享譽全球的汽車AM零件廠─堤維西、帝寶

汽車售後服務維修零件主要分為OES(原廠)與AM(副廠)兩種模式，台灣有非常多的汽車零組件廠主攻AM市場，而AM市場的零件製造商與原廠相比有許多特色：

堤維西（1522-TW）

堤維西是屬於大億（1521-TW）集團的一部分，大億本身就是作車燈OEM的製造，分割出堤維西來專攻AM(售後服務)市場。堤維西與汽車用馬達零件謚源（2235-TW）為相關企業，除了車燈製造之外，尚有許多汽車相關零件製造及銷售。美國為主要的銷售市場，前年併購了北美經銷商GENERA之後，再加上在中國的大茂廠，更能發揮由生產製造到經銷的垂直整合。

公司業務

產品製造：

1. 汽機車車燈的相關製造，最近朝向LED頭燈的技術研發與製造。車燈商品包含汽車與機車，汽車佔了約90%，機車僅佔了3%。且汽車業的車燈元件在過去十年之內銷量成長了17%，而車燈商品佔了堤維西約75%的營業收入。
2. 非車燈汽車零組件：喇叭、點菸器、儀錶板、馬達等。
3. 塑膠射出型製品，例如：打蠟機與吸塵器等之製造裝配業務。
4. 其他為航空飛機零件，交通用機械等產品

產品經銷：

以上產品透過經銷的方式販售，除此之外，像是謚源的馬達、鼓風機與儒億(6604)科技的車鎖開關等產品，由公司先賣給堤維西，再由堤維西向汽車大廠販售。

銷售&市佔率

因為汽車零組件產業在台灣市場不大，主要銷售地區以國外為主，約90%的銷貨收入皆來自國外，而主要客戶來源是美國。表中沒有中國地區則是因為IFRS會計準則，今年起不得計子公司大茂偉瑞科的營收，但在中國大陸有設立常州車燈廠與模具廠，以及成立崑山堤維西高效能節源燈有限公司，期望公司未來能布局中國市場。

至於子公司的持股方面，堤維西持有50%股權的大茂偉瑞柯公司是中國的OEM(原廠零件)大廠，擁有76.19%持股的儒億科技也是一家經營汽車車燈與汽車精密模具的公司。

上中下游分析

以公司最主要產品車燈為例，燈殼、燈泡與其他塑膠原料等供應商多為國內知名大廠，與廠商的合作關係良好，且品質相當穩定。經由一系列的製程包括氣密測試與檢測光彩等，完成一個完整的燈具。下游則為北美地區的AM市場以及中國地區在大型車廠OEM。未來將會有越來越多的車燈採用LED化，不但節能且能變換車燈造型，若量產則可以藉著規模經濟降低成本，傳統的車燈供應鏈即將面臨改變。

競爭優勢

1. 為了駕駛在夜間的視線清楚，近期公司還有發展適路性照明系統(AFS)，藉由偵查地形而改變路燈的方向與光線的角度，讓駕駛可以完全掌握行進路線的道路狀況，以提升行車之安全性。公司在2012年完成了AFS的量產。
2. 隨著LED的技術逐漸發展，新式車款採用LED的車頭燈、煞車燈等越趨普及，甚至擴及至機車車燈的應用。LED燈的消耗功率減至1/5以下，可以藉由排列LED組合出不同造型的車燈，創造出傳統車燈所無法達到的造型，而公司在2013年已成功量產相關產品。
3. 公司在改裝車燈(PM)市場當中擁有品質較卓越的優勢，未來將利用LED燈具的技術提升產品的設計感，並鎖定要求高品質的PM客群來銷售。
4. 在售後維修市場(AM)這塊，由於經濟成長受限與汽車品質提升的狀況下，民眾車輛使用年限將越來越長，此時AM這塊市場可望維持相同的成長動力，且堤維西也是AM當中非常著名的車燈供應商，因此AM未來還是公司的主要營收來源。
5. 因為拓及北美的AM車燈市場需要經過嚴格的認證標準，公司投入了不少資金與人力在CAPA認證與APCP認證，已經通過了1300組以上的認證，擁有高度的進入障礙。

潛在風險

全球車燈廠競爭激烈，且中國大陸地區汽車零組件發展迅速，瓜分掉了部分市場，需要作出技術與品質的區隔才有辦法脫離削價競爭。再來因為車燈技術的轉變，導致成本越來越高，現今的LED車燈或是未來的LD發展，比起傳統車燈貴上許多，若提高單價又有可能喪失部份客戶，對堤維西而言形成兩難局面。

營收&獲利分析

由圖中可看出，堤維西在2015年營收下降許多，但不是因為表現退步，而是因為轉為新的會計準則IFRS，不得認列轉投資的大茂偉瑞科，營收雖然大幅下降約22%，但是北美的經濟提升導致車市蓬勃發展，實質上堤維西2015年的營收是增加的，那實際淨利表現如何呢?

