事實上，近一個世紀以來非洲僅建成為數不多的鐵路，根據非洲開發銀行的數據，非洲的道路只有一半鋪有路面，在 11 億人口中有近 6 億人還無法使用穩定的電力。

2014 年習近平在 APEC 會議中提出一帶一路構想，中國上上下下幾乎動員所有力量，群策群力地落實習主席政策，光是中國公司一年投入在非洲建港口、高速公路、機場等基礎設施的金額就將近 500 億美元，而這僅是整個新絲綢之路計畫的 5%。不禁讓人納悶，究竟中國人大老遠跑到塵土飛揚的非洲大陸，心裡打得是什麼算盤？

撒哈拉沙漠以南是世界上屈指可數人均 GDP 仍低於 2000 美元，但人口高於十億以上的區域，世界銀行統計 2015 年此地區的人均 GDP 僅 1588 美元。政治動盪造成糧食與基礎建設嚴重不足，更遑論經濟體的發展轉型。若將世界各國的科技實力比喻為一座高山，非洲彷彿一直在山腳下遙望著山頂的歐美各國，而現下的中國恰巧位在山腰的位置。

美國雖具有首屈一指的科技研發能力，但這些先進科技大部分冀望將人類的生活由好升級到更好，僅觸及到了以開發或開發中國家，消費不起高科技的貧窮國家往往因此被遺落。要促進貧窮國家的經濟發展，就必須由交通等基礎建設著手，當掌握運輸，也就掌握了經濟發展的重要命脈。

以吉布地來說，他是一個高度貧困和高失業率的小國，但卻在地緣政治上具有戰略意義。中國在吉布地的項目包括三個港口、兩個機場，以及一條從其內陸鄰國衣索比亞引水的管道，衣索比亞是該區域的經濟大國，其外貿的 90% 依賴于吉布地的港口。

中國浙江有一個特別有趣的地方叫義烏市，義烏小商品城容納著十幾萬個攤位，從頭走到尾至少得花上半小時，五個區裡有十棟大樓，每棟各有四到五層朝四個方位延伸出去長長 的走道。從鑰匙圈到假髮，再從毛巾到鍋碗瓢盆，義烏的商品或許連科技的邊都搆不上，但卻恰恰搭上了非洲人從無到有生活型態的轉變。

中國海銀資本合夥人王煜全提出「山腰理論」來描述這個現象，他形容中國經濟實力正處於世界山峰位置，但科技實力仍在山腰上。中國正在利用自己具備的優勢去掌握先進科技，從山腰走向山頂；但同時也向下覆蓋到山底，提供優質、低價的產品和服務，使更多不發達的國家也能受益。

從義烏小商品城，我們可以一窺中國如何將非洲人買得起的東西批發到當地，培養商品概念、促進市場活躍，在人民水平提升的前提使經濟好轉，並引導非洲人加入國際市場的買賣。

中國的科技談不上第一，但極強的製造生產使其能夠以低價高質打開國際市場。觀察 2016 年智慧型手機的銷量，華為、OPPO、vivo 加總的數字已經超過第一品牌三星。

在 2012 年以前，山寨機與剽竊文化幾乎是中國手機的同義詞，身為主要元件供應大廠的聯發科（2454-TW）董事長蔡明介早早嗅到了山寨機的活力與潛力，中國手機業者在通路經營、消費市場掌握、外觀設計與功能開發，都有相對高的競爭力，而原本的山寨業者也從模仿中走出了一條大道，廣大的市場容許並驅動各種商業創新，例如小米的線上渠道、OPPO/vivo 的鄉村戰等，敏銳且快速反應市場動態成為中國品牌的強烈特徵。

在中非，有一個中國的手機品牌惦惦吃三碗公，在奈及利亞、肯亞等國取得超過 40% 市佔率，他是 TECNO，孕育於深圳的母公司傳音科技，細膩地觀察到非洲人對手機的需求，舉凡為了電力不穩特別提高電池效能、優化相機以更佳捕捉非洲人五官、甚至加強防塵並隨手機贈送手機套等，這些沒有品牌大廠願意彎腰挖掘的細節，傳音注意到了，這也是他之所以能夠創造出比小米年出貨量還高的外銷量的根基。

中國完整的供應鏈支持著手機研發團隊，他們願意、且意志堅定地前往第三世界，正在新興市場發光並發揮高度影響力。

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因此零售巨頭們包括高鑫零售(中國最大連鎖賣場大潤發母公司)、永輝超市、Walmart等無不尋求電商聯盟或自闢戰場，透過廣大的互連網觸角擴大消費流量。目前我們看到的包括，今年六月，Walmart將自己的電商「一號店」賣給騰訊系的京東 ，並換回京東5%股權，十月Walmart再加碼京東到10.8%，此外八月時京東也以人民幣43億入股永輝超市。

