一文搞懂企業何時該增發股利 何時該回購股票

這應該是一些簡短的結論。讓我先從一些事實開始說起：

1. 若從課稅的角度來看，股票回購優於股息。
2. 但當該股股價低於其特許權價值(franchise value)時通常是回購的好時機，但當股價大幅高於其特許權價值時則特別的不好。
3. 利用寬鬆資金去改善營運，或用小部位資金進行收購可能是最好的。原生性成長通常是最好的成長，小規模的收購通常可以加快成長，而且又不會花費太多資金。但要警惕的是企業以併購來增加規模，通常這不會運作的太好。
4. 支付股息會使管理團隊更加瞭解權益資本，這會使團隊運作更有效率。
5. 在百慕達的再保險業務中，公司以寬裕的資本試圖買回低於1.3倍帳面價值的股票，並在高於此水平之上的帳面價值發出特別股息。

我想起的經典例子是在2000年聖保羅(St. Paul )的財務長聰明地在20幾塊時回購股票、也聰明地在30幾塊時回購股票、但卻愚蠢地在40幾塊回購股票，更像個傻瓜一樣在50幾塊時回購股票。他是一個很死腦筋的人，不過他很認真的修復了公司的資產負債表，使他成為聖保羅賣給旅行者(Travelers)的主要原因之一。由此可知股價與回購是非常有關係的。

再保險業是一個很好的例子，因為經營良好的再保險公司是簡單的公司。企業的業績幾乎等同於帳面價值。它們的準備金是保守的，大約在0.1倍帳面價值左右。未來的承保利潤大約在0.2倍帳面價值。

因此，再保險公司有他們自己的標準—公司市值約為1.3倍的帳面價值。這讓他們的資本運用有明確的規範，他們只會在1.3倍帳面價值以下回購股票，並在1.3倍帳面價值以上發出特別股息。

即使有稅務上的優勢，在我看來大部分的股票回購仍然都是浪費的。因為多數公司都在股價高於特許權價值時回購股票，有時候甚至是在高出非常多的時期進行回購。我個人也認為，發放2%的股息能使管理團隊更努力的為他們的股東著想，這是一件好事。

如果你跟一個正在進行股票回購的管理團隊對談，問他們對於自己股票價值的評估是否有什麼標準。如果他們沒有，請告訴他們不要進行股票回購，除非他們是真的在股價很便宜時回購。在特許權價值之上回購股票，這是會破壞公司價值的事。

《The Aleph Blog》授權轉載