禮來 LLY 2026Q2 財報：Mounjaro 營收年增 91%，全年指引上調至 870 億美元！

禮來（Eli Lilly and Company, LLY-US）於台灣時間 2026 年 8 月 5 日晚間，美股盤前公布第二季（截至 6 月 30 日）財報。LILLY 單季營收 229.74 億美元，年增 48%，超出分析師共識約 20 億美元以上。公司同步將 2026 全年營收指引由 820 至 850 億美元，上調至 850 至 870 億美元。法說會電話會議在美東時間上午 10 點、台灣時間同日晚間 10 點舉行。

有趣的是同一份財報，有媒體寫「每股盈餘超出預期 38%」，也有媒體寫「每股盈餘不如預期 5.2%」。兩邊引用的實際數字都是 8.38 美元。這種矛盾怎麼發生的？而一家單季賺進 70 億美元的公司，為什麼全年每股盈餘指引的上緣反而被砍掉 0.5 美元？股感帶你一文看懂！

禮來是做什麼的？

禮來成立於 1876 年，總部位於美國印第安納州印第安納波利斯，至今 150 年，現任董事長暨執行長為 David A. Ricks。公司只有一個營運部門，就是人用藥品，產品銷往全球約 90 個國家。

禮來把重點產品定義為「關鍵產品（Key Products）」，目前包含八款產品：

• Mounjaro 與 Zepbound：兩者的活性成分都是 tirzepatide，前者用於第二型糖尿病，後者在美國、日本、加拿大以肥胖症適應症銷售。這兩款是公司營收的絕對主體
• Foundayo：口服 GLP-1 藥物 orforglipron，2026 年 4 月取得美國核准，本季首度認列營收
• Kisunla：阿茲海默症用藥
• Ebglyss：中重度異位性皮膚炎用藥
• Jaypirca：血液腫瘤用藥
• Omvoh：潰瘍性結腸炎用藥
• Inluriyo：乳癌用藥

禮來高度集中在單一分子上的公司。tirzepatide 的表現決定了整份財報的樣貌，其他所有產品加起來的影響都相對有限。

禮來 2026 Q2 財報與營運數據

營收與獲利表現

營收 229.74 億美元，年增 48%。毛利 197.06 億美元，毛利率 85.8%，比去年同期提升 1.5 個百分點，非 GAAP 毛利率為 86.3%。

費用端出現三個明顯變化：

• 研發費用 38.19 億美元，年增 14%，佔營收 17%
• 行銷、銷售與管理費用 34.30 億美元，年增 25%，主要來自新藥上市的推廣支出
• 收購在研項目費用 27.76 億美元，去年同期僅 1.54 億美元。另有資產減損與重整費用 7.03 億美元，去年同期為零

後兩項加起來 34.79 億美元的一次性支出（本站計算），全部發生在單一季度。營業利益仍達 89.78 億美元、年增 31%。

有效稅率從去年的 16.5% 跳升到 23.3%，原因是 IPR&D 費用不可抵稅。

從量價拆解，成長全部來自銷量

如果把 48% 的營收成長拆開來看，公司銷量雖年增 60%，但實現價格年減 13%。

分區域看差距更大：

• 美國：營收 144 億美元、年增 33%。銷量年增 37%、價格年減 3%。公司特別說明，若排除退佣與折扣估計值的調整，美國價格跌幅其實接近 9%
• 美國以外：營收 86 億美元、年增 80%。銷量年增 113%、價格年減 36%。價格重挫的主因是 Mounjaro 納入中國健保目錄（NRDL）並大幅降價。

海外營收佔比也上升至 37.4%。Lilly 用降價換取市場覆蓋率，短期把營收數字推上去，長期會不會壓縮整體毛利，還要看銷量的增速能維持多久。

主力藥品表現

• Mounjaro：99.43 億美元（年增 91%）。美國 48 億美元、年增 45%；美國以外 52 億美元、年增 172%。海外首度超越美國
• Zepbound：49.28 億美元（年增 46%），。市場原本預估約 46.9 億美元，實際優於預期。

兩者合計 148.71 億美元，就佔全公司營收 64.7%，較去年同期的 55.1% 再往上。可見產品集中度不但沒有分散，反而加深了。

新興關鍵產品這邊，免疫、腫瘤與神經科學三個領域的關鍵產品營收年增 121%。Ebglyss 2.01 億美元（年增 131%）、Kisunla 1.67 億美元（年增 241%）、Jaypirca 1.92 億美元（年增 56%）都在放量。

口服 GLP-1 藥物 Foundayo 首季認列 9,800 萬美元，略低於 FactSet 彙整的約 1.03 億美元預估。管理層在法說會上表示，這款藥的處方量在一個月內翻倍，消費者認知度同樣翻倍，新開始使用口服藥物的患者中約有四分之一選擇禮來的產品。

財報後股價反應

8 月 5 日 LLY 盤中在 1,136.74 至 1,216.94 美元之間震盪，波動區間超過 80 美元，成交量 645 萬股，約為日均量 245 萬股的 2.6 倍。

