混搭投資策略 讓你成為更好的價值投資者

“多年來，透過不同風格的混搭，讓我感到相當的自在，也讓自己能夠與美好的事物融合”。

－搖滾歌手大衛·鮑伊(David Bowie)

“一個人顯得偉大並非因為他把一件事情作到最好，而是能夠同時把兩件事情作好。”。

－法國 諾貝爾文學獎得主阿爾貝‧卡繆(Albert Camus)

價值投資其中一個最有趣的地方在於，不同的投資者的投資流程大不相同。

例如，華倫．巴菲特(Warren Buffett)一開始是依循葛拉漢(Graham)的雪茄煙蒂投資法，後來轉變成投資高價值且價格合理的股票標的。梅森·霍金斯(Mason Hawkins)在東南資產管理公司(Southeastern Asset Management)時，曾表示優良的企業、適合的管理階層與合理的價格，是他投資所依循的標準。賽思‧卡拉曼(Seth Klarman)則是從特別的角度去思考，遵循這三項原則：以由下而上的投資方法，找出被低估的標的；以絕對表現來衡量價值，而非相對表現；以及適時的風險規避。

任職於Dorfman Value Investments的約翰・多夫曼(John Dorfman)和我對於價值投資有相當不一樣的看法。約翰是傳統的價值投資者，著重在本益比(Price-Earning, P/E)、股價淨值比(Price-Book, P/B)與股價營收比(Price-Sales, P/S)都低的股票標的。我承認在我遇見約翰之前，我從來沒看重本益比的價值。

我的投資評斷著重於，價格低於內在價值的標的、沒有負債的強力資產負債表，以及較高的股東權益、資產以及資本報酬率；而這些方法，也讓我成為了一個更好的投資者。雖然我不會全然接納約翰的方法，不過他的方法讓我能以不同的角度來檢視目前持股狀況。複合的評估方式可以成為你投資時的有效工具，甚至也能在其它領域中創造價值。

自由式西洋棋應證混合才是最好的模式

Michael Mauboussin與Dan Callahan在2014年9月10號的論文當中，闡述了有關自由式西洋棋(Freestyle Chess)與價值投資的相似之處。自由式西洋棋是指團隊的成員由人類與電腦組成， 從比賽證明了人類加上電腦的組合，會比僅依賴人類或電腦更為強大。

他們在文章中進一步地討論自由式西洋棋與投資相似的地方。就人類與電腦的組合而言，他們提出以下看法：

“自由式西洋棋的團隊組合，已經可以贏過世界上任何的電腦；但這個差距已經隨著時間的經過而慢慢縮小了，但目前它是可以贏過人類或電腦的。從最近比賽評比發現，自由式西洋棋玩家已經可以打敗最高明的程式，並獲得100至150的積分，幾乎囊括了整場比賽三分之二的積分。人類與電腦組合而成的團隊可以有效彰顯出人類與電腦組合的優勢，並使弱點減少”。

接著，他們引述泰勒．柯文(Tyler Cowen)於《再見，平庸時代》(Average is Over)所寫的從自由式西洋棋所學到的四件事情：

1. 人類與電腦是最佳的組合。
2. 操作聰明的電腦的人，不一定要是該領域的專家。
3. 但如果和電腦合作的人缺乏關鍵技能，會比讓電腦自己運作還更加缺乏效率。
4. 知道一個人的極限在哪裡，會比過去曾達到過的極限還來得重要。

 對價值投資人的啟示

西洋棋中人類與電腦的角色，就像投資界中人類與機器理財顧問那般具有爭議性。這就像是主動投資與指數型投資一樣，雖然投資人前卜後繼的湧入指數型基金，但是在價值投資當中，複合方法能否發揮功效，是個耐人尋味的問題。不過我的答案是可以的。當我讀Mauboussin與Callahan的文章時，就發現兩個值得深思的觀點。

 知道自己的極限所在，並盡力擴展自己的知識邊界

許多投資人最容易犯的錯誤，就是低估選擇標的的困難性，與高估自己選擇的能力。就如達克效應(Dunning Kruger Effect)所說的，許多投資人根本沒發現自己的無知；虛幻的優越感，讓他們高估自己實際的能力。懂得接受自己知識上的不足，是價值投資一開始所需要具備的智慧。

而這也不代表知識邊界，是多麼的難以跨越，或變化有多麼地快。偉大的價值型投資者會不斷學習新的方法、產業與企業知識，來擴展既有的認知邊界。就像巴菲特收購鐵路公司Burlington Northern Santa Fe，也應證了他勇於脫離舒適圈，有效掌握產業契機的能力。

 透過不同方法擴大自己的觀點

就如前文所說，我與約翰搭檔的經歷，讓我成為一個更好的投資者。當我第一次看到約翰的投資組合，我的反應表現出我對於這個佈局方式並不全然認同(約翰可能會認為我這樣說，還是有點太婉轉了)。隨著約翰向我解釋越多，我發現需要學習的地方越多。最重要的是，用不同的角度來檢視自己的投資組合，也讓我學習到新的觀點。我並不是建議投資人，必須奉行William T. Sherman的“自由搜尋糧食主義(Forage Liberally)”，來構建一個分散的選股模式；而是必須抱持著開放的心態，學習產業、公司與投資工具的各種知識。

總結

投資人要在固守投資原則的同時，又積極地學習各種知識，本來就是一件衝突的事情，免不了有時會有顧此失彼的狀況發生。但就如卡繆所說，偉大的投資者是可以同時將兩件事做好的。唯獨吸收更多的知識，才能讓我們變成更好的投資者。

一如往常，期待你任何的想法與評論。(編譯/Bevis)

《GuruFocus》授權轉載