以獲利的角度來看，2015年第三季獲利明顯增加，我們可以發現毛利率維平，但是營益率卻大幅上升，主要原因是持有美國資產，美元升值所以認列匯兌收益，使得淨利上升。第四季是旺季，不同於前幾年的反托拉斯罰金減少淨利，所以今年無論是營收還是淨利都應呈現成長狀態。

未來成長動能

1. 因應LED車燈的電量節省，未來公司還打算發展自動發電裝置，目前積極與國內相關研究機構共同研究，產品如太陽能路燈、風力發電燈等具有環保價值之產品，但該技術主要還是得仰賴大環境的科技發展。
2. 未來還打算朝新技術雷射光源LD來發展，因為LD擁有高穿透性與低發散的性質，與LED的特性剛好互補，在車燈產業上面還有不少發展的空間。
3. 公司已著手在中國大陸的市場布局，在常州設立車燈廠與模具廠，昆山也有一間分公司，積極擴展大陸的內需市場。除此之外，歐洲與美洲等車廠也有意貫徹國際分工壓低成本，若堤維西的技術與品質能夠與上游LED緊密結合而領先同業，則有機會搶到OEM市場的訂單。

帝寶（6605-TW）

帝寶為世界最大的AM車燈製造商，與堤維西是競爭關係。帝寶在北美市佔率高達四成，歐洲高達七成，比起堤維西而言，帝寶更專注其產能在車燈製造上面，高達96%的營收來源皆來自車燈製造。

產品組合

1. 汽車車燈：
   佔了96%以上的營收，為公司的主力部門。有傳統車燈、HID與LED的整合式頭燈，除此之外，其中也有AFS主動式轉向頭燈，能夠充分運用車燈功能並且讓駕駛擁有最清楚的視野。
2. 汽車百貨及零件：
   如塑膠透鏡以及真空彩色鍍膜技術等汽車零件供應，目前市場受限且不是公司主要研發方向，因此僅佔公司營收3%左右。

銷售&市佔率

帝寶為世界最大的車燈廠商之一，佔了全台灣汽車零組件總銷售額約7%，規模甚大。但是近期面臨產能不足的問題，訂單量超過生產產能，因此近年不斷擴廠以應付其訂單量。

以售後服務市場(AM)來看，帝寶佔了歐洲約七成而美國約四成的AM(售後服務)車燈市場，其在中國大陸也有一席之地，以OEM(原廠零件)為主要生產業務。已經有五大廠負責製造，其中四家為100%的轉投資公司。雖然中國廠收益高，但近期皆為虧損狀態，因為切入市場較晚尚未達成規模經濟，導致成本無法壓低。在明年將有丹陽新廠負責中國當地的AM製造，產能有望增加並提高市佔率。

帝寶目前面臨到產能受限的問題，即使訂單滿載，但是工廠數量以及規模無法應付，所以帝寶已開始擴廠，因應未來大量的OEM與AM的市場需求。

上中下游分析

其供應鏈組成與堤維西相同，細節請看堤維西的分析文章。

競爭優勢

1. 帝寶主要專攻AM市場，成品以少量多樣為主，如此一來不僅毛利率也較OEM市場高，將近1.5倍至2倍，也形成了較高的進入障礙。
2. 公司花大筆營收在研發費用上，研究人員的數量也非常多，公司約有16%的職員為研發部門工作。此外也投入相當大的成本在認證進度上，從開模、認證到量產只要三至六個月即可完成，使得該公司產品在市場上為數一數二的領導品牌。
3. 因為高的品質與更新速度，讓帝寶工業多年蟬聯全台灣前二十大品牌。除此之外，帝寶工廠的產能利用率已滿，在產能不足下以無法擴大訂單，近期也再增加生產線以提高產能。
4. 產品線的齊全度為全球第一，產品種類的多樣化吸引下游廠商的合作意願。其模具設計技術也採用CAD、CAM等方式電腦軟體製圖，提升開發新產線的速度。
5. 取得多項認證：

• CAPA認證：保險公司基於成本考量以非原廠零件更換，但非原廠零件品質參差不齊，CAPA就是保險公司對於非原廠零件的品質認證。
• AQRP：與CAPA一樣屬於售後零件市廠的認證。
• NSF：公共衛生、安全、環境保護等相關認證，包含零組件的材料、尺寸與重量的要求。

潛在風險

1. 公司雖然在業界名聲響亮，但是產能受限會喪失部分的訂單與合作對象。帝寶已致力於開拓生產線，但近期的營收成長幅度將受限。
2. 近年投入中國大陸的產線還在虧損的狀態，因為尚未達成規模經濟。五座廠商皆面臨淨利為負，未來還有努力的空間。

營收&獲利分析

在過去2011年附近因為托拉斯的和解提列6800萬美元的損失，淨利大幅減少。而長期來看營收穩定上升。

2015年第三季原本為市場淡季，但是營收卻微幅增加，第四季旺季應有更大的漲幅。雖然中國的五大廠皆短期虧損，但淨利卻上漲，估計為歐美景氣復甦需求上升與原物料下跌所致。現階段因為產能不足成長力道有限，估計2016年中新廠開工之後，會有大幅度的成長力道。

未來成長動能

1. 帝寶最近的成長動能來自中國的OEM(原廠零件)市場，在2015年10月至2016年底購置小型汽車享有購置稅減半的優惠，提高中國汽車購買的需求，對於中國OEM大廠的帝寶是一大利多。
2. 目前無法在短期內擴充其產能，只能找出供應鏈中的瓶頸並試圖提升生產效率，直到新開的生產線能夠順利運作才能增加訂單的負荷，像是上面提及的丹陽新廠、鹿港廠與新營預計今明兩年完工，2017年第二第三季彰化的新廠也將開始生產。

資料來源：

• 公開資訊觀測站
• 公司年報
• 玉山投顧