利成長率，是值得投資人持續追蹤及留意的事件。
限空令對台股的影響
金管會宣布，5 月 26 日起，三大限空措施全面退場，結束自 4 月以來一個月的台股護盤行動，解除限空令之後，開始可以借券賣出、融券保證金恢復正常，週一筆者有在【股感每日盤後分析】提及限空令解除對台股的影響，本週五再仔細探討，因為限空令對台股的影響還沒結束！
下圖可以得知，按照歷史統計，約會有一週（3~5個教交易日）的震盪修正期，但修正幅度不會太大，有機會在限空令結束後的第二週～第四週報酬率轉正！所以短線上下跌盤整，不要過度恐慌，若沒有出現過度嚴重的總經或政策利空消息，應該嘗試冷靜判斷是不是有逢低佈局的機會喔！
| 解除限空令 | 3日 | 5日 | 10日 | 20日 |
| 2022/10/21 | -1.31% | -1.45% | 0.48% | 1.51% |
| 2020/6/9 | -2.48% | -1.52% | 2.26% | 3.62% |
| 2015/9/21 | -1.79% | -0.89% | -0.21% | 3.75% |
| 2013/9/23 | -0.70% | -0.24% | 1.61% | 13.14% |
| 股感自行整理，報酬率參考為加權指數 | ||||
至於為什麼限空令解除短線容易下跌？主要是空單不再被侷限，從籌碼面觀察，大盤的「借券賣」連續三天都是激增（借券買是法人佈局空單的工具，通常視為避險），看到激增的借券賣，就要馬上警惕，短線上大盤空單是激增的，不易上漲，再進階觀察外資期貨未平倉空單，也來到4萬口的極端值，且遇到端午連假，故本週即時再有利多，上漲空間也有限。
資料來源：籌碼K線＆永豐期貨
但我們可以觀察到，限空令結束後一週之後，股市上漲機率有望提升，那這波股市會如此壓是師因為籌碼面的問題，故未來也要關注借券賣、外資期貨空單有沒有出現明顯減少，或許將會是股市轉折的時間點。
ASIC 產業＆概念股最新展望
筆者將近期閱讀的券商報告，整理出來值得留意的產業趨勢及個股狀況，分享給投資人。
外資券商表示，2025 至 2026 年預期將迎來強勁的 ASIC 需求成長，主要是來自 AWS 的 Trainium2 與 Google 的 TPU 推動。
AWS Trainium2 的穩定需求將成為 2025 年供應鏈成長主力，亞馬遜管理層指出，AI 伺服器產能目前受限於主機板與部分零組件供應瓶頸，隨著 CCL、PCB 與主機板產能陸續開出，台光電、金像電子與智邦等關鍵供應商預期將受惠，營收與獲利貢獻有望明顯提升。
Broadcom 的 CoWoS 需求年增率達 29%，主要受 TPU v6e（2025 年第二季起）與 TPU v7p（2026年 起）的驅動，TPU 進入量產後，預計自 2025 年下半年起將帶動下游供應鏈獲利提升，特別有利於台光電與金像電子等 PCB 供應商。
以下個別公司的營運展望，
金像電（2368）
金像電主要受惠於 AI 伺服器出貨增加與傳統 CPU 伺服器升級所帶動的 PCB 層數成長，目前公司產能全開，蘇州廠具備擴產潛力，泰國一期的另一半也正在擴建中，將有助於滿足日益增加的高階伺服器需求。展望 2025 年下半年，金像電可望爭取更多 AWS ASIC 訂單，從中國同業手中奪回市占，進一步受惠於 AWS Trainium 與 Google TPU 伺服器用 PCB 的強勁需求，推動營收與獲利表現，預期 2025 年 EPS 約 17.5 元。
台光電（2383）
台光電目前維持高稼動率，以因應 AI 與 400G 帶動的強勁高速 CCL 需求，預計 2026 年將在昆山廠新增 60 萬片產能，年增幅約 15%，以支撐 ASIC 需求持續成長。同時，800G 產品將自 2024 年開始貢獻營收，進一步強化成長動能，隨著高階玻纖材料供應瓶頸逐步緩解，毛利率可望同步擴張，預期 2025 年 EPS 約 48 元。
【延伸閱讀】
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