近期美國各大媒體傳出 Anthropic 招股書，內容公布其一年營收成長 12 倍，但同一年卻虧掉 420 億美元（約新台幣 1.34 兆元）。這是 Claude 母公司 Anthropic 招股書曝光後，市場最先看到的兩個數字。
繼 SpaceX 在 6 月以 1.77 兆美元估值掛牌後，Anthropic 被視為下一檔「史上最大 IPO」候選，估值傳出上看 2 兆美元。若如期上市，它可望成為美股第一檔純 AI 模型公司。
Anthropic 到底是什麼公司？靠什麼賺錢？2 兆美元估值合理嗎？台灣投資人又該怎麼參與？股感透過本篇文章幫你一次整理！
編按 2026/9/29 更新：Reuters 於 9/28 取得 Anthropic 的 IPO 招股說明書內容，揭露 2025 年營收與虧損數字。WSJ 稍早則報導上市時程可能延後至 11 月美國期中選舉之後。Anthropic 官方尚未公開 S-1，以下數據以媒體報導為準，股感也會持續更新！
Anthropic 什麼時候上市？
截至 9 月底，Anthropic 還沒確認確切的上市時間，目前僅猜測將會於 2026/11 上市，時間可能落在美國期中選舉之後。
早在今年 2026 年 6 月 1 日，Anthropic 向美國證券交易委員會（SEC）秘密遞交 S-1 註冊文件，正式啟動 IPO 程序。秘密遞件是美股大型 IPO 的常見做法，公司可以先跟 SEC 來回修改，等到準備路演前才對外公開招股書。
路演 Roadshow 原本傳出最快 10 月中開始。但根據據 WSJ 報導，公司希望先拿出第三季財報說服投資人。而 9 月 28 日 Reuters 取得招股書內容後，財務數字才第一次公開在市場面前。
| 資料來源：CNBC、Reuters、WSJ、鉅亨網；股感資料庫整理 | |
| Anthropic 上市進度 | |
|---|---|
| 項目 | 目前進度 |
| 秘密遞交 S-1 | 2026/6 |
| 最近一輪融資 | 2026/5 H 輪，募資 650 億美元，估值 9,650 億美元 |
| 公開招股書 | 尚未在 SEC 登載，內容已經媒體報導 |
| 預計上市時間 | 傳延後至 2026 年 11 月後 |
| 目標估值／募資 | 估值上看 2 兆美元，募資最多 1,000 億美元（傳聞） |
| 承銷商 | 摩根士丹利、高盛、摩根大通（傳聞） |
| 股票代號／交易所 | 尚未公布 |
募資 1,000 億美元是什麼概念？SpaceX 在 6 月創下的史上最大 IPO 紀錄，募資規模約 750 億美元。Anthropic 若如傳聞募足，這個紀錄只會維持五個月。
Anthropic 融資狀況
資料來源：TradingView
Anthropic 是什麼公司？為什麼創辦人要從 OpenAI 出走？
2021 年，OpenAI 研究副總裁 Dario Amodei 帶著妹妹 Daniela Amodei 與數名核心研究員離開，另立 Anthropic。Dario 擔任執行長，Daniela 擔任總裁。他們在 OpenAI 時曾參與過 GPT-2、GPT-3 的開發。當時傳出，出走的主因是因為與公司內部對 AI 安全與商業化速度的看法不同。
這也決定 Anthropic 的品牌定位，就是：「AI 安全」。公司提出「憲法式 AI」（Constitutional AI）訓練法，讓模型依一套成文原則自我校正。公司型態也登記為公益公司（Public Benefit Corporation, PBC），法律上允許董事會在股東利益之外考慮社會目標。這其實也說明為何前一陣子 Dario Amodei 會公開呼籲要加強 AI 監管。
Anthropic 旗艦產品為 AI 模型 Claude，2023 年 3 月推出，目前最新世代為 Claude Opus 5.5。與 OpenAI 的 ChatGPT 主打一般消費者不同，Claude 從一開始就把重心放在企業客戶與程式開發者身上，這也是它的營收能在兩年內暴漲的關鍵。而其安全路線也讓 Anthropic 跟政府、同業常有摩擦。
