Marvell MRVL FY27Q2 財報：資料中心年增 46%，FY28 展望上調至 180 億！

Marvell Technology（MRVL-US）於台灣時間 2026 年 8 月 28 日凌晨公布 2027 財年第二季（截至 8 月 1 日）財報。Marvell 單季營收 27.39 億美元、年增 37%，創歷史新高；非 GAAP 稀釋每股盈餘 0.94 美元、年增 40%；資料中心營收年增 46%，佔比升至 79%。公司同步上調全年展望：FY2027 全年營收目標升至約 120 億美元，FY2028 更大幅上調至約 180 億美元。股價在盤後下跌約 7%。

這是 Marvell 連續第二季上調兩個財年的展望，法說會上執行長 Matt Murphy 也點名兩個即將加速的引擎，一個是連接性晶片（Connectivity），另一個是 Custom ASIC。但市場已經把 Marvell 的股價從年初的低點推升超過 200%，今天更是在財報前就上漲 8%。然而強力的財報過後換來的是盤後下跌 7%。股感帶你一文看懂！

Marvell Technology 是做什麼的？

Marvell Technology 1997 年成立於美國加州聖塔克拉拉，現任董事長暨執行長為 Matt Murphy，CFO 為 Willem Meintjes。公司定位是「資料基礎設施半導體解決方案」的晶片設計公司，屬於無晶圓廠（fabless）模式，設計完成後委由台積電等晶圓廠代工製造。

或許對一些讀者來說，Marvell 可能是個陌生的名字，但它在兩個市場佔有關鍵地位：

• 光連接晶片（Optical Connectivity）：AI 資料中心的 GPU 叢集需要極低延遲的光通訊來連接大量加速器，Marvell 的 PAM DSP（脈衝振幅調制數位訊號處理器）是目前 400G 到 1.6T 乙太網光模組的核心元件，也是 Coherent 等光子元件公司的關鍵上游。本季這塊業務稱為 Connectivity，是最大的收入來源。
• Custom ASIC（客戶專屬 AI 加速器）：以 Google TPU 為代表，超大規模雲端服務商為了降低對輝達的依賴、提升特定任務的效率，正在大量開發自有 AI 晶片。Marvell 是提供 ASIC 設計服務（研究、設計、驗證、封裝整合）的主要供應商，客戶包含 Google、Amazon（Trainium/Inferentia 相關）、Meta 等。這塊業務 Murphy 在法說會上說將在「FY27 下半年顯著加速」。

財報分為兩個終端市場：資料中心（Data Center） 與 通訊與其他（Communications & Other，包含企業、電信運營商、消費性）。

Marvell FY2027 Q2 財報

這季是 Marvell 首次採用「兩類股份法」計算每股盈餘，原因是 2026 年 3 月 31 日發行了 A 系列可轉換優先股（Series A Convertible Preferred Stock），募得 20 億美元。這讓 GAAP 稀釋 EPS 的計算方式與去年不同，需要注意跨期問題。

Marvell 營收與獲利

淨營收 27.39 億美元，比公司上季給的指引中值 27.00 億高出 3,900 萬美元、超出幅度 1.4%；比市場共識約 27.1 至 27.2 億美元略優。年增 37%、季增 13%，連續第六季創歷史新高。

非 GAAP 淨利 8.659 億美元，非 GAAP 稀釋 EPS 0.94 美元、年增 40%，高於公司指引中值 0.93 美元與市場共識 0.92 至 0.93 美元。

GAAP 與非 GAAP 的差距很大：GAAP EPS 0.33 美元 vs 非 GAAP 0.94 美元，差距 0.61 美元。主要調整項目包含：

• 收購無形資產攤銷：2.149 億美元（主因是歷次收購，包括 2021 年的 Inphi、2023 年的 Innovium，以及今年完成的 Celestial AI 與 XConn）
• 股票薪酬：3.262 億美元（年增 113%，Celestial AI 併購相關薪酬是主要推力）
• 或有對價公允價值變動：1.019 億美元（與 Celestial AI 的收購條款相關，屬非現金項目）

