前陣子筆者跟朋友去電影院看了基努李維及瑞秋懷茲主演的康斯坦丁驅魔神探二十周年大螢幕重映，這部從小屁孩時期上映的初次驚艷到現在油膩大叔出社會後重溫經典，基哥都從當年殺惡魔的小鮮肉變成殺黑幫的老夜魔了（捍衛任務系列），著實感慨萬千。不得不說老電影還是有老電影的魅力，比如地獄是黑暗的，但撒旦卻全身潔白西裝；電影是反菸教育題材，但全片基哥有超過 200 多個帥氣哈菸鏡頭，電影上映後週邊產品賣得最好的除了黃金十字架指虎，就是他那痞帥到不行的打火機了，撒旦甚至在電影中還告訴基哥多抽點，我是香菸公司股東這種超級黑色幽默。
然而研究完香菸產業給人類帶來的快樂跟苦難，就會知道電影中撒旦應該不是在開玩笑，今天的文章就帶讀者多認識一家撒旦概念企業：帝國菸草公司（Imperial Brands PLC，美股股票代碼：IMBBY）
純正英倫血脈企業
帝國菸草的故事要從 1901 年說起，當時的英國菸草市場很混亂，可說百家爭鳴，有看過前一篇介紹英美菸草公司（British American Tobacco，簡稱 BTI）的讀者應該對杜克這個名字不陌生，其實最初歐洲與美國的煙草商業戰爭是美國大老闆詹姆斯·杜克（James Duke）帶著他的美國菸草公司（American Tobacco Company）殺進來，想用低價捲菸搶占英國癮君子市場，於是乎英國本土的 13 家家族菸草廠決定抱團取暖，合併成一家大公司來共抗外敵。這13家包括當時最大的 W.D. & H.O. Wills（布里斯托爾的威爾斯家族）、John Player & Sons（諾丁漢的玩家家族），還有其他小廠如 Lambert & Butler 等。
這就是 Imperial Tobacco Company 的誕生，意思就是帝國菸草，象徵英國本土勢力團結起來守住江山。其實看多了國外公司光看名字大概就能猜出來自哪裡了，喜歡用帝國開頭的那多半就是英國公司，沒辦法，誰叫人家曾經締造過日不落帝國，而後來兩國菸草商為了避免兩敗俱傷，由美國菸草以及帝國菸草共同成立一家合資企業，負責英國與美國本土以外海外地區商標、出口業務，就是後來的英美菸草公司，可以簡單看作是混血兒。
從上面我們就能得知，帝國菸草是一家純正的英倫血脈企業，代表菸草界中英國本土老貴族的勢力。
狂野的擴張之路
早期幾十年，帝國菸草逐步穩定擴張，收購了很多小品牌，不斷擴大英國市場份額跟銷售通路。1920-1950 年代，它繼續併購產業上下游的廠商，像是買下批發商和菸店鏈，藉此進一步鞏固供應鏈。到了二戰期間，菸草需求爆增，盟軍為了反攻納粹準備了大量的軍需用品，而香菸作為戰時重要性幾乎等同彈藥的物資，自然讓帝國菸草公司隨著世界大戰狂發戰爭財。
到了 1970 年代，帝菸開始多元化，想要拓展香菸以外的業務，於是改名 Imperial Group，買了餐廳、食品、啤酒（如 Courage 啤酒）等業務。但貪多嚼不爛，1980 年代，東摸一搓西沾一點的多元化讓帝國菸草公司債務累累，最終在1986年被英國大財團 Hanson Trust 以 25 億英鎊收購。Hanson 是個拆解高手，它們開始把非菸草業務通通砍掉賣掉，只留下最賺錢的菸草部分，誰叫這小小的鬼東西是暴利…。1996 年，Hanson 拆分公司，菸草業務獨立出來，重新叫 Imperial Tobacco Group PLC。這時候基本給了後面的發展之路定了調，也就是一心一意專心在菸草本業上。
如果說前面幾十年還是穩妥中帶點摸著石頭過河的味道，那後面 21 世紀這家公司的擴張之路就堪稱狂野飆車了，2003 年買下德國第四大菸草公司 Reemtsma，拿到高端品牌 Davidoff（大衛杜夫，老菸民喜歡俗稱豆腐）和 West 威斯特，也就是現在台灣超商背後那面牆上固定的常客，2007 年花 19 億美元進軍美國，買下 Commonwealth Brands，2008 年併購西班牙-法國的 Altadis，價值高達数百億歐元，並拿到 Gauloises（高盧）等法國經典香菸品牌，2015 年從雷諾茲和羅瑞拉德公司交易中，買下 Winston（雲絲頓）、Kool 和電子煙 blu 的品牌。2016 年公司改名 Imperial Brands PLC，強調不再只是「菸草」，而是「品牌」公司，開始大力推下一代產品（NGP），如電子煙和口含尼古丁。
