刺激計劃 能否提升美國債券 殖利率 ？

1980 年代和 1990 年代，聯準會主席保羅沃爾克（Paul Volcker）和艾倫葛林斯潘（Alan Greenspan）經常建議美國國會，欲降低利率，則需控制預算赤字。

30 年過去了，那條真言已經一去不復返了。現時，聯準會主席傑羅姆鮑威爾（Jerome Powell）告訴國會，美國經濟需要更多的財政支持以抵消疫情的影響，即使美國的預算赤字已經創紀錄達到了 GDP 的 14% 。

美國政府不斷推出 刺激計劃

目前有好幾項針對新冠疫情救助法案的提議，從參議院的 5,000 億美元「瘦身版」計劃到白宮提出的 1.8 兆美元方案，再到眾議院表決通過的 2.2 兆 刺激計劃 。每增加 2,000 億美元額外刺激措施，赤字的 GDP 佔比便增加 1% 。因此，無論白宮或是眾議院的方案均會將赤字的 GDP 佔比推至 23-25% （圖 1 ）。

圖 1 ：部分方案會將赤字的GDP佔比推至 23-25% 甚至更高

刺激計劃 推出後，聯準會是否大量購債將影響債券 殖利率

這為聯準會相關債權投資者引發諸多問題。 3 月份，第一輪 刺激計劃 獲得國會批准時，聯準會大量購買新債，將長期債券殖利率保持在低位（圖 2 ）。然而，第二輪 刺激計劃 推出時，聯準會是否還會如此大量買債？倘若不，債券 殖利率 會否走高？

圖 2 ：發債規模前所未有，聯準會買入或會壓低債券殖利率

兩種情況均有可能。一方面， 3 月份股價下跌了 30% ，同時信貸息差擴大。聯準會購買債券不僅是為吸收持續攀升的聯邦債務，也是為防止出現信貸緊縮。現時，股市接近歷史高位，信貸市場運作良好，因此聯準會或許不太願意實施第二輪大規模的量化寬鬆。另一種情況， 2009 年至 2014 年間，聯準會連續三次推出量化寬鬆政策，而最近兩次是在股價上漲、經濟復甦情況下推出的（圖 3 ）。此外，消費者和企業違約飆升也為聯準會增購提供了理由。

圖 3 ：在第二輪財政 刺激計劃 中，聯準會購債規模是否會維持不變？

債券投資者應注意的債券市場動態

債券投資者面臨以下幾個問題：

1. 什麼刺激法案最終會被簽署成為法律？
2. 國會和白宮何時能達成協議？
3. 聯準會會購買多少新發行的債券？
4. 若聯準會購債規模不足， 殖利率曲線變陡的程度會是多少？

同時，債券投資者將密切關注華盛頓方面的訊號。受影響的不僅僅是債券投資者，長期債券殖利率大幅上揚或會促使投資者拋售股票和貴金屬。

選擇權價格亦反映了投資者的擔憂。隨著刺激計談判在華盛頓繼續進行，長期債券的隱含波動率已開始從近期低點攀升（圖 4 ）。以歷史標準衡量，股票和貴金屬的隱含波動率也仍處於高位（圖 5 和 6 ）。

圖 4 ：長期債券隱含波動率反彈

圖 5 ：儘管股市接近歷史高點，股指隱含波動率仍居高不下

圖 6 ：黃金和白銀隱含波動率居高不下

結論

• 財政談判結果仍不明朗
• 赤字可能擴闊至GDP的 23-25% 甚至更高
• 不確定聯準會将增購之債務规模
• 殖利率曲線变陡可能不利於股票、黃金和白銀走勢
• 選擇權價格居高不下

《芝商所 CME Group》授權轉載

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