天才法案解析！如何影響穩定幣？真的能創造美債需求？

美國參議院近期通過的《天才法案》（GENIUS Act），為支付穩定幣建立了首個聯邦層級的監管框架，也讓穩定幣再度成為金融市場的討論焦點。這項法案不僅明確定義穩定幣的儲備要求與發行主體，更引發市場對美元、資產代幣化（RWA）、甚至美債需求的新一輪想像。

究竟《天才法案》真的「天才」嗎？支付穩定幣是否會改變現有金融架構？與傳統銀行體系間該怎麼互動？本文將從法案內容、立法進程到潛在影響，帶你梳理《天才法案》的核心重點，與後續值得關注的發展方向！

天才法案是什麼？

天才法案全名為《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act，GENIUS Act，S.1582），內容涵括對於支付穩定幣（Payment Stablecoins）發行商的要求、儲備要求、透明與揭露要求等等，是美國首次為支付穩定幣設立監管框架的法案。

可能會有讀者好奇，比特幣、以太幣是否也納入法案監管範圍中？其實不然，因為天才法案僅針對「支付穩定幣」進行規範。而法案中也明確定義支付穩定幣為一種數位資產 （digital asset）：

• 其設計目的或實際用途是作為支付或結算工具
• 其發行者有義務以固定金額的貨幣價值（不包括以固定金額貨幣價值計價的數位資產）進行兌換、贖回或回購
• 發行者聲明或合理預期將維持相對於固定金額貨幣價值的穩定價值。

並且支付穩定幣不包括以下數位資產：

• 國家貨幣 （national currency）
• 存款（deposit），包括使用分散式帳本技術記錄的存款 
• 證券（security），傳統金融中的證券資產

另外，《天才法案》中也明確規定支付穩定幣的發行商（permitted payment stablecoin issuer）必須為以下 3 種之一：

• 傳統銀行與其子公司
• 聯邦層級，貨幣監理署（OCC）核准的非銀行機構
• 州層級，州級法律下合規的機構

若還是覺得太抽象，股感以下整理常見數位資產，告訴你他們是否屬於支付穩定幣！

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天才法案立法進程

目前《天才法案》已通過參議院，後續預計將交送至眾議院，並與眾議院的《STABLE Act》進行整合。以下列出《天才法案》的立法進程供讀者參考，更詳盡的內容也可至美國國會網站查詢。

• 2025/02/04 提出《天才法案》
  由參議院共和黨議員 Bill Hagerty 聯合銀行委員會主席 Tom Cotton、銀行委員會成員 Mike Rounds、Katie Britt，和商業、科技與運輸委員會成員 Kyrsten Sinema 提出《天才法案》草案。此草案詳細內容可見 Bill Hagerty 發布的新聞稿。

• 2025/03/13 通過參議院銀行委員會
  《天才法案》以 18：6  通過參議院銀行委員會，修訂內容包括排除提供利息或收益的穩定幣、強化洗錢與金融犯罪防治、加入消費者保護內容等。

• 2025/05/08 第一次終止辯論動議失敗
  在首次的終止辯論動議中，以 49：48（同意票未達 60）失敗收場，民主黨全體反對法案。民主黨議員 Elizabeth Warren 提出《天才法案》仍有 5 大領域待研討：法案與川普間的利益衝突、科技巨頭進入穩定幣市場的模糊規範、消費者保護條款不夠完整、國家安全防範機制不夠完善、穩定幣崩盤機制。

• 2025/05/20 第二次終止辯論動議成功
  經過連夜審議，《天才法案》總算以 66：32 成功終止辯論動議，顯示法案針對上述幾點的修正，與兩黨取得的共識。

• 2025/06/11 第三次終止辯論動議成功
  經過新一輪的修正，參議院再次以 67：27 成功終止辯論動議。至此，《天才法案》已取得參議院多數議員共識。

• 2025/06/17 通過參議院全院表決
  參議院全體以 68：30 通過表決，《天才法案》預計交送至眾議院表。

天才法案內容

了解《天才法案》與支付穩定幣為何後，讓我們來看看參議院議員們商討數個月後的成果吧！

100％ 儲備要求

《天才法案》中最大亮點便為要求發行商持有至少 1：1 的準備金，意即發行多少支付穩定幣，就要有多少準備金。法案中也明確定義符合準備金定義的資產類別，這些資產的共同特性為：高安全性、高流動性（隨時可變現）、由政府或高度監管機構發行或擔保。