另一邊的阿里系，馬雲在一年一度的雲棲大會上再發驚人之語：「純電商時代很快會結束。」馬雲提出未來「新零售」將取代電商，而所謂的新零售就是線上平台、線下通路和物流網絡的結合，在這個過程中，傳統零售行業將與互聯網公司合作，以發揮大數據的效益。

事實上，阿里巴巴（Alibaba, BABA-US）早在2014年3月就已收購擁有35家百貨商場和9家購物中心的銀泰商業，落實地整合線上線下的會員與支付管道，並透過APP「喵街」讓銀泰的顧客體驗店鋪導航、停車自動繳費、餐廳遠程排隊等服務；今年阿里再次看上擁有4,600個網點的蘇寧雲商，現在從天貓下單，就可以享受從蘇寧門市最快2小時送貨上門安裝，在阿里成為蘇寧第二大股東之後，雙方也將整合採購、物流、售後服務，並且建立連接消費者的新通路。

相較於阿里巴巴往線下的收購策略，電商巨人亞馬遜（Amazon, AMZN-US）決定自己來，今年在西雅圖開出第一家實體書店，乍看跟一般書店無二的amazonbooks其實處處蘊藏網路購物的基因，所有的書籍都必須封面朝上按照評價或銷量排序，附帶「或許你也喜歡…」、「瀏覽此商品的人也看了…」等貼近消費者的推薦標語，只要開啟Amazon App即可看到每本書的價格，線上線下價格一致讓買書人不必再費神比較，亞馬遜巧妙運用網路書店的大數據配置實體書店，讓找書、買書的體驗就如同彈指般流暢。

11/11是線上狂歡購物的慶典，電商無不摩拳擦掌促銷，有趣的是，在西安市長安區西樊村，一架京東三軸六槳無人機，在 1 米高的半空盤旋，拋下一件包裹後瀟灑離去，在場等候的鄉村配送員打開包裹，將一件件商品轉送至村民手上。政府已批准京東的無人機可在四個省份送貨，並已進行1,000趟的試飛。我們在管制最嚴格的國家看見新科技應用的無限可能。

而就在同一天，中國最高的政策執行機關意味深遠地給線下商場提了個醒，中國國務院當天發表對新零售的指導政策：《關於推動實體零售創新轉型的意見》，實體零售是促進消費與引導生產的重要渠道，為了提升內需市場並且降低物流的浪費，將對線下連鎖商場放寬展店限制、鼓勵區域整合以提升服務體驗、並以取消發票工本費、減輕企業稅等實際作為促進線上線下相互投資合作。

物流掌握了電商通路的命脈，不久前物流業也出現了幾個垂涎的投資者：中國主權基金中投公司、厚朴投資和高瓴資本開始協商對普洛斯發起聯合收購，普洛斯市值人民幣60億，在全球118個城市的3,591個物流倉庫價值300億，總建築面積大約是8,200個足球場的大小，光在中國的38個城市就擁有231個物流園區。投資者之一高瓴資本同時也是京東商城的董事會成員之一，而京東恰恰是普洛斯最大的客戶，不難想像高瓴資本的張磊是如何看見新零售政策將把中國的物流業帶到另一個高度。

曾經電商一直是超市攻克不了的堡壘。超市龍頭高鑫零售最新發布的半年報顯示，淨利出現連兩年來的首次正成長，同店銷售也恢復成長，但自營的電商飛牛網約1.15億元的虧損成了高鑫零售的拖油瓶。規模增長、成本先行，燒錢是電商繞不過去的一道坎。然而這一季高鑫決定開始和外部物流業者合作，止血策略不禁引人遐想。試想，若急需線下體驗的阿里與渴望拓寬通路的高鑫強強聯手，可以預見的是，新零售將不再只是個概念，而是未來日常生活中的真實體驗。

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2008年金融風暴後全球央行扮演起振興經濟的救火隊，企圖在需求不振下，從供給面以低成本的資金誘發企業借貸投資。先是2009年美國央行的量化寬鬆(QE)、接著發明QE政策的日本在2012年推出改良版的量質兼備寬鬆(QQE)、歐洲央行最終也在2015年跟上腳步加入QE，甚至將隔夜拆款利率降到零以下(負利率)。在這幾年幾波QE狂潮下，落在實體經濟的資金似乎有限，更多的資金反而留在金融商品中。