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Anthropic 靠什麼賺錢？三大核心業務拆解
2025 年 Anthropic 營收約 45.9 億美元，2024 年只有 3.86 億美元。錢主要從企業來。
核心一：API 與企業方案
企業透過 API 把 Claude 接進自家系統，依使用量（Token）計費。年支出 10 萬美元以上的企業客戶，從 2025 年底約 1,500 家增加到 2026 年第二季末約 6,000 家；年支出超過 1,000 萬美元的也有 100 多家，包括美國國際集團（AIG）、湯森路透、Spotify。
核心二：Claude Code 與 AI Agent
寫程式是 Claude 最強的場景。Claude Code 讓工程師直接在終端機交辦任務，由 AI 自行讀程式碼、改檔案、跑測試。市場普遍認為，這條產品線是 2026 年年化營收從 90 億美元衝到 650 億美元的主要動能。
核心三：個人訂閱與雲端平台
一般用戶可以訂閱 Claude Pro、Max 方案。Claude 也上架在 AWS Bedrock、Google Vertex AI 等雲端平台，企業不用額外簽約就能在原本的雲端帳戶裡使用。
420 億美元虧損從哪來？2 兆美元估值合理嗎？
據 Reuters 取得的招股書內容，Anthropic 2025 年淨損 420 億美元，其中約 340 億美元來自融資工具的會計評價變動。當公司估值大漲，帳上就必須認列這筆損失。
但扣掉這塊，營業虧損仍超過 80 億美元。2025 年總營運費用 126.5 億美元，光是算力就花了 73.3 億，是前一年的 3 倍。年底手上現金約 202.8 億美元。以上也造成市場整正反兩方對 Anthropic 有不同評價：
多方：成長曲線還沒到頂
- 年化營收從 2025 年底約 90 億美元，到 2026 年 7 月底衝破 650 億美元
- 2026 年第二季調整後營業利益率轉正，第一季還是 -13%
- 公司預估 2028 年營收達 1,900 億至 2,000 億美元
- 以 2 兆美元估值除以 650 億美元年化營收，約 31 倍；其他像 Palantir 2026 年預估營收倍數約 53 倍，SpaceX 約 41.6 倍
空方：成本跟合約才是重點
- 招股書揭露未來雲端、算力與基礎設施承諾支出約 5,180 億美元，是 2025 年營收的 100 倍以上
- 近四分之一營收來自 2 家客戶，許多大客戶沒簽長約，隨時可以削減支出
- 「調整後」利益率排除股票薪酬，光第一季就超過 10 億美元
兩邊的數字都有其道理。筆者認為，營收成長這一點多方占上風，法人會卡在 5,180 億美元承諾支出。公開招股書出來後，投資人可以先觀察這筆支出每年如何攤銷、有沒有解約條款。
Anthropic 三大成長動能，營收還能再翻倍？
公司對 2028 年的營收預估，是第二季年化營收的 4 倍以上。
企業 AI Agent 從試用走向全面導入
企業對 AI 的用法，從「問答小幫手」轉成「交辦整件工作」。進到 AI Agent 時代，每跑一個任務要調用數十次模型，Token 用量是聊天的數十倍。年支出 10 萬美元以上的客戶半年內成長 4 倍，就是這個趨勢的結果。
多晶片算力布局與自研晶片
Anthropic 同時使用 AWS Trainium、Google TPU 與輝達 GPU，還跟 SpaceX 簽約，每月支付約 12.5 億美元取得運算資源。公司也已成立客製晶片團隊，媒體報導團隊成員包括前 Google TPU 團隊人才，並與三星討論 2 奈米製程。算力是模型公司最大的成本，供應商分散得越開，談價空間越大。
生命科學與政府市場
Anthropic 正在舊金山灣區建立生物實驗室，把模型延伸到藥物開發。美國政府與國防單位是另一個大客戶群。
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Anthropic 背後持股
Amazon 跟 Google 誰持股多？誰才是 Anthropic 的老闆？