從上面的歷史可以看出，菸草界的巨無霸公司長大手段不外乎也是大魚吃小魚不斷買買買併購，英美菸草如此，帝國菸草亦然。現在帝國菸草有30多家工廠，員工約 2.5 萬人，截至 2025 年底市值約 340 億美元。它在倫敦證交所上市，是 FTSE 100 成分股，在美股市場用代 號 IMBBY 交易。從防禦合併開始，經歷多元化失敗，再靠併購和專注本業站穩腳跟，帝國菸草成長之路並非一帆風順，現在面對全球反菸浪潮，公司也在想辦法轉型求生。
帝國菸草的投資優勢及風險
說完歷史，也該看一下這家公司的投資優勢以及風險為何:
- 傳統菸草品牌眾多：帝國菸草最核心賺錢的生意還是傳統菸草產品，除了捲菸也賣雪茄進攻高端客戶群，傳統菸草佔營收大頭（2025 年約 95%）。公司擁有超過 300 個品牌，在不同國家有不同明星產品，如高端奢華品牌大衛杜夫、WEST、Winston 雲絲頓、英國老字號 JPS 等等，除了香菸這家公司還是全球最大手捲菸絲和捲紙生產商，可以說一根菸從製造出來到賣掉幾乎都離不開這家公司。
- 相對親民的股價：這家市值 340 億美金的公司目前股價每股約 42-43 美元，2025 年可以說是菸草業豐收的一年，排名前三的公司股價一路上攻，相對於競爭對手英美菸草（本益比 30）以及菲力普莫利斯（本益比 29）來說，帝國菸草雖然也成長不少但其本益比僅有約 12，是相對不算太貴的價格。
- 變態的 ROE：股東權益報酬率是衡量相對於股東權益的投資報酬之指標，反映公司利用資產淨值產生純利的能力，是衡量企業獲利能力的重要指標（轉自維基百科定義）。而帝國菸草擁有極其誇張的 ROE，高達 38%-43%，堪稱行業頂尖，這得益於強勁的現金流以及股份回購（2025-2026 年回購 14.5 億英鎊縮減股本)。
- 不繳稅的 6% 股息殖利率：帝菸年度配息約每股 3 美金，也是每季發放，與英美菸草公司相同，這也是一家投資後不用繳股息稅的英國公司，可以全額吃進所有股息，加上約 6% 的殖利率算是非常吸引人。
看完優勢同樣也要說說投資它的風險，筆者認為它的風險其實有以下幾個，第一個就是嚴格的監管與法規風險，這可以說是最大風險，菸草公司最大的保護者是政府，同時最大的天敵也是政府，現在全球反菸浪潮持續升溫，各國政府不斷加強菸草管制，例如：提高菸稅、禁止薄荷醇香菸（雖然美國 2025 年初撤回禁令，但未來仍可能復活）。包裝警示圖文加大，弄個口腔癌爛光光嘴巴的圖貼在菸盒上或是吸菸導致陽痿示意圖，禁止戶外投送菸品廣告、限制銷售點等等。第二個就是電子煙與口含尼古丁（NGP）也面臨新規，例如歐盟與美國 FDA 對口味、尼古丁濃度的限制。 一旦某大市場突然出重拳，營收與利潤可能大幅下滑。
再來第三個就是整個行業面臨的問題，全球吸菸人口逐年減少，每年銷量掉 1-3% 是常態，各大菸草公司雖靠漲價彌補，但漲價總有極限，一包菸如果漲到 3,000 塊台幣大概真的不會有人想抽吧… 如果漲價過頭，消費者可能轉向更便宜的私菸或非法產品，合法香菸的市場份額將會流失。
最後就是帝國菸草公司把未來希望壓在 blu 電子煙、Pulze 加熱菸、Zone 口含尼古丁上，但這行業競爭非常激烈，老大菲利浦莫里斯的 IQOS 與 ZYN 遙遙領先，老二英美菸草的 Vuse/Velo 也緊跟其後。實話實說身為老四的帝國菸草相較於老大老二的轉型是相對較慢的，電子菸及口含尼古丁目前只佔其營收約 5%，要大幅成長到 2030 年的目標難度不小。若消費者不買單，或監管突然卡死新產品，轉型可能失敗被迫繼續吃老本，而老本哪時吃完以及吃完後怎麼辦，天才曉得。
總結
投資菸草股一直都有道德和風險考量，因為健康議題跟道德爭議永遠擺在那，全球每年因為香菸直接或間接死亡的人數接近 800 萬人，這是個無法迴避的問題。而帝國菸草從 1901 年的英國本土菸草行業守衛者變成全球第四大菸草公司，經歷併購、危機、再專注本業，傳統菸草行業向來被看作是穩定的現金來源，新產品是未來希望。高股息加上回購股票讓它成為收益型投資者的寵兒，2025 年股價雖已上漲不少，但估值仍相對合理，適合喜歡長期持有等分紅的投資人。
最後關於抽菸成癮性，我覺得以一段康斯坦丁電影中男女主角的對話來做文末總結最合適：
基努李維:”如果我告訴你上帝跟魔鬼打賭，賭注是全人類的靈魂你信嗎? ”
瑞秋懷茲:”人性本惡，我不相信這世上有魔鬼。”
基努李維:”你應該要相信，因為魔鬼很相信你。”
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