低利率環境真的有必要嗎?

作者:路博邁   |   2019 / 06 / 24

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Yeah


有誰不喜歡看到股市上漲?但是問題在於:低利率環境真的是全球經濟需要的嗎? 3 個星期前,市場開始期待「鮑爾賣權」。上個星期,聯準會與歐洲央行主席德拉吉的鴿聲加倍嘹亮。

聯準會的「點陣圖」下修政策利率的預估值。現在,近半的聯邦公開市場委員會的成員預期今年至少會降息一次,且其中一位成員認為上週就應該要降息。聯準會在聲明稿中清楚表示「採取必要行動、維持經濟擴張」的意願,並將「耐心」二字從文字中剔除。

德拉吉先前亦表示倘若通膨遲遲無法回到央行的目標水準,屆時「就得採額外的刺激措施」,此話一出便振奮市場的表現。此外,德拉吉提到將「討論如何調整政策工具」以因應通膨下滑的威脅,且必要的時候將「進一步調降政策利率」。 目前,歐洲央行的再融資利率為零,存款利率為負利率。

善盡本分

最近的經濟數據表現疲弱,我們需要擔心嗎?當然需要擔心。但是,問題在於低利率是否能夠真正解決問題?一般來說,寬鬆的貨幣環境有助於刺激經濟活動。然而,在現在的景氣循環階段,降息是否能夠刺激經濟持續擴張?對此我打一個大問號。更令人擔心的是,政府會躲在低利率環境的背後,鬆懈財政紀律;低利率會讓生產力低落的企業苟延殘喘、企業投資活動卻步、並對銀行體系帶來嚴峻的挑戰(尤其是歐洲)。

儘管低利率環境能夠降低景氣循環的波動性,但是亦可能使得經濟成長疲弱、生產力停滯不前、以及壓低股東權益報酬率。 回顧最近一次美國 GDP 加速成長時期–2017 年至 2018 年期間。當時,央行的政策態度一點也不鴿派,聯準會讓剩下的量化寬鬆政策漸漸退場,持續推動貨幣政策正常化。更重要的是,美國政府對企業減稅,法規政策變得寬鬆許多。

除了鬆綁貨幣環境,美國似乎也需要尋求足夠的政治共識,解決長期的財政問題-例如社會安全制度、健保制度、與移民政策改革,當然還要加速基礎建設的投資活動。歐洲同樣需取得足夠的政治共識,藉此推動法規改革、修改企業稅制,並規劃新的經濟發展模式,以期兼顧經濟強國與弱國之間的需求。 我們認為解決這些問題的關鍵,在於重振企業信心,藉此刺激企業投資活動並支持生產力穩定成長。然而,低利率並非這些問題的解藥。這些年來,我們一再強調政府必須善盡分內的責任。

維持經濟成長

事實上,這些年來德拉吉也一再強調同樣的事情。德拉吉將在今年 10 月卸下歐洲央行總裁一職。或許是為了自己的歷史定位,德拉吉在上週以前所未見的力道再次重申:貨幣政策與財政政策必須雙管齊下,才能發揮最好的效果,並批評金融危機爆發後,歐洲政府不應緊縮財政政策。

但是,歐洲各國政府聽得進去嗎? 上星期,歐洲政府公債宛如吃了糖果一樣,在寬鬆貨幣政策的刺激下表現大漲,同時也讓負利率的歐洲債券規模再創歷史新高。十年期美國國庫券殖利率下降至 2% 左右。同時間,股市也跟著大漲-但靠的是評價擴張,而非盈餘可望強勁成長。如同我所說,市場上漲有誰不愛呢?

然而,何時可以看到歐洲政府凝聚共識並進行財政與法規改革,為金融市場注入一劑強心針呢?目前看來似乎遙遙無期。德國就是最好的例子。德國是歐洲最大、最重要的經濟體,且十分依賴全球貿易活動。過去 12 個月德國經濟成長率大幅下滑。比起其他歐洲國家,德國更有能力採取財政刺激措施,但是德國政府卻毫無作為。

沒有財政政策的配合,低利率與資產收購計畫的效果只會一次不如一次。就算能夠延續眼前如此長壽的景氣擴張階段,也還是不足以讓經濟更強勁、更穩健地成長,說不定還會反過來成為絆腳石。

本週重點回顧

  • 美國住宅建築商協會房市指數:6 月份指數下降 2 點至 64 點
  • 美國新屋開工數目:5 月份新屋開工數目為 127 萬戶,經季節調整年成長率為-0.9%
  • 美國建照核發數目:5 月份建照核發數目為 129 萬戶,經季節調整年成長率為 0.3%
  • 歐元區消費者物價指數:5 月份月增率為 1.2%,年增率為 0.1%
  • 日本央行政策會議:日本央行政策態度維持不變
  • 聯邦公開市場委員會決議:聯邦公開市場委員會政策態度維持不變
  • 日本消費者物價指數:年增率為 0.7%。
  • 日本採購經理人指數:6 月份指數下降 0.3 點至 49.5 點
  • 美國成屋銷售數據:5 月份成屋銷售數目為 534 萬戶,經季節調整年成長率為 2.5%
  • 美國採購經理人指數:6 月份指數下降 0.2 點至 50.7 點
  • 歐元區採購經理人指數:6 月份指數上升 0.3 點至 52.1 點

未來一週觀察重點

  • 6 月 25 日星期二:S&P Case-Shiller 房價指數
  • 6 月 25 日星期二:美國消費者信心指數
  • 6 月 25 日星期二:美國新屋銷售數據
  • 6 月 26 日星期三:美國耐久財訂單
  • 6 月 27 日星期四:2019 年第一季美國 GDP 統計數據(最終數據)
  • 6 月 28 日星期五:美國個人所得與支出數據

最新市場趨勢(截至 2019 年 6 月 21 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票 Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 2.20%  7.30%  18.90%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 2.20%  7.20%  19.10%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 2.60%  7.60%  22.30%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 1.80%  6.90%  15.90%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 1.80%  5.80%  15.60%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 2.20%  6.60%  17.30%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 2.20%  5.30%  13.70%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 3.80%  5.90%  10.30%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 2.50%  6.00%  15.20%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 0.90%  3.60%  12.80%
東證股價指數
TOPIX
 -0.10%  2.30%  4.70%
滬深300指數
CSI 300 Index
 5.10%  6.10%  28.50%
匯率及固定收益 Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.20%  0.40%  2.30%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.30%  0.80%  6.70%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.20%  0.30%  5.00%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.40%  0.80%  5.70%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.90%  1.70%  5.10%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.10%  0.20%  6.80%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 1.10%  2.40%  10.10%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 1.20%  2.50%  9.30%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 1.90%  3.70%  11.60%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 2.20%  4.80%  8.00%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 0.70%  0.70%  -0.30%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 0.90%  1.60%  -1.00%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 0.70%  0.80%  1.90%
實質及另類資產 Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 0.50%  1.80%  16.00%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 0.50%  3.40%  19.30%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 0.90%  3.50%  16.70%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 1.30%  1.60%  3.90%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 4.10%  6.80%  9.30%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 9.40%  7.30%  26.50%
資料來源: FactSet, 路博邁

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