輝達（NVIDIA, NVDA-US）於台灣時間 2026 年 2 月 26 日凌晨，美股盤後發布 2026 財年第四季度財報（截至 2026 年 1 月），具體內容如下：
- 核心經營指標：總收入 681 億美元，好於上調後的買方預期（ 670 億美元），其中季度成長 111 億美元，基本都來自於數據中心業務中 Blackwell 量產增加的帶動。本季度毛利率為 75% ，季成長 1.6pct ，基本符合市場預期（ 74.8% ）。隨著 B300 量產爬坡，公司毛利率再次提升至 75% 附近。
- 數據中心：本季度收入 623 億美元，季增長為 111 億美元，主要是 B300 系列晶片交付上量，Blackwell 架構已成為覆蓋所有客戶類別的主導產品。細分來看：本季度計算收入 513 億美元，網路業務收入 110 億美元。其中本季度計算收入季成長提升至 83 億美元，是公司收入成長的最大增量。隨著下半年 Rubin 新品開啟量產，公司數據中心業務將繼續保持高增表現。
- 游戲業務：本季度收入 37 億美元，與上期相比成長 46% ，受益於下游對公司 RTX50 等產品的需求推動。相比於AMD（Advanced Micro Devices, AMD-US）單季約 8 億美元的收入，輝達在游戲顯卡市場仍具有明顯優勢。
- 利潤：公司本季度核心經營利潤 442 億美元，與上期相比成長 84% ，主要受益於收入端的快速成長和毛利率的回升，本季度核心經營利潤率已經回升至 65% 。
- 下季度指引：公司預期 2027 財年第一季度（即 1Q26 ）收入 780 億美元，季成長 110 億美元（指引中不含中國的數據中心算力營收），好於上調後的買方預期（ 730-760 億美元）；下季度毛利率（GAAP）為 74.9% ，季下降 0.1pct ，基本符合市場預期（ 75% ）。
輝達 2026 年 Q4 財報
整體觀點：短期表現強勁，ASIC 競爭仍是「潛在危險」
輝達本次財報數據依然是相當不錯的，其中收入端本季度成長 111 億美元，基本都來自於數據中心業務中 Blackwell 系列量產增加的帶動，公司毛利率也重新回到了 75% 。
對於下季度指引，公司預計收入端將繼續提升至 780 億美元（正負 2% ），季增長過百億美元，好於上調後的買方預期（ 730-760 億美元）。目前公司的主力產品是 B300 / GB300 ，隨著下半年 Rubin 新品的推出，公司有望延續高成長的表現。
由於黃仁勳已經給出了公司 AI 業務的展望，預計 Blackwell+Rubin 至 2026 年底累計達到 2,000 萬顆的出貨指引（大致對應 5,000 億美元的收入），因而市場對於公司在 2027 財年的表現其實並不擔心。
在本季度的業績和指引之外，市場其實更關心 AI 晶片競爭及客戶自研的影響、 2026 年之後的毛利率情況和下游客戶 AI Capex 等方面的情況：
大廠資本開支（主要購買方）
近期 Google、Meta等大廠在對 2026 年展望中，紛紛表示將繼續加大對 AI Capex 的投入。
結合各家資本開支及展望，海豚君預計四大核心雲廠商（Google、Meta、微軟（Microsoft, MSFT-US）和亞馬遜（Amazon, AMZN-US））在 2026 年的資本開支有望提升至 6,600 億美元以上，與上期相比成長 62% 。
雲服務大廠是公司AI 晶片目前的主要購買方，也是輝達業績成長的核心「基本盤」，為輝達的業績成長奠定了基礎。
AI 晶片的市場競爭
如果將 AI 晶片市場中各個公司的數據中心收入放到一起，輝達佔據著 7 成以上的比例，是產業中的絕對領導者。
這一方面體現了輝達的產品力並獲得了較高的毛利率（ 70% +），而另一方面下游客戶也會覺得錢都被你賺走了，進而會尋求自研晶片/定制 ASIC 等「更具 CP 值」的替代方案。
近期 AMD 與 Meta 也簽訂了「類似於Open AI」的 6GW 合作協議。其中首批 1GW 預計於 2026 年下半年開始交付，將採用基於 MI450 和第六代 AMD EPYC 處理器。作為協議的一部分，AMD 將向 Meta 授予一份為期 5 年的認股權證。
各家大廠（Google、Meta、微軟、亞馬遜及Open AI）都已經開始自研AI 晶片，尤其是在「訓練轉向推理」的趨勢下，定制ASIC與輝達 GPU 之間差距正在縮小，大廠更注重於「CP 值」的考量。
