賣在最低點，是每個投資人都不想碰到的。但是 2026 年 7 月 30 日，卻發生在華爾街這兩年最受矚目的 AI 主題基金 Situational Awareness 上。根據《CNBC》、《華爾街日報》與《金融時報》報導，前 OpenAI 研究員 Leopold Aschenbrenner 掌管的 AI 避險基金 Situational Awareness（台灣翻：情境感知），在 7 月的市場連續下跌因為多頭部位重挫、又被券商連續追繳保證金，於是在 7/30 當天把大部分公開股票部位折價賣給知名投資人葛里芬（Ken Griffin）的 Citadel（城堡投資），整個交易過程據說只花了約 24 小時。
這也是七月這波 AI 相關類股崩跌中，規模最大的一起避險基金爆倉。而倒下的這個人，竟還是兩年前才寫下整套 AI 多頭論述，一度被市場當成看得比別人遠的天才先知，股感就來介紹這起事件的起末！
Leopold Aschenbrenner 是誰？從被 OpenAI 開除到基金經理！
現年 25 歲的 Aschenbrenner，本身就是個話題人物。他在德國出生，15 歲進哥倫比亞大學，2021 年以第一名畢業。畢業後先在 Sam Bankman-Fried（SBF）的 FTX 交易所旗下的 Future Fund 待過一段時間，後續在公司暴雷後，又在 2023 年進 OpenAI 的 Superalignment（超級對齊）團隊，主要研究 AI 監管與倫理，讓先進 AI 系統可以遵守人類價值。
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而 2024 年 4 月，他卻被 OpenAI 開除，對於原因雙方各說話，公司說法是不當洩漏內部資訊。他反駁，說自己分享的內容大致非機密，真正的導火線是他對內部資安的示警引起公司高層的猜忌。在被開除不到三個月，他也根據自己在 Openai 的經歷發表了經典的《Situational Awareness: The Decade Ahead》。
在 165 頁的長文中，他認為運算規模持續往上堆，會讓 AGI 在 2027 年前後很可能出現，接著自動化的 AI 研究會引爆一場智慧爆炸。文章在矽谷引起軒然大波，也有引起許多知名矽谷投資人的關注，成為這一整波 AI 基建投資的思考基礎。幾個月後他也在包含 GitHub 前執行長、Meta AI 產品負責人 Nat Friedman，投資人 Daniel Gross，以及 Stripe 共同創辦人 Patrick 與 John Collison 等人注資下建立起以這篇文章「Situational Awareness」命名的基金。
從 2.25 億到 450 億美元
Situational Awareness 在 2024 年 9 月成立，種子資本約 2.25 億美元，金主名單很有份量，包含 Stripe 創辦人 Collison 兄弟、投資人 Nat Friedman 與 Daniel Gross，連量化巨頭 Jane Street 後來也有跟進。
2025 上半年淨賺 47%，2026 上半年淨報酬據《金融時報》檢視投資人信報導高達 439%，成立至今累積漲幅超過 1,551%。規模同步暴衝，18 到 22 個月內從 2.25 億膨脹到七月高點約 450 億美元，換算大約 200 倍。
Situational Awareness 建立以來到 2026Q1 AUM 的走勢
看多 AI，卻做空輝達
前面也提到 Situational Awareness 其實就是一檔 AI 主題型基金。一般人看多 AI，會選擇重壓輝達、微軟、Google 等巨頭，或是選擇晶片股，但 Aschenbrenner 認為 AI 真正的瓶頸不在模型好壞，而在電力、儲存與雲端算力。所以他把資金押在「賣鏟子」的，像是：Nebius（NeoClouds，一度佔組合約 40% 最大單一部位）、Bloom Energy（電力）、記憶體（SK 海力士、美光），甚至包含 Riot、CleanSpark 這種把礦場算力轉為 AI Infra 的比特幣礦商。