從投資人(資金供給方)的角度來看，低利率的市場代表自己的錢愈來愈不值錢，也就是投資報酬率將愈來愈低。不滿意辛苦累積的儲蓄放在銀行沒利息，只能試著承擔更高的風險拿多一些報酬。因為大家都不喜歡承擔風險，所以風險先生通常都透過不同形式偽裝起來，讓投資大眾以為它並不存在。如現在市場上最夯的高息債(High Yield Bond)，另一個比較不好聽的名字叫垃圾債(Junk Bond)，這種被債信評級貼上「非投資」標籤的債券本來是設計給專業投資機構投資的，如今卻在零售通路上熱銷不墜。

高息債違約率低真的代表風險低嗎？ 在投資雷曼不良債權中聲名大噪的經理人King Street Management僅用一張圖就說明白真正的關鍵藏在發行量中。下雨天池塘裡的水看起來變乾淨的原因不是汙泥變少，而是大量雨水產生的稀釋效果。同理看垃圾債的大池塘，這幾年湧入數倍的新資金，稀釋效果就使違約率看起來很低。

下表中統計這幾年在市場上追捧的各類高息產品，這類商品通常存在相當程度訊息不對稱的風險。投資德銀的應急可轉債(簡稱CoCo債)在坐領表面上高達6%以上的高息時，可曾想過有一天當銀行因虧損需要增加股本時，可以無條件轉換自己手中的債權？ 所以投資CoCo債時，其實需要對德銀經營衍生性金融業務的風險有所理解。那對永續債及睡美人債(指發行到期日達100年的公司債)呢？

有沒有一種像巴菲特口中的「傻瓜也可以經營的公司」呢？ 如果從他在去年底買進北美最大的天然氣管線公司Kinder Morgan，及在前文中提到李嘉誠買進一系列包含電信、電網、自來水廠等歐洲基礎設施的投資中，可以管窺這兩位大師在面對現今低息、低成長環境下承擔有限的經營風險，如何得到超額的報酬。

答案是: 獨佔的基礎設施。獨佔的生意代表沒有競爭，沒有競爭者發動的價格戰，企業獲利就穩定，最後才能發放股利給投資者。基礎設施涵蓋生活中的食衣住行，舉凡能匯聚人流、物流、金流等的平台，吸引消費者反覆在上面消費，大概就是一門好生意。

上海機場按著旅客進出收取門票(年報上稱之為旅客服務費: 國內航線每人次34元人民幣、國際航線每人次70元人民幣)，單在2016年上半年公司就進帳33億人民幣。和記黃埔港經營中國南方最大的兩個深水港，一年吞吐貨櫃量超過2,400萬個，以一個標準20呎貨櫃(TEU)港口處理費500元人民幣計算，一年就是收入120億人民幣。VISA做為全球最大的發卡公司，每筆交易向商家收取手續費0.15%，2015年就賺進了139億美金。

一位在中國經營快銷品(FMCG)極為成功的老闆曾經告訴我，企業賺了錢願不願意支付股息給投資者，其中透露出經營者的心態。經營者若傾向將獲利保留在公司，雖然他會告訴你有很多原因，但他內心中一定有對公司未來發展的擔心，手上多抓一些現金，需要時才不用拜託別人。掛牌的投資信託基金設計給需要穩定配息的投資人，上市法規硬性規定公司必須將年度獲利的80-90%當作股利發放給投資人。總結來說，經篩選的投資信託基金表現不僅絲毫不遜於其他高息商品，透明清楚的收益來源也幫助投資人更容易秤量自己買進的報酬與風險。

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藏鋒，聽其言遠不如觀其行

從今年7月中開始，李嘉誠拋售香港地標性大樓─香港中環（2323-TW）中心的風聲甚囂塵上，使得中環中心成為香港最炙手可熱的商用地產。6月時中環中心的估值仍為200億港幣，8月底已傳出中國工商銀行旗下的工銀亞洲欲出價350億港幣，相當於兩棟台北101的售價！

習近平於2013年上任後，鐵腕處置中國日益嚴重的社會與經濟問題，訂定地方債、處理貪腐、錢荒和高房價等問題。事實上從2013年下半年開始，李嘉誠就已經悄悄開始一棟又一棟地賣出他在中國和香港兩地擁有的房地產，包括香港的嘉湖銀座、雍雅軒酒店；中國的廣州西城都薈廣場、東方匯經中心、北京盈科等等。若將2010年上市的兩檔不動產信託基金(以商場為主的置富產業信託和以商辦為主的泓富產業信託)一併計入的話，李嘉誠的長和實業(原本的和記黃埔與長江實業)已經出脫了共11筆房地產項目，金額高達500億港幣。而去年，李嘉誠宣布正式退休之前，將手上兩大事業：長江實業與和記黃埔重組為長江和記，並單獨將地產項目獨立出來，放進長江實業地產，使今後長和的業績表現不會受到來自地產波動的影響。拋售的行動不止於房地產，長和系曾經在2013年傳出想脫手集團內的兩大零售商：百佳超市和屈臣氏，後來以淡馬錫收購屈臣氏25%股權作收。一連串對於房地產的處置和後續百佳陸續退出上海與成都市場印證了李嘉誠當初對中港地產與零售業的悲觀看法。