本季研發費用 7.411 億美元，年增 43%，佔營收 27.1%（筆者計算），大幅高於去年的 25.9%，反映 AI 晶片設計的人才與工具投入快速增加。

終端市場表現

• 資料中心：21.72 億美元，年增 46%、季增 18%。佔全公司營收 79%，去年同期為 74%。這個加速是本季財報最重要的訊號：上一季是年增 27%，這一季跳到 46%。
• 通訊與其他：5.68 億美元，年增 10%、季減 3%。含企業網路、電信基礎設施與消費性。

Murphy 在法說會上說，資料中心的強勁表現來自 Connectivity（光連接）全面需求，以及 Custom ASIC 開始起量。他特別強調，Custom 業務「從 FY27 下半年起將顯著加速」，並且預期 Custom 業務規模明年（FY28）將超過今年兩倍以上。

毛利率

GAAP 毛利率 53.1%，年增 2.7 個百分點；非 GAAP 毛利率 58.9%，與上季持平，比去年同期的 59.4% 下降 0.5 個百分點。

兩者差距 5.8 個百分點，主因是收購無形資產攤銷每季約 1.427 億美元（計入毛利計算）。

法說會上，管理層說 Q3 的非 GAAP 毛利率指引為 57.5% 至 58.5%，比本季的 58.9% 略低，主因是 Custom ASIC 爬坡初期的成本相對較高，等到規模上來之後毛利率才會改善。這個前景跟美超微在本季遇到的問題類似，只是 Marvell 的爬坡影響幅度溫和得多。

每股盈餘：GAAP vs 非 GAAP

但上一季 FY27Q1 的 GAAP EPS 只有 0.04 美元，本季跳回 0.33 美元。差異原因是上季的「或有對價公允價值變動」高達 2.507 億美元的損失，而本季只有 1.019 億美元。這個項目本身是非現金的，跟本業表現無關，但會讓 GAAP 每股盈餘每季波動變大。

現金流與資本配置

營業現金流 6.055 億美元，年增 31.1%；資本支出 1.267 億美元，年增 167.2%，主要是擴建印度邦加羅爾研發中心（本季宣布投入 2.5 億美元）；自由現金流 4.788 億美元，年增 15.9%。

資產負債表主要變化：

• 現金及約當現金：39.33 億美元（FY26 年底為 26.39 億），主因是 3 月發行優先股募得 20 億美元
• 存貨：13.61 億美元，比 FY26 年底的 13.88 億微降，健康
• 長期負債：49.63 億美元，比 FY26 年底的 39.71 億增加，來自本季借款
• 商譽：138.74 億美元，比 FY26 年底的 110.62 億增加 28.12 億，反映 Celestial AI 與 XConn 兩筆收購

上半年買回庫藏股 4.00 億美元，另支付股利 1.077 億美元；本季宣布每股 0.06 美元的季配股利。

Marvell 未來展望

Q3 指引中值 31.50 億美元，較本季季增 15%、年增約 57%，高於財報前市場預期的約 30.30 億美元。非 GAAP EPS 指引中值 1.10 美元，也高於市場預期的約 1.08 美元。

全年展望

• FY2027 全年：約 120 億美元，上調前為約 115 億美元，年增約 45%（對比 FY26 的 82 億美元，筆者計算）
• FY2028 全年：約 180 億美元，上調前為約 165 億美元，年增約 50%（筆者計算）
• 資料中心 FY2027：預計全年年增約 60%
• Custom ASIC FY2028：Murphy 在法說會上說預計超過今年的兩倍以上

Google 擴大協議與認股權證

法說會上提到，Marvell 與 Google 的 Custom ASIC 協議已經擴大，同時 Google 獲得以 206.58 美元行使價認購約 5,897 萬股（市值約 121.7 億美元）的認股權證，權證行使與 Google 未來的採購里程碑掛鉤。這是一種客戶深度綁定的商業結構，對 Marvell 來說既是確定性收入，也讓 Google 在 MRVL 股價上有直接的財務利益。

