EP03投資入門 — 你不可不知的基本觀念

作者:股感知識庫   |   2020 / 06 / 03

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:股感知識庫


價格和價值有什麼不同呢?

舉個例子,你心愛的男/女朋友送給你的生日禮物,市面上價格是三千元,但對你來說它的價值遠遠不只三千元,還多了情感上難以估量的愛,所以如果有人出價三千元跟你買你絕對不會賣

巴菲特用很簡單的一句話說明這兩者的差別:「價格是你付出的。價值是你得到的。Price is what you pay. Value is what you get. )」 

巴菲特說,內在價值( intrinsic value )是至關緊要的概念,是評估投資項目和企業的相對吸引力時,唯一的合理基準。那什麼是內在價值呢?其實定義很簡單,它就是在企業餘下壽命中,股東所能獲取的現金流量之折現值

然而計算內在價值並沒那麼簡單。內在價值是一個估計值,而非精準的確切數值。企業的前景越不確定,就越可能算出非常離譜的結果,而且當利率改變或未來現金流量的預估值修正時,內在價值這個估計值也必然會改變。面對同樣的事實,即使是巴菲特和夥伴查理芒格兩人也會估算出不同的內在價值,或至少會略有差異。

分清楚價格和價值在投資中是很重要的入門課。證券的價格反映的不只是內在價值,還反映了諸如市場情緒等其他因素。拿上面男/女朋友送的生日禮物例子來說,如果這對情侶認為該禮物對他們來說價值是一萬元,並以此價格拿出來拍賣,聰明人都知道不應該買,因為想要該商品大可以去其他地方用三千元買入。然而在金融市場上很多時候投資人並不這麼理性,常常會受到市場情緒影響付出過高的價格,造成市場泡沫。

市場先生

誰是市場先生(Mr. Market)? 巴菲特的老師葛拉漢認為,投資人應該把股市的報價想成是某位極度通融的市場先生提供的,他是你在一家私人企業的合夥人,每一天他都風雨無阻地現身,向你報一個價格,表示願意按此價格買進你的股份,或是將他的股份賣給你

儘管你和市場先生的合夥事業可能營運非常穩定,市場先生的報價卻一點也不穩定,有時候他心情好,眼中只看到對合夥事業的有利因素,此時他會報一個非常高的價格。有時候他心情很差,對整個世界只有悲觀情緒,此時他會報一個很低的價格。

此外,市場先生有一個可愛的特點:他不介意受冷落。今天你不接受他的報價,明天他還是會提出新的報價,要不要交易全由你決定。在這種情況下,市場先生越是躁鬱,情況對你越有利。

但就像灰姑娘參加的化妝舞會一樣,你務必注意午夜前的鐘響,否則馬車將會變回南瓜;市場先生是來給你服務的,千萬不要受他的誘惑反而被他所導引,你要利用的是他飽飽的口袋,而不是草包般的腦袋,如果他有一天突然傻傻地出現在你面前,你可以選擇視而不見或好好地加以利用,但是要是你佔不到他的便宜反而被他愚蠢的想法所吸引,則你的下場可能會很悽慘;事實上若是你沒有把握能夠比市場先生更清楚地衡量企業的價值,你最好不要跟他玩這樣的遊戲,就像是打牌一樣,若是你沒有辦法在 30 分鐘內看出誰最弱,那你就是最弱的。

安全邊際

知道價格和價值的不同以及誰是市場先生後,我們就可以很輕易了解什麼是安全邊際( margin of safety )。簡單說,市場價格低於內在價值的部分就是安全邊際。價值一百元的東西,假如能夠以六十元的價格向市場先生買到,那麼差額的四十塊就是安全邊際。安全邊際越大,投資人買入證券的潛在風險越小

投資和投機的差別

在發生了金融風暴之後,金融危機調查委員會(Financial Crisis Inquiry Commision, FCIC)開始調查金融風暴的主要原因。他們訪問了巴菲特,在這段訪談內容當中也問到了投資和投機的差別。而他的回答如下:

“這個定義相當地棘手。就像是提到色情行業一樣。但我觀察的是這個人在交易當中的意圖和操作手法。雖然這和葛拉漢(Graham)在他的書中所定義的事情不太一樣,但我認為投資的操作是你如何看待這項資產,來決定你的策略和投資的去向,使未來獲得更多的錢財。因此你可以觀察房屋、股票、農地將會帶來什麼樣的報酬。你並不在乎這些東西是否有一定的報價。實際上你所作的是投入資金,透過資產的運作在未來換得更多的回報。而我會認為投機大多專注在股價的變化,特別是那些你買進的股票,或者是未來指數的變化等等。你並不在乎資產本身,而只在乎一些其他的因素,像是每季的盈餘是否能夠成長、它是不是有可能拆分、股利是否會增加等等。我認為要測試你的想法和你的行為的最好方法是看看你是否在意明天股市是否會開盤。當買進一檔股票的時候,我並不在乎股市是否會休市數年,因為我觀察的是一間企業。可口可樂(Coca-Cola)或其他投資標的的業務會在未來為我帶來報酬。如果我只在意明天股市是否有開盤,就表示我有一些投機的想法在裡頭,因為我所想的是明天股價究竟會上漲還是下跌”。

巴菲特認為,投機是專注在價格變化,而投資關注的是資產本身未來生產力的價值。

 

最後我們以一個歷史小故事總結

1637 年發生在荷蘭的鬱金香狂熱是歷史上最著名的泡沫經濟事件之一。當時由土耳其引進的鬱金香球根異常地吸引大眾搶購,導致價格瘋狂飆高根據記載「1636 年,一棵價值三千荷蘭盾的鬱金香,可以交換八隻肥豬、四隻肥公牛、兩噸奶油、一千磅乳酪、一個銀製杯子、一包衣服、一張附有床墊的床外加一條船。」然而在泡沫化過後,價格僅剩下高峰時的百分之一,讓荷蘭各大都市陷入混亂。這正是人們忘卻價值和價格的區別、在價格上投機造成的悲慘案例。

 

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