同時看空兩類「被市場當成 AI 贏家」的股票，還用兩種不同工具。第一類是晶片龍頭，用賣權（put）放空。根據 2026 年第一季 13F，他持有約 20 億美元的 VanEck 半導體 ETF（SMH）賣權、約 16 億美元的輝達賣權，外加逾 10 億的博通、逾 10 億的甲骨文賣權；更早在 2025 年第三季，他就已經對輝達、博通、台積電布空單。也被市場認為他和《大賣空》原型 Michael Burry 的站在同一邊（看空）。
第二類則是軟體股，像是 Adobe 用的是一般放空。他認為的是當 AI Agent 愈來愈能自己完成設計、寫程式、跑整套工作流程，傳統訂閱制 SaaS 的定價權就會被侵蝕，一些大家熟悉的軟體產品也會變得沒那麼好賣。
但這裡就會有一個疑問？照理來說 7 月的跌幅這麼大，那些賣權理論上應該幫他賺不少。為什麼還會被迫出售投組？
Situational Awareness 最近兩季 13F
從最新兩季的 13F：2025 Q4（截止 12/31）與 2026 Q1（截止 3/31）來看。剛好可以說明投資組合的變動，雖然最新一季的 2026 Q2（截止 6/30）申報期限在 8/14 尚未公布。
| 最新兩季總覽 | ||
| 項目 | 2025 Q4（12/31） | 2026 Q1（3/31） |
| 申報 13F 總值 | 約 55.2 億美元 | 約 136.8 億美元（季增約 148%） |
| 持股筆數 | 股票 27 檔 | 股票 34 檔、含選擇權共 52 筆 |
| 股票佔比 | 幾乎全部 | 約 28%（38.5 億） |
| 選擇權佔比 | 少量，以買權為主 | 約 72%（98 億，以賣權為主） |
| 組合性質 | 單純做多 AI 基建 | 做多 AI 基建 ＋ 晶片賣權空單 |
把 2026 Q1 股票和選擇權放在一起看，前五大部位全部是做空半導體的賣權，實際持有的股票裡最大的 Bloom Energy 只排到第六。
| Situational Awareness 做多部位：實際持有的股票 | ||||
| 標的 | 類別 | 2025 Q4 | 2026 Q1（佔總組合） | 變動 |
| Bloom Energy（BE） | 燃料電池／電力 | 新建即最大 | 6.42%，持股中最大 | 減碼約 4.86 億 |
| SanDisk（SNDK） | 記憶體／儲存 | 大加碼（+817%） | 5.30% | 本季僅小加約 8%，市值大增主要來自股價 |
| CoreWeave（CRWV） | Neocloud 算力 | 持股 | 4.07% | 加碼 |
| IREN | 礦商轉資料中心 | 持有 | 2.93% | 加碼 |
| Core Scientific（CORZ） | 礦商轉資料中心 | 持有 | 2.84% | 小幅減碼 |
| Applied Digital（APLD） | 資料中心 | 持有 | 2.34% | 加碼 |
| Lumentum（LITE） | 光通訊 | 新建 | 出清 | 出清，Q4 市值約 4.79 億 |
| Cipher Mining（CIFR） | 礦商 | 持有 | 出清 | 出清，Q4 市值約 1.55 億 |
| EQT | 天然氣／能源 | 持有 | 出清 | 退出，Q4 市值約 1.33 億 |
| COHR、TSEM、HUT、KRC、LBRT 等 | 光通訊／晶片／礦商 | 持有 | 出清 | 本季一併清掉 |
做空部位：一整籃半導體賣權（2026 Q1）
| Situational Awareness 做空部位 | ||
| 賣權標的 | 名目市值 | 說明 |