Matt Murphy 在新聞稿中表示：「AI 相關訂單依然極為強勁，我們預期 FY27 剩餘期間的營收成長將進一步加速。我們在資料中心組合中看到廣泛的需求強勁，包括 Connectivity 的強勁需求，以及 Custom 業務從 FY27 下半年開始的顯著加速。」

CXL 與 Celestial AI（Scale-up Optics）

Murphy 在法說會上說，CXL（Compute Express Link）熱度上升，已經在多家超大規模客戶部署用於記憶體擴充與推論。Celestial AI 的 Scale-up Optics 技術正在加速，NPO（Near-Package Optics）與 CPO（Co-Packaged Optics）都在強勁採用中。印度班加羅爾的 2.5 億美元研發擴建，進一步確認 Custom ASIC 設計的人力投入正在加大。

本季財報的三大關鍵

資料中心營收加速

資料中心年增率從 Q1 的 27% 加速到本季的 46%，方向正確，力道超過預期。Murphy 說 Connectivity 全面需求強勁，Custom 也開始起量。

從絕對值來看：去年同期 14.91 億，上一季 18.33 億，本季 21.72 億，每季都在台階式向上。Q3 指引 31.50 億意味著資料中心可能突破 25 億，若 Custom 如期在下半年加速，Q4 有機會更高。

FY28 展望 180 億的多頭論述

Murphy 連續兩季上調 FY28 展望，從最初的約 150 億到 165 億，現在到 180 億。這個數字讓 Marvell 的 FY28 前瞻本益比看起來比較合理，也是市場願意給高估值的理由。

盤後股價下跌

財報數字好（略超共識），指引好（超出約 4%），FY28 展望再次上調。股價還是跌了 7%。

大致可以分成三個原因：第一，財報前盤中已漲 8%，部分超預期預期已被提前消化；第二，EPS 超出幅度只有約 1%（0.94 vs 0.93），並沒有爆發性超越；第三，管理層拒絕給 FY29 展望，要投資人等 10 月 6 日的 Investor Day。對一檔估值已經在 FY28 甚至 FY29 的股票來說，這個「還沒準備好說」的信號，讓多頭沒有更新的想像。

總結

優勢

• 資料中心年增率從 27% 加速到 46%，方向與幅度都超預期
• 非 GAAP EPS 0.94 美元連三季創高，年增 40%，規模效益在持續發揮
• Q3 指引 31.50 億美元優於市場預期約 4%，非 GAAP EPS 指引中值 1.10 美元也優於共識
• FY27 全年展望上調至約 120 億、FY28 上調至約 180 億，連續第二季雙雙上調
• 資料中心 FY27 預計年增約 60%，Custom 下半年加速
• Google 擴大 Custom ASIC 協議，附帶認股權證深度綁定
• 存貨健康，帳上現金 39.33 億美元，財務結構穩固

挑戰

• 非 GAAP 毛利率 58.9% 持平、未能向上突破，Q3 指引 57.5% 至 58.5% 暗示短期有壓力
• GAAP 毛利率（53.1%）vs 非 GAAP（58.9%）差距 5.8 個百分點，攤銷牆要到 FY29 前後才會逐漸縮小
• 股票薪酬單季 3.262 億美元，年增 113%，長期稀釋壓力上升
• 研發費用佔營收 27.1%，高投入期，短期壓縮獲利空間
• FY29 展望管理層拒絕提供，要等 Investor Day；Custom 加速能否兌現仍待驗證
• 盤後跌 7%，年初至今漲逾 200% 的高估值本身是一個門檻
• 通訊與其他部門季減 3%，非 AI 業務短期未見明顯成長催化劑

Marvell 做的是 AI 算力爆炸裡最基礎的基礎設施：不是 GPU，而是讓 GPU 和 GPU 之間能夠高速溝通的光子元件，以及讓超大規模客戶能夠自研晶片的設計服務。輝達爆發，Marvell 就賺光互連的錢；超大規模客戶自研晶片，Marvell 就賺 ASIC 設計服務費。這個商業模式在 AI 投資超級週期裡是雙贏的，問題在於市場已經把兩個贏法都折現進股價了。接下來的事情，在 10 月 6 日的 Investor Day。

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