被動元件大廠禾伸堂（3026）於 2026 年 3 月 24 日召開法人說明會，由董事長唐錦榮親自主持。對外宣示公司從「生產通路商」轉向「AI 高階電源核心元件商」的轉型，支撐產業至 2030 年的剛性需求。近期在台股震盪之際，禾伸堂在法說會後也憑藉明確的敘事，成為市場相對抗跌的標的。
禾伸堂營運概況
禾伸堂在 2025 年，全年營收達 134.27 億元，年增 5.01% 。營收成長平穩，且稅後純益達 10.92 億元，年增率高達 12.17%，反映出公司獲利動能明顯超越營收增速。2025 年每股盈餘（EPS）來到 6.58 元，是公司連續第八年維持 EPS 在半個股本以上的水準。
從目前的產品組合來看，禾伸堂的營收結構高度多元化，並以自製高階元件為核心：
- 被動元件（自製）：占比 42%（其中積層陶瓷電容 MLCC 占此類別約 8 到 9 成）。
- 主動元件（代理）：占比 23%，主要代理國際品牌（Panasonic、Microchip）之邏輯與類比 IC。
- 系統模組：占比 14%。
- 其他類：占比 21%。
從區域營收分布觀察，禾伸堂還是以大中華區為核心，並積極開拓利基市場的策略格局。中國市場仍是營收的主要支柱（主要服務在地台商），而台灣則扮演技術支援與高端應用的核心樞紐 。「其他」涵蓋日本、東南亞及歐美等利基型電源市場。
資料來源：禾伸堂法說會簡報
公司長期利用代理通路深入終端市場，精準鎖定利基型應用，再透過自製的高壓、高容 MLCC 建立技術護城河 。2025 年毛利率由前一年的 16.34% 提升至 18.77%，顯見產品組合升級效益已開始在財報顯現。董事會預計配發現金股利 5.8 元，配息率高達 88.15%，在維持營運擴張的同時，也展現對股東的高回報。
禾伸堂本次法說會重點
禾伸堂受惠 AI 基礎設施從 低壓直流（DC）轉向高壓交流（AC）諧振環境的技術紅利。隨著 AI 算力平台功率由 2020 年的 10kW 飆升至 2026 年 Vera Rubin 平台的 200kW 以上，使用到的 MLCC 數量也隨之上漲。
AI 應用帶來的元件需求
根據 NVIDIA 藍圖，算力平台功率由 2020 年的 10kW 飆升至 2026 年 Vera Rubin 平台的 200kW 以上。這種功率密度的跳升，迫使資料中心導入 800V HVDC 高壓供電架構。在 LLC 諧振電路中，傳統 MLCC 已無法負荷高頻高壓下的損耗，禾伸堂深耕的 NPO 介電材料技術 因其極低的損耗因數，成為 AI 電源模組的剛性需求。
資料來源：禾伸堂法說會簡報
從營收端看，禾伸堂被動元件自製業務（占總營收 42%），AI 應用的比重呈現爆發式增長 。代表公司已成功從傳統消費性電子轉向高單價、高技術門檻的算力基礎設施領域。
台廠中的技術獨佔
在全球供應鏈中，能規模化量產 800V 以上、高壓高容 MLCC 的廠商極為稀缺，目前只有日系的村田（Murata）與 TDK 能與之並肩。在 Blackwell 與未來的 Vera Rubin 平台中，禾伸堂已經確立在台系供應鏈中的獨占性地位。
資料來源：禾伸堂法說會簡報
禾伸堂未來擴產方向
法說會上公司宣佈今年將啟動第二個「4 年 30 億元」資本計畫（2026-2029），對股本只有約 16.59 億元的公司而言，是相當具有野心的戰略投注。並且公司按照生產據點的位置給出兩個方向轉變：
台灣：產能替代與效率極致化
目前 Blackwell 相關 MLCC 稼動率已超過 100%，交期拉長至 16-20 周。禾伸堂採取「內優外擴」策略：龍潭廠進行去低毛利化，將原本生產消費性電子的舊線改裝為 AI 專用高壓線，以極低成本實現產能置換；宜蘭利澤廠則重啟閒置空間，專攻純 AI 產品線。
日本北海道：戰略防禦與進攻
將北海道研發中心轉型為生產基地，更加貼近日本高階材料供應鏈，就近服務全球頂尖客戶，強化其在高階電源市場的在地化供應能力。這筆 30 億元的投資預計讓禾伸堂在 2027 年被動元件營收占比突破 54%。
禾伸堂的價值重估
市場過去將被動元件視為週期股，但禾伸堂法人也將目前的營運敘事 Valuation Re-rating（估值重估），主要還是看準禾伸堂未來在 AI 敘事的高使用量。
AI Server 之外的第二曲線
除了伺服器主體，禾伸堂也成功卡位 BBU（備援電池模組） 與 人形機器人 領域。單一 AI 機櫃 BBU 需使用 3,000-5,000 顆 MLCC，而人形機器人關節則需耐受 48V-72V 的高壓脈衝，這些應用場景均與禾伸堂的高壓技術高度契合。
資料來源：禾伸堂法說會簡報
結論
法人預估 2026 年 EPS 為 8.09 元，2027 年則因 AI 產品全放量與產能到位，EPS 將迎來年增近 60% 的爆發，達到 12.88 元 。給予 16 倍本益比評價，目標價設定在 160 元 。禾伸堂過去在利基型高壓 MLCC 的技術累積，並成功從消費性電子的紅海中轉型。隨着 AI 電源架構的演進，預期未來將會以更強勁的獲利結構迎接 AI 全面爆發的時代。
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