| VanEck 半導體 ETF（SMH） | 約 20.4 億 | 全組合最大單一部位 |
| 輝達（NVDA） | 約 15.7 億 | 組合第二大 |
| 甲骨文（ORCL） | 約 10.7 億 | 本季新增 |
| 博通（AVGO） | 約 10.06 億 | 本季新增 |
| 超微（AMD） | 約 9.69 億 | 本季新增 |
| 美光（MU） | 約 5.84 億 | 本季新增 |
| 台積電（TSM） | 約 5.35 億 | 本季新增 |
| ASML | 約 4.95 億 | 本季新增 |
| 英特爾（INTC） | 約 1.59 億 | 本季新增 |
| 賣權合計 | 約 85 億名目 | 佔組合約七成 |
這裡有一個細節，美光、台積電、SanDisk 這幾檔，他同一檔既買了看漲的買權、也買了看跌的賣權，等於在同一檔股票上兩個方向都下注。
加上 13F 本身也有滯後性。這份資料只到三月底，而且只涵蓋美股。真正壓垮他的兩個部位，Nebius 和南韓掛牌的 SK 海力士，都是三月底之後才建立或掛牌，完全不在這份申報裡，光看 13F 會低估他的實際規模。
另外，表上賣權寫「20 億、16 億」，指的是對應股票的市值，不是他真正投入的錢，買賣權的成本其實低很多，不能把這些數字當成實際下注金額。
真正的兇手是槓桿
Situational Awareness 的公開部位大約用了 4 倍槓桿。這代表只要跌 25%，本金就歸零，剩下的價值全歸出借資金的券商。七月這波殺盤，它的做多部位跌了 35% 到 47%。
光是 SK 海力士這檔記憶體龍頭，美股在幾週內從六月高點跌掉約 47%，直接引爆槓桿部位的解倉；南韓股市整體重挫，虧損滾雪球。同一時間，Nebius 單月跌 43%、CoreWeave 跌 36%，放空的 Adobe 卻反向上漲。做多的崩、放空的漲、券商追繳、沒有新錢進場，四個方向一起夾殺。
最諷刺的是 Aschenbrenner 還在 7 月 24 日的投資人信中，認為這次賣壓是 2025 年初以來最好的買點，邀請客戶在 8 月初加碼。結果沒有等到現金流，卻先收到保證金催繳。最後只能挑一家買家整批出清，避免在公開市場零星拋售，被別人搶先卡位。
接手的 Citadel 是誰？
最後是 Ken Griffin 的 Citadel 城堡投資出手。城堡投資在 1990 年創立、如今管理約 650 到 690 億美元的機構，是華爾街獲利最高的避險基金之一，也是市場公認的「危機收購者」。2006 年天然氣豪賭爆掉的 Amaranth、2007 年的 Sowood、2021 年在 GameStop 重傷的 Melvin Capital，背後都有它的身影。對 Situational Awareness 來說，這筆交易一半是救命的紓困，一半是被人趁火撿便宜。
為什麼可以留下 Anthropic 股權？
把大部分倉位出售後，Situational Awareness 其實還留有一些股權，其中最大的就是Anthropic 的私募股權！ Aschenbrenner 在 2025 年 2 月、Anthropic 估值約 600 億美元時進場，根據《金融時報》估算約值 50 億美元。
之所以可以保留就是因為私募股權沒有每日報價，券商不承認它是擔保品。爆倉初期一度有報導說他連 Anthropic 都賣掉一部分，後來多家媒體與基金方都澄清並未出售，這筆股權完整保留。
把公開部位全清掉，Situational Awareness 等於從一檔加槓桿的公開市場基金，變成幾乎把身家押在 Anthropic 上的成長股權工具。據報導 Anthropic 近期以約 9,650 億美元估值完成新一輪募資、可能在一年內上市，若順利，這筆持股會是基金手上最值錢的資產。