慧眼獨具逢低布局歐陸基礎建設

李嘉誠對危機入市從一開始就有獨到的見解與眼光：李嘉誠手上的金雞母和記黃埔原本是一家英商，在七零年代因過度舉債面臨危機後，被匯豐銀行收購，九年後李嘉誠以十分優渥的條件(6.39億港幣的交易金額，其中80%可以延後兩年付款)向匯豐買下和記黃埔33.56%的股權，並取得經營權，也因此奠定其首富的地位。無獨有偶的是他也在2011年將和記黃埔港以商業信託的方式在新加坡掛牌上市，出脫股權。讓人不禁聯想，嗅到危機之後，李超人的下一步在哪裡？

從五年前開始，李超人一邊拋售中港兩地資產，一邊大量買進歐洲與澳洲的基礎建設與農業，包括英國的自來水公司NWG、涵蓋25%用電人口的電網公司EDF Energy、英國市佔率12%的天然氣公司Wales & West Utilities、荷蘭專門處理廢棄物的AVR，此外也以93億港幣完成對奧地利電信商Orange的收購。促使李嘉誠馬不停蹄地拓展在歐洲的投資版圖有兩個主要原因：在歐債危機、歐元持續貶值的情況下，歐洲的投資項目顯得格外便宜，再加上西歐地區的基礎設施陳舊，急需資金改善或升級現有設備，因此投資環境相對友善。

心不老的88歲李超人趕搭新科技列車

或許你對於今年三月打敗世界棋王的人工智慧AlphaGo還有些許印象，李嘉誠於2010年開始透過旗下Horizons Ventures(維港投資)投資研發AlphaGo的公司DeepMind，之後以6.6億美元賣給Google，在新創高科技產業面還有已被Apple收購的Siri、專供智能新聞摘要的Summly、情緒識別技術的Affective等。此外兩年前李嘉誠也投資了美國新創公司Hampton Creek，這家公司看見世界人口膨脹但糧食資源短缺的趨勢，致力於研發人造蛋，另一個例子是研發人造肉的Modern Meadow。88歲高齡的李超人仍然走在時代的潮流的前端，展現對新科技的高度興趣。

啞鈴配置哲學：穩中求勝

從經營實業致富、審時度勢藉投資創富、因應環境變局快速反應重新配置資產，與巴菲特雖身處全球資本主義沃土美國，卻仍緊抱過氣的可樂、產業結構遭受嚴峻挑戰的傳統通路、銀行相比，李嘉誠顯得更加具有國際觀及掌握趨勢的能力。當然他的實務經營能力讓他從財務數字中犀利地切入商業模式的重點，用人識人的經歷更可對於面對投資標的未來發展做更正確的判斷。

看到他近年一連串的布局，多數人一定非常不解為什麼他用盡穹蒼之力去投資那些深陷泥淖的歐洲「公用事業」資產呢？他又憑什麼能弄懂社群導航、人工智能這些與他生意八竿子打不著的創新企業呢？

首先，公用事業有著難以被跨越、複製、獨特又壟斷的資產，如天然氣管線、自來水管線、機場基建設施、海底隧道等這些用戶日常生活離不開的鋼需。二是據說李是一位愛才又會用才，更會留才的大老闆。看看他麾下蟬聯香港好幾年的繳稅大戶，人稱打工皇帝的霍建寧，幫他帶領一個持續四處攻城掠地的團隊就能得到驗證。最後李超人從這些歐洲壟斷性資產收取到源源不絕的現金，投資部分在成功率可能只有百分之一的創新企業。李嘉誠與時俱進的資產配置一方面可以收取穩定現金流回收資金，又可以搭上科技發展的火車頭，挖取下一座金礦。

想像一個一邊大、一邊小的啞鈴，像是李嘉誠配置大部分的資產在安全保守、現金流穩定的壟斷資產，從這些穩定現金流中拿出一部分投在另一端高風險、高報酬的新創企業，這種穩中求勝的心法，不僅成就李氏帝國安然度過景氣低谷，更人棄我取地逢低布局、積極以折價收購更多優質資產，等待穩健邁向下一個巔峰的契機。

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