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由上述資產類別可以見得，《天才法案》強化了穩定幣的保障與安全性，為消費者最大的保護之一。若沒有對於準備金資產的限制，發行商可能以其他加密貨幣、證券等風險資產作為儲備，如此一來，便會產生無法贖回之風險。

舉例來說，2021 年推出的穩定幣 IRON 有 25％ 擔保資產為 TITAN 代幣。當年 TITAN 大跌時，連帶影響 IRON 跟著暴跌，造成擠兌事件。

IRON 價格走勢；資料來源：coingecko；資料時間：2025/06

透明度與資訊揭露

過去由於美國 SEC 與 CFTC 對於穩定幣監管的政策不透明且有許多爭議，許多穩定幣退出美國市場，聲明僅開放非美國居民購買，造成雖為美元穩定幣，美國人卻無法持有的現象。此外，2022 年 TerraUSD（UST）崩盤事件更佐證了美國過去缺乏完善的監管機制。因此，《天才法案》中制定了一系列對於支付穩定幣的監管要求：

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國安與犯罪防治

參議院在此處進行多次修訂，為的便是確保支付穩定幣不為不法使用。《天才法案》將支付穩定幣發行商歸類為《銀行保密法》（Bank Secrecy Act）下的金融機構，等同商業銀行、證券公司、保險公司等。因此這些發行商必須遵守有關經濟制裁、洗錢防制、客戶識別和盡職調查的規定：

• 建立有效反洗錢計畫（AML），包括風險評估、後續監督交易紀錄等
• 建立有效的客戶識別計畫（CIP），驗證帳戶持有人，針對高價值交易進行盡職調查
• 有效的經濟制裁合規計畫，保有技術來凍結或銷毀錢包或阻止交易
• 禁止有金融犯罪記錄的人擔任發行商高管

天才法案影響

加強美元地位

支付穩定幣與美元資產百分百掛鉤，使其本質上成為美元的數位映射，這種設計不僅讓購買穩定幣的行為變得如同購買美元一般自然，也讓美元進一步深入全球數位經濟體系之中。透過穩定幣，美元不再僅由銀行體系或央行儲備所主導，而是透過區塊鏈和穩定幣，在無數錢包與平台中流通。

這樣的數位化滲透，使美元能夠更直接觸及全球個人與企業用戶，進一步削弱傳統美元儲備大國的談判籌碼，因為穩定幣創造了一種無需持有實體美元、卻能享有其價值與支付能力的替代機制。與此同時，合規穩定幣在新興市場、通膨國家或本幣信任度低的地區，也可能取代本地貨幣成為實際交易媒介。

總體而言，《天才法案》不僅提供穩定幣合法化的機制，更為美元霸權注入數位燃料，讓美元得以在鏈上世界中持續主導，鞏固其作為全球主要儲備貨幣與交易媒介的地位。

強化美債需求

美國聯準會資產端最大的資產項目為持有財政部發行的國債，負債端則有一部分為財政存款；相反地，美國財政部資產端為財政存款，負債端為國債。可以得知，聯準會與財政部各自以對方為背書，發行美元與美債。因此，在兩者皆具貨幣主體性質的情況下，美債實際上便是美元

的變形（美債僅較美元多了殖利率、到期期間等性質）。因此延續上一小節內容，是否能夠推斷，既然穩定幣能加強美元地位，也代表穩定幣能強化美債需求？

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是的，根據上述邏輯，在穩定幣要求百分百美元資產儲備的情況下，的確能創造美債的「剛性需求」。然而，穩定幣是否能解決美債目前乏人問津的燃眉之急？筆者持保留態度。

穩定幣雖將被要求持有 1：1 的美元資產，但由於穩定幣有頻繁且大量地流入及贖回需求，其儲備資產多為短期國債。以發行規模最大的穩定幣 USDT 為例，2025 Q1 的儲備資產中， 未見大量長期國債，佔比最多的是美國短期國債（66%），總值約 980 億美元，相當於三分之二的總資產。財報中更指出，USDT 所持有的美國短債期限皆為 3 個月內，顯示其對於短債的大量需求。

資料來源：tether；資料時間：2025/05

而從以下圖表可以看出，目前美債主要壓力來自於 10、20、30 年期長期殖利率的上揚；3 個月期殖利率雖不能稱上低點，但已較 2024 年的高點有所下降。因此，在穩定幣大量持有短債的情況下，並沒有辦法緩解目前的長期利率壓力。