目前「GoogleGemini+博通（Broadcom, AVGO-US）」已經佔據將近一成左右的市場佔有率，將逐漸對輝達在 AI 市場上產生挑戰，有可能進一步影響輝達在 AI 晶片市場的比例及毛利率（市場擔心毛利率在 2026 年之後出現下滑）。
Rubin 新產品的進展
目前輝達的主要產品是 B300 系列，而公司計劃將在 2026 年下半年推出 Rubin 和 CPX 產品，屆時將開始採用台積電 3nm 工藝，接著公司還將在 2027 年繼續推出 Rubin Ultra 產品。
黃仁勳在 CES2026 上揭露，公司 Rubin GPU 的算力將達到 Blackwell 系列的 5 倍（在 NVFP4 推理模式下），將繼續在 AI 晶片賽道領跑。
綜合以上來看，目前輝達在 AI 晶片市場中依然具有明顯領先的優勢，但大廠的投入還需要考慮經濟性（投入產出比）。在輝達高達 75% 的毛利率背後，意味著產業鏈上大部分的錢都被輝達賺走了，那麼一旦下游經濟性不足就會影響大廠的進一步投入。
正因如此，各家大廠都在自研 AI 晶片並尋求「CP 值」的解決方案，市場也認為輝達「一家獨大」的市場格局是「難以持續」的。只有下游應用場景落地、大廠模型實現經濟性的「正向循環」，產業才能實現健康發展。
由於黃仁勳先前給出了 AI 業務展望（Blackwell+Rubin），公司在 2027 財年實現高成長也是市場的一致預期，分歧主要在 2027 財年之後。
單看輝達的 PE，在 AI 產業鏈中是明顯偏低的，這主要是因為市場對公司在 2028 財年及之後的不確定性（下游資本開支及公司的競爭力）。尤其是在公司經歷 2027 財年高成長後，市場普遍擔心公司的成長將出現明顯回落，並在 ASIC 晶片等對手的衝擊，市場佔有率和毛利率也將出現下滑。
正因如此，即使近期大廠上調資本開支，公司股價並沒有上漲，基本處於區間震蕩的狀態。
相比於下游的資本開支，市場更希望公司管理層能明確打消「毛利率和市場競爭」的擔憂，這能幫助公司擺脫目前「相對悲觀估值」的狀態。另一方面，即使公司面臨著 ASIC 等競爭加劇的擔憂，短期內的業績確定性為提供了公司有效的支撐。
以下是詳細分析：
輝達 2026 Q4 財報業務情況
隨著輝達數據中心的持續成長，目前已經成為公司收入中最大的一項，佔比已經接近 9 成。作為公司先前主要收入來源的游戲業務，佔比已經被壓縮至 1 成左右。
具體業務來看：
- 數據中心業務：是目前最主要的關注點，其主要產品包括 Blackwell、Hopper 等算力晶片，公司的核心客戶是亞馬遜、微軟、Google 等雲服務大廠；目前公司數據中心業務處於 Blackwell 產品週期中，主力產品是 B300 / GB300 。隨著下半年 Rubin 新品量產，公司的產品週期將從Blackwell系列切往Rubin系列。
- 游戲業務：公司在獨顯市場依舊處於領先地位，目前主要產品是 RTX40 和 RTX50 系列，主要客戶是游戲玩家和 PC 製造商等；
- 專業可視化和汽車業務：兩項業務目前佔比較小，都在 1-2% 左右。其中的專業可視化業務主要客戶有皮克斯（Pixar, PIXR-US）、迪士尼（Walt Disney, DIS-US）等。汽車業務主要以Orin晶片、Thor晶片為主，客戶主要為比亞迪（BYD, 002594-CN ）、小米（ 01810-HK ）、理想等車商。
輝達 2026 Q4 財報核心業績指標：收入季增百億，毛利率重回 75%
輝達 2026 Q4 財報：營業收入
2026 財年第四季度（即 4Q25 ）輝達公司實現營收 681 億美元，與上期相比成長 73% ，好於上調後的買方預期（ 670 億美元）。公司本季度成長的 110 億美元，基本上都來自於數據中心業務及 Blackwell 系列量產爬坡的帶動。
展望下季度，公司給出了 780 億美元的收入指引，季成長 99 億美元，好於上調後的買方預期（ 730-760 億美元）。公司下季度成長仍主要來自於 B300 / GB300 的推動，而 Rubin 新品將在 2026 年下半年開啟量產。
輝達 2026 Q4 財報：毛利率（GAAP）
2026 財年第四季度（即 4Q25 ）輝達實現毛利率（GAAP） 75% ，符合市場預期（ 74.8% ）。先前公司毛利率的「閃崩」，主要是受 H20 禁令的影響。
對於下季度公司預期毛利率(GAAP)為 74.9% ，符合市場預期（ 75% ）。隨著 Blackwell 量產爬坡，公司的毛利率已經重回 75% 附近。
