UA 重量級供應商得力(1464):產能擴增與多角化策略的挑戰與機會

作者:Leo   |   2018 / 05 / 03

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:Berber


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得力為平織布廠,主要經營運動、傢飾以及時尚市場,透過與運動品牌 Under Armour (Under Armour,UAA-US) 的 (以下簡稱 UA) 合作,成功跨入運動服飾供應鏈,是 UA 最大的平織布供應商,以結合平織布研發能力、快速開發以及行銷的方式逐步打開市場,2018 年越南得力廠持續地增加產量以及投入第二期生產,逐步提供得力營收成長的動能。

產品結構

目前運動用布已經成為得力主要銷售之產品,根據 2017 年之法說會簡報,得力揭露的運動布占比為 65% (毛利率 25-30%),傢飾用布為 25% (毛利率約 14-15%),原先占比最高的時尚休閒 (毛利率 17-18%) 比例已經縮減至 10% 上下,在成功轉型成為運動服飾供應廠商之後,隨著主要客戶 UA 的崛起,以及其他運動客戶像是 Adidas (ADS-DE)、ASICS (7936-JP) 的加入,產品組合的改變逐步拉升毛利率。

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營運財務表現

2014 年 /2015 年是得力營運表現的一個轉捩點,2014 年在賣掉 2009 年取得的上海得力廠,獲得大筆的業外收益後,產量也在當時如日中天的 UA 帶領之下供不應求進行擴產,拉升整體毛利率,讓獲利逐漸變成常態。

為了因應日益成長的業務並維持成長動能,得力也陸續投資越南以擴大營運規模,並與台南 (1473-TW) 合作設立成衣廠。於 2017 年開始投產的越南得力,是擁有一貫化織染生產線的工廠。越南投資案計畫分成三期,第一期的生產於 2017 上半年完成廠房建造並啟動投產,月產能 150 萬碼長纖/50 萬碼短纖,第二期也開始準備投入生產,總產能上看可增加約 30%。

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值得注意的是,因為進行擴產,資本支出在近幾年有逐步升高的趨勢 (見下圖),2017 年得力曾辦理現金增資,以投注在轉投資子公司上因應擴張,在擴產與實際營運中間的銜接期,可能會因為員工學習曲線的因素,營收未能同步跟上而導致毛利率的下降,需要一段時間的調整期。

2017 年中國境內對於環保稽查的力道增加,限制當地染整廠產能,像是宏遠 (1460-TW)、得力等布廠有轉單效應,得力也開始評估在杭州設廠的可能性。

在費用率方面,因為得力強調核心優勢在於技術,每季投注的研發費用率都在約 2% 以上,公司更希望能達到 3% 左右。目前得力以 AERO TECH 系列持續開發新產品,除了應用在運動領域之外,也希望開發功能型機能布,應用在健康保健、美膚保濕及智慧醫療等領域,開拓新的市場。

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多角化經營

得力的業外損益波動較大,除了因貨幣匯兌造成的損益波動外,還有出售樣布與廢料的收入、中國大陸的房地產收益 (包含投資 HSL 基金維景酒店公寓、上海的開發住宅商辦、蘭生大廈出租辦公室……) ,以及每年第三季的股利收入等等,觀察得力時需要多留心這些業外資訊。

客戶關係

曾被視為運動服飾界新星的 UA 面臨了成長衰退的困境,對營收中有相當部分 (新聞說法為 15-20% ) 來自於 UA 的得力來說也受到部分影響。根據公司方的說法,因為產品發展多樣化且功能性較強,所以受到的影響較小,但為了分散風險,也將嘗試拉升其他客戶的營收比例,像是 Adidas、PUMA (PUM-EUR) 以及 ASICS 等客戶的佔比。

小結

如同許多同業競爭對手,為了保持成長並站上更有利的產業地位,得力著力在擴展規模以及延伸垂直整合 (跨足成衣) 的路線上。積極地擴大規模對於得力來說有財務上的壓力,短期也可能會壓縮獲利表現。得力以研發能力及穩定交期的優勢為基礎,能否讓持續擴產的策略發揮綜效,會是得力能否進一步蛻變的關鍵。

參考資料
1.得力 2015 / 16 年年報
2.得力官網
3.得力法說會簡報
4.凱基投顧 UA 供應鏈報告
5.MoneyDJ
6.紡拓會

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