資料來源：trading economics；資料時間：2025/06

而若談及短期國債，則穩定幣市場仍然太小。根據 Global Macro Fin，規模前兩大穩定幣 USDT 與 USDC 持有的短期國債相加大約為 1,200 億美元，僅佔短期國債總規模的 2%，可交易總額的 0.4%。相較於穩定幣，美國貨幣市場基金於 2025 Q1 持有約 2.88 兆美元的短期國債，是穩定幣市場的 24 倍大，更具市場影響力。

綜上所述，筆者認為在穩定幣持續發展，且財政政策配合調整的情況下，未來的穩定幣確實可能強化美債需求。不過短期來說，穩定幣在債市中能夠發揮的影響力仍然有限。

利益衝突

在《天才法案》修訂與審議期間，川普家族也同步展開穩定幣相關布局。2025 年 3 月 25 日，川普家族旗下的加密貨幣公司 World Liberty Financial 宣布推出自家支付穩定幣 USD1。到了同年 5 月，該公司的一位創辦成員進一步透露，USD1 正被一家阿布達比的公司用於對加密貨幣交易所 Binance 的投資，金額高達 20 億美元。

這使得部分國會議員擔憂，《天才法案》是否成為川普家族的利器。不過截至目前，尚沒有明確資訊指出川普家族有所不法，因此建議投資人可持續關注 USD1 與 World Liberty Financial 的未來動向。

同時，《天才法案》也有可能與傳統金融機構產生利益衝突。根據 Macro in Defi 的文章指出，傳統商業銀行獲益來源主要來自於存貸利差。為賺取利差，銀行尚須提供支付功能以吸引大眾資金流入。而與支付穩定幣擔保模式類似的貨幣市場基金，在提供更高收益率且更低信用風險的情況下，所獲收益並不能直接當成支付工具，這才解決與商業銀行的利益衝突。

然而，支付穩定幣不但不提供利息，還與市場貨幣基金同樣 100% 以美元資產擔保，甚至能做為支付工具。這導致支付穩定幣發行商能夠賺取巨大利差，也將進一步侵蝕傳統銀行利益。過去，貨幣市場基金曾因與傳統銀行有所衝突而修訂制度，才被銀行體系接納；如今，支付穩定幣也將面臨相同問題。

因此，雖然《天才法案》目前已通過參議院銀行委員會，投資人仍可密切觀察傳統金融機構對支付穩定幣態度是否會有所轉變，以及相關制度是否會再度進行調整以平衡利益。

加速資產代幣化

《天才法案》的通過，不僅為穩定幣提供了監管明確性，也實質上加速了資產代幣化（Real World Asset, RWA）的進程。首先，穩定幣本身就是最早的 RWA 產品，其背後綁定的是現實世界中的美元資產。法案透過明確的定義與分類，排除穩定幣為證券或存款的可能，建立起合規的發行與監理框架，為未來更多元的 RWA 資產（如債券、黃金、不動產、發票等）提供了法律先例與制度依據。

這不僅降低了法規風險，也提升了市場對資產上鏈的信任與接受度，促進鏈上與鏈下金融的深度融合。值得一提的是，相較於目前市值約 3,000 億美元的穩定幣市場，RWA 資產在全球的規模早已超過數十兆美元，潛力龐大。一旦代幣化進程加速，將可以打開一個具有強大潛力的市場。

結論

目前，《天才法案》已通過參議院，正準備送交眾議院，並有望與《STABLE Act》進行整併。該法案的推動，使支付穩定幣成為當前金融政策討論的重要焦點，也引發外界廣泛關注。從制度面來看，《天才法案》在監管與儲備機制上提供了初步架構，為支付穩定幣的合法性與資產代幣化的發展奠定基礎，具有一定指標意義。

然而，仍需觀察法案實施後可能帶來的市場影響與制度適應，包括與現有銀行體系的互動關係、相關利益結構的調整，以及政治人物涉入所引發的輿論關注等。未來如何衡量支付穩定幣在金融體系中的定位與角色，仍須根據其實際使用情況與市場發展持續評估。

【參考資料】

• 穩定幣能救美債嗎？
• Stablecoin Series #1: The Sovereign Accounting Logic of the Federal Reserve and the U.S. Treasury
• Stablecoin Series #2: The Power Structure and Competing Interests Behind the Myth of Federal Reserve

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