要說到持股，Amazon 與 Google 是最大的兩個外部股東。但上市後實際掌控董事會的，是一個幾乎不持有經濟權益的信託。
| 資料來源：網路；股感資料庫整理；持股比例僅為推估 | ||
| Anthropic 背後持股拆解 | ||
|---|---|---|
| 股東 | 預估持股 | 關係說明 |
| Amazon | 15%–20% | 多輪投資；AWS 為主要雲端夥伴，提供 Trainium 晶片 |
| Alphabet（Google） | 10%–15% | 多輪投資；提供 TPU，同時以 Gemini 與 Claude 競爭 |
| 創辦團隊 | Dario Amodei 約 2% | 傳出將取得超級投票權 |
| 長期利益信託（LTBT） | 持有 Class T 股，無經濟權益 | 可選出董事會多數成員 |
| 其他投資人 | — | — |
LTBT 成立於 2023 年，成員由與公司無財務關係的專家組成。這是 Anthropic 跟 SpaceX 最不一樣之處。 SpaceX 的馬斯克靠複數表決權自己掌控公司，Anthropic 則把最終控制權交給一個以 AI 安全為宗旨的信託。這對投資人來說，可能代表出現 AI 安全與公司獲利衝突的時後，董事會未必會為股東利益為優先。
中國早就有 AI 模型股？智譜、MiniMax 賺多少？
Anthropic 雖然為美股第一檔純模型公司，但在競爭對手的中國模型商早就有公司上市的先例。港股 2026 年 1 月就掛牌了兩檔。智譜與 MiniMax 在 2026 年 1 月先後上市，比 OpenAI、Anthropic 都早。股感也大致整理：
| 資料來源：網路；股感資料庫整理 | ||||
| 中國 AI 模型股 | ||||
| 公司（代號） | 2026 H1 營收 |
年增 | 營收結構 | 近況 |
|---|---|---|---|---|
| 智譜 （2513.HK） |
人民幣 9.54 億元 | 約 400% | API／開放平台占 86.5%，政企客戶為主 | 上半年虧損 20.7 億元；市值 6 月突破 1 兆港元，調漲 API 價格後仍供不應求 |
| MiniMax（0100.HK） | 1.17 億美元 | 283% | 開放平台與企業服務占 63.4%，海外營收約 73% | 7 月解禁 48.9% 股份後重挫，市值較高點蒸發約 8 成，隨後募資 160 億港元 |
| 商湯 （0020.HK） |
人民幣 29.1 億元 | 23.4% | 生成式 AI 占 79.9% | 上市後首度獲利 6.2 億元；並非純模型商 |
| 月之暗面 Kimi （尚未上市） |
年化營收突破 3 億美元 | — | C 端與 API | 9 月傳已向港交所秘密遞表，投前估值約 500 億美元 |
從表格可以看出，其規模差距很大，更不用說與 Anthropic 比較。Anthropic 2025 年營收約人民幣 330 億元，是智譜同年營收（7.24 億元）的 40 倍以上。
然而，智譜的 API 收入占比從一年前的 15.2% 拉到 86.5%，MiniMax 企業端也從不到三成拉到六成以上，兩邊不約而同的都是往企業端與開發者靠攏。Anthropic 其實也是走這個路線。
筆者認為，港股經驗也預告了兩件事。市場對模型股的估值溢價極高，有分析以年化營收計算，智譜一度超過 300 倍。MiniMax 則證明解禁賣壓與降價競爭能在兩個交易日內讓股價跌掉兩成六。如結合近期美債殖利率持續創高，債券對於股市估值的反壓，可能讓 Anthropic 上市後很難完全避開。
Anthropic 上市有哪些風險？
根據 Reuters 的報導，招股書共 261 頁，其中約有 80 頁在談 AI 安全風險。這個比例在科技股 IPO 裡很少見。
算力燒錢與長約風險
5,180 億美元的承諾支出是多年期合約。需求不如預期時，算力閒置的成本仍要照付。公司必須證明營收成長長期跑贏算力與資料中心成本。
AI 安全與監管風險
招股書提到，模型在測試中曾出現破壞程式碼、協助詐欺、操縱資訊等非預期行為。歐盟《AI 法》對通用模型的義務也在 2025 至 2027 年逐步上路。