公司管理層在先前交流中提到， 2027 財年的目標毛利率為 75% 。這在一定程度上給予了市場信心，但市場仍在擔憂 2027 財年之後的毛利率滑坡情況。
輝達 2026 Q4 財報核心業務進展：Blackwell 產品週期，數據中心強勁成長
在 AI Capex 的帶動下，輝達的數據中心業務（Compute+Networking）的收入佔比已經超過了 9 成，而游戲業務的佔比被擠壓至一成以下。
輝達 2026 Q4 財報：數據中心業務
2026 財年第四季度輝達數據中心業務實現營收 623 億美元，與上期相比成長 75% 。數據中心業務仍然是公司的最大關注點，本季度成長主要是由 Blackwell 系列產品量產增加的帶動，其中受加速計算和人工智慧的推動。
具體來看：①計算業務收入本季度為 513 億美元，季增加 83 億美元，其中 B300 在本季度的加速量產貢獻了最主要的增量；②網路業務收入本季度為 110 億美元，季成長 28 億美元。
目前雲服務廠商依然是公司 AI 晶片的最大購買方，因而下游雲廠商的資本投入構成了公司數據中心業務成長的基礎。而結合四家公司（Google、Meta、微軟和亞馬遜）的管理層交流，海豚君預期四大廠商在 2026 年的資本開支有望達到 6600 億美元以上，與上期相比成長 62% ，這也為公司 2027 財年的業績高成長帶來了保障。
相比於下游的資本開支，市場其實更關注 ASIC 等對手的競爭危險。因而，即使近期各家大廠都上調資本開支，輝達的股價也並未出現上漲。
在目前 AI 晶片市場的核心玩家有輝達、博通和 AMD，這三家基本佔據了市場 90% 以上的比例。由於大模型分為訓練和推理兩個階段，雖然輝達 GPU 在訓練階段仍有明顯優勢，但在推理階段對部分性能要求較低，而博通的定制 ASIC 或 AMD 的產品是更具「CP 值」的選擇。
上游輝達晶片的高毛利率，帶走了產業鏈中的大量利潤，這直接影響到了下游的經濟性。
如果下游經濟性難以體現，那麼客戶未來 AI Capex 的持續性也將面臨挑戰。因而從產業鏈的角度出發，在輝達超高的毛利率情況，各家廠商都有動力去自研晶片或尋求 ASIC 等替代方案，來實現「降本」的訴求。
對於公司目前 75% 的毛利率能維持到什麼時候，這是市場最為擔心和顧慮的方面，尤其是對 2027 財年之後業績的不確定性。目前主流機構對公司 2028 財年及之後毛利率預期都是逐步下滑的。
輝達 2026 Q4 財報：游戲業務
2026 財年第四季度輝達游戲業務實現營收 37 億美元，與上期相比成長 46% ，主要是受公司 RTX50 等系列產品的出貨帶動。游戲業務在公司整體收入中佔比已經不足一成，公司目前業績重心依然是數據重心業務。
就游戲業務看，相比於 AMD 游戲業務 8.4 億美元的季度收入，輝達在游戲顯卡市場仍具有明顯的領先優勢。
輝達 2026 Q4 財報：主要財務指標
輝達 2026 Q4 財報：主要財務指標
2026 財年第四季度輝達核心經營利潤率為 65% ，繼續提升，主要是受毛利率回升以及經營費用率下降的影響。
從核心經營利潤率的構成來分析，具體變化情況：
「核心經營利潤率=毛利率-研發費用率-銷售、行政等費用佔比」
- 毛利率：本季度 75% ，季提升 1.5pct ，主要是得益於 Blackwell 系列產品量產爬坡的帶動；
- 研發費用率：本季度 8.1% 。雖然公司的研發投入季提升 8 億美元，但在收入快速成長的影響下，研發費用率繼續回落；
- 銷售、行政等費用佔比：在 Blackwell 產品週期中，公司目前的銷售及管理等費用保持相對平穩，本季度在收入中佔比下降至 1.9% 。
公司預計下季度經營費用指引的數值繼續走高至 77 億美元，結合收入指引看，下季度經營費用率將小幅下滑至 9.9% ，繼續受規模效應的影響。
輝達 2026 Q4 財報：主要財務指標
2026 財年第四季度輝達淨利潤 430 億美元，與上期相比成長 94% 。本季度淨利率為 63% 。
由於淨利潤還受到非經營性項目的影響，海豚君相對更關注於公司的核心經營利潤（毛利- 研發費用- 銷售、行政等費用）。公司本季度核心經營利潤 443 億美元，與上期相比成長 84% 。核心經營利潤率提升至 65% 。
公司目前的業績成長，主要受 Blackwell 產品週期的帶動。結合公司先前給出的 AI 業務展望，隨著下半年 Rubin 新品的量產，公司在整個 2027 財年都將持續高成長的表現。
《36氪》授權轉載
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