以 1,178.37 美元的報價計算，市值約 1.1 兆美元，本益比約 40 倍，股息殖利率 0.58%。52 週股價區間為 623.78 至 1,249.45 美元，目前位置靠近區間上緣。

禮來未來展望

營收指引中位數從 835 億拉到 860 億美元，一次加了 25 億。績效利潤率指引整整上移 2 個百分點。

每股盈餘部分，公司說明本業成長讓指引中位數增加 2.78 美元，但被本季 3.03 美元的 IPR&D 費用抵銷有餘，兩者相減是負 0.25 美元。指引中位數因此從 36.25 美元微幅下調到 36.00 美元，區間上緣被砍掉 0.5 美元。而營收與利潤率同步上調、每股盈餘中位數卻小幅下修，這個組合是收購支出造成的，不是本業轉弱。

另外要注意，這份指引不包含 2026 年 6 月 30 日之後發生的 IPR&D 費用。而禮來在季後又完成了三樁感染症領域的收購，並簽下收購 AtaiBeckley 的協議，這些支出還沒反映在數字裡。

研發進度

執行長 David A. Ricks 表示，下一代減重藥物 retatrutide 的完整臨床數據套件已經到手，加上新產能陸續開出與併購帶來的新資產，禮來的前景比以往任何時候都還要明朗。

依公司說明，三價促效劑 retatrutide 又有三項第三期臨床試驗取得正面結果，目前在肥胖症、阻塞性睡眠呼吸中止症與膝關節骨關節炎疼痛三個適應症的資料已經完備，計畫在 2027 年第一季向美國 FDA 遞交生物製劑許可申請。orforglipron 的第二型糖尿病適應症已在美國送件。

併購與產能

第二季完成收購 Orna Therapeutics、Ajax Therapeutics、Centessa Pharmaceuticals 與 Kelonia Therapeutics 四家公司。季後再完成三樁感染症領域收購，並簽署收購 AtaiBeckley 的協議，目標是難治型憂鬱症等精神健康領域。同時追加承諾 45 億美元擴建印第安納州的生產基地。

銷售通路擴張

法說會上提到，Medicare GLP-1 Bridge 計畫已於 7 月 1 日啟動，預計有 2,000 萬名符合資格的美國人，讓肥胖症藥物的可及人口增加 35%。公司也表示已看到處方量出現明顯轉折，約八成新患者選擇針劑劑型。

本季財報的三大關鍵

全面執行用價格換銷量的策略

銷量年增 60%、價格年減 13%，是主動增加市佔的策略。中國納入健保目錄讓海外價格掉了 36%，換來 113% 的銷量成長。而美國市場搭配 Medicare 通路擴張，也在下修實際成交價格。

雖然策略本身合理，GLP-1 市場現在拼的是擴展品牌市佔。風險在於價格的單向性，降下去很難再拉回，如果銷量增速跟不上，營收成長就會反轉。

集中度不減反增

Mounjaro 加 Zepbound 佔營收 64.7%，比去年同期的 55.1% 更高。六款新興關鍵產品合計 8.35 億美元，只佔全公司營收的 3.6%。

禮來正在用併購來補齊產品線， Q2 一口氣買了四家公司、季後又買四家，但這些資產要變成營收可能需要好幾年。在列入營收前公司的營收曲線基本上等於瘦瘦針的曲線，任何競品進展、安全性訊號或給付政策變動，衝擊都會被放大。

一次性費用的規模

單季 27.76 億美元 IPR&D 加上 7.03 億美元減損重整，合計 34.79 億美元，相當於當季營收的 15%。其實算是併購密集期的正常現象，但它也同時墊高了稅率、壓低帳面每股盈餘。

由於全年指引明確排除 6 月 30 日之後的 IPR&D，而禮來季後又完成多筆交易，下一季的帳面每股盈餘很可能再次被一次性費用扭曲。

總結

優勢

• 營收年增 48%、大幅超越共識，全年營收指引一次上調 25 億美元
• 績效利潤率指引上移 2 個百分點至 49.0% 至 50.5%，本業獲利能力確實在改善
• retatrutide 三個適應症的第三期資料完備，2027 年第一季計畫送件，下一代產品接棒的能見度提高
• 免疫、腫瘤與神經科學領域的關鍵產品營收年增 121%，第二成長曲線開始有形狀

挑戰

• 營收成長完全由銷量驅動，全球實現價格年減 13%、海外年減 36%
• Mounjaro 與 Zepbound 合計佔營收 64.7%，集中度較去年同期升高
• 單季一次性費用 34.79 億美元，相當於營收的 15%，稅率因此由 16.5% 升至 23.3%
• 每股盈餘指引中位數小幅下修至 36.00 美元，且不含季後併購的費用
• 新興關鍵產品僅佔營收 3.6%，短期無法分散單一分子的風險
• 本益比約 40 倍，股價位於 52 週區間上緣

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