不過也要知道，私募股權只是帳面上值錢，和手上能隨時補保證金的現金，是兩回事。而Aschenbrenner 的未婚妻 Avital Balwit，也是 Anthropic 執行長 Dario Amodei 的幕僚長，這層關係也讓外界更關注這筆持股。
這場爆倉會延燒嗎？
其實面對這種類暴雷事件，市場最擔心的就是連環爆，但幾天過去，反而上演一場猛烈的 V 型反轉。清倉隔天，南韓 KOSPI 單日大漲近 18%、創史上最大單日漲幅，SK 海力士美股一度漲停，費城半導體指數也在幾個交易日內收復大半的七月跌幅。反彈除了因為最大的被迫賣方離場，微軟財報亮眼、經濟數據穩健，也是利多原因。CNBC 的 Jim Cramer 形容成一次「清倉式的洗盤」，認為可能是 AI 交易的一個底部訊號。
筆者認為，這次 Situational Awareness 事件比較像這波去槓桿的加速器，不是起火原因。真正的火苗還是整個 AI 動能交易太過擁擠、太依賴槓桿，強制拋售只是把壓力放大。也因此，這件事沒有真的引發系統性連環爆，卻讓市場開始問一個問題，用 KGI 一位投資長的話說：如果有一個 Situational Awareness，外面還藏著多少個？
這次事件也暴露了兩個結構性弱點。
一、是掠奪性放空，對手交易員認出 Situational Awareness 的持倉後集中狙擊，逼出賣出引發更多賣出的惡性循環，Aschenbrenner 自己也在事後的給投資人信裡形容是一場銀行擠兌。
二、是散戶的槓桿型 ETF，這次在韓國特別明顯，底層一跌就觸發連鎖追繳，把普通的修正放大成機械式暴跌，韓國金管單位事後已經喊話要檢討。
很多人也立刻聯想到 2021 年的 Archegos。兩者同樣是高槓桿、極度集中、被追繳後火線平倉。差別在結尾時：Archegos 用場外的隱形槓桿跨行重複下注，最後銀行被倒帳，瑞信慘賠上百億而元氣大傷間接或直接的導致後續被 UBS 收購。這次則是 Citadel 折價買走、銀行拿回了錢，但虧損是基金的出資人自己承擔。同樣爆倉，一個燒垮銀行，一個三天就被市場消化掉。
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對台股與記憶體供應鏈的影響
Situational Awareness 賠最重的地方，就是記憶體和 AI Infra。七月這波殺盤，費城半導體指數從六月高點回落約 28.6%，南韓 KOSPI 單月一度跌約 29% 摔到技術性熊市，記憶體三雄 SK 海力士、三星、美光單週市值分別蒸發約 1,760 億、1,730 億、1,130 億美元。也連帶影響台股的 HBM、CoWoS、記憶體模組和被動元件族群。
但爆倉那幾天，輝達還是把季度營收指引在 900 億美元以上，被他放空的 Adobe 甚至還上調了全年財測，UBS 也以買進評等首評 SK 海力士 ADR、目標價 204 美元；記憶體大廠的 HBM 產能賣到 2027 年中，CoWoS 先進封裝產能年增約 80%。代表基本面並沒有改變，只是資金過度擁擠加上下跌時的踩踏早成的情緒面影響，而不是 AI 對晶片、記憶體與電力的需求本身。對台股供應鏈而言也是如此。
散戶能從這場爆倉學到的三件事
第一，槓桿會沒收你的時間。 看對方向是一回事，能不能撐到最後又是另一回事。4 倍槓桿下，一個 25% 的回檔就足以把你掃出場，。如果連 30% 回檔都撐不過，其實稱不上真的長線持有，反而是看對方向，卻死在波動。
第二，好技術不等於好投資。 「AI 需要更多晶片、電力、記憶體」的判斷並沒有錯，錯的是用高槓桿、高集中度去表達它。
第三，分散與不加槓桿，才能撐過波動
像 0050、VT 這類原型部位，不會被券商在凌晨追繳，也不會因為單一族群三週跌 40% 就被迫清倉。但也要提醒台股目前的相關性過高，現在的大盤指數本身已經高度集中在 AI 權重股，買寬基不等於完全躲閉風險。
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