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競爭與降價壓力
OpenAI、Google 持續推出新模型，開源模型與中國低價模型也在追趕。能力差距一旦縮小，企業客戶就會把預算移向便宜的選項。MiniMax 新模型上市一週就降價 50%，就是例子。
上市後解禁賣壓
員工與早期投資人持有大量股份，鎖定期屆滿後可能出現賣壓。SpaceX 上市後一個月內從高點回落逸三成，這個節奏值得參考。
買不到 Anthropic 怎麼辦？Anthropic 概念股有哪些？
上市前，一般投資人買不到 Anthropic 股票。市場上宣稱能買「Pre-IPO 股份」或代幣化股票的管道，多半沒有直接持股權利，要小心辨識。比較實際的做法，是從股東與供應鏈切入。
美股與 ETF
| 美股 Anthropic 概念股 | |
|---|---|
| 名稱（代號） | 與 Anthropic 的關係 |
| Amazon（AMZN） | 預估持股 15%–20%，AWS 為主要算力供應商 |
| Alphabet（GOOGL） | 預估持股 10%–15%，供應 TPU |
| 博通（AVGO） | Google TPU 設計夥伴，媒體報導取得 Anthropic 相關 TPU 訂單 |
| 輝達（NVDA） | GPU 算力供應 |
| KraneShares AI ETF（AGIX） | 宣稱持有 Anthropic 私募曝險 |
台股供應鏈
台廠多半不是 Anthropic 的直接供應商，訂單主要流向 Google TPU 與 AWS Trainium 這些資料中心建置，可以說，硬體才是台廠切入點，也不能說是直接相關的概念股！
| 資料來源：股感資料庫整理 | ||
| 台股 Anthropic 概念股 | ||
|---|---|---|
| 股名（代號） | 核心產品 | 關聯鏈 |
| 台積電（2330） | 晶圓代工、CoWoS 封裝 | TPU、Trainium、GPU 全數代工 |
| 世芯-KY（3661） | ASIC 設計服務 | AWS Trainium |
| 緯穎（6669） | AI 伺服器 | AWS |
| 廣達（2382）、英業達（2356） | AI 伺服器 | Google TPU |
| 金像電（2368） | 伺服器 PCB | Google TPU |
結論：Anthropic 該等上市還是先布局概念股？
其實光看 Anthropic 的成長數字，是在所有 AI 公司裡數一數二。其營收在一年內翻 12 倍，年化營收七個月內從 90 億上升到 650 億美元。但代價卻是 80 億美元以上的營業虧損，與 5,180 億美元的算力帳單。
雖然上市時程還沒定案，但對投資人來說，接下來有三個觀察點：1. 公開 S-1 的毛利率與承諾支出明細、2. 第三季財報、3.最終產品訂價區間。港股智譜與 MiniMax 的走勢也提醒投資人，模型股上市初期波動極大，尤其解禁前後尤其明顯。
所以與其追逐上市傳聞，筆者認為比較穩健的做法，是優先挑選有實際訂單、財報看得到成長的 TPU 與 ASIC 供應鏈；真正要買 Anthropic，等公開招股書與解禁時程明朗後，再分批布局。
Anthropic FAQ
Anthropic 上市了嗎？
尚未上市。已於 2026/6/1 秘密遞交 S-1，傳最快 11 月後掛牌。
Anthropic 股票代號是什麼？
尚未公布，交易所（Nasdaq 或 NYSE）也未確定。
台灣投資人怎麼買 Anthropic 股票？
上市後可透過複委託或海外券商買進；上市前可關注 Amazon、Alphabet 等股東，或台股 AI 供應鏈。
誰投資了 Anthropic？
最大外部股東為 Amazon 與 Google，董事會多數席次則由長期利益信託（LTBT）選出。
本文僅為資訊分享，不構成任何投資建議。投資人進行投資前需謹慎評估風險。
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