最近很多投資人在問：
雖然有些 ETF 內扣費用比一般還高，是因為有比一般 ETF 還高的換股率及衍生出的交易成本，但即使扣掉這些摩擦成本，指數回測總報酬也還是很高呀？兩者合計下來，整體績效也贏過大盤或同類型 ETF 許多，這樣難道不好嗎？我們能買嗎？
今天 ETF 基金公道伯就這看似簡單的加減法邏輯，來跟大家討論這弔詭的狀況，只能說，魔鬼藏在細節裡，計算總報酬，不僅僅只是加減法而已！
選擇投資標的，除了看個人的需求和風險承受度外，基本上就是看「預期」報酬的好壞了。注意到了嗎？
說到報酬率，重點其實是在於未來「預期」的報酬率，而不是指數「回測」總報酬，或是過去已發生的「歷史」報酬率。
當然，毋庸置疑的，以 ETF 來說，過去歷史實際發生，或是人為回測的績效，一定程度上是代表在該 ETF 的篩選邏輯之下，過去各個階段中所選出的成分標的的總和績效表現，但在這些條件下，還有 2 大前提假設條件，是指數公司、業者並未告訴我們投資人的，今天就讓阿伯來跟大家剖析剖析。
一、「股息再投資」假設：
ETF 的追蹤指數在設計時，是假設將成分標的各階段所領到的配息，都再次地「立即」投入指數中，並持續以相同的報酬率進行再投資。
但實際上，我們投資人不一定會這樣做之外，別忘了，ETF 配發出來的股息，跟一般股票一樣，是要在除息日後的一段時間之後，這些股息才會真正入帳到我們口袋，除去匯費和再投入的交易成本不說，中間經過的時間差也無法產生再投資的效果，因此導致我們 ETF 投資人實際的績效，會與完美假設情況下的指數表現有落差。
二、是「最佳歷史標的」假設：
好吧，實際上這個名詞是阿伯自己創造的，他真正的意思是，任何一條指數在被開發出來賣給投資人時，一定會希望端出「看起來」最美味可口的狀況，最漂亮的績效回測表現，也就是一個「過去的」「最佳解」，這樣投資人才會被吸引(被騙)來申購嘛，如果賣相都不好了，還有誰會來買呢？
所以指數回測過去的各個換股時間點，都是站在上帝的視角，回顧當下會產生最佳表現的標的，才會被納入成分股當中，所以整體績效當然會是最漂亮的，股息跟資本利得兼顧的假象也就能被「製造」出來了。
也因此，我們常常會看到新上市的 ETF，在 IPO 的宣傳期，新聞和理專都會用指數歷史績效「實證回測」說服投資人，但實際上，這兩個重要的前提假設，卻是讓 ETF 在實際上路後，績效表現卻未能達到過往經驗水準的重要原因。
再者，即便是歷史實際績效，也未能代表未來能延續相同水準的表現，很難有一套策略是能歷久而不衰的。
希望今天阿伯跟大家分享的事，能讓大家在投資 ETF 前保持一份謹慎的心，慎重對待自己的辛苦錢哦！
《ETF 基金公道伯》授權轉載
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