價值兩千億美元的懦夫賽局

作者:路博邁   |   2018 / 06 / 25

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Haowei


中美兩國為了貿易紛爭再放重話,但是仍有讓雙方退讓的龐大誘因

今年三月,中美雙方針對貿易紛爭撂下重話,當時我們便表示中美貿易問題將佔據今年的新聞版面,但是不至於會大幅左右市場信心。 我們亦建議投資人聚焦主要央行釋放出來的政策訊號,並試著濾除其他雜訊。

只不過這幾個星期以來,市場雜訊越來越難置之不理,更對市場信心造成影響。中美之間的懦夫賽局,以及美國與加拿大、墨西哥、與歐盟之間的貿易摩擦再起,皆使得風險與日俱增。

我們曾在過去的投資長觀點提到,目前投資人仍不相信唐納·川普 (Donald Trump) 能夠妥善處理貿易談判。川普政府是否值得信賴,未來幾個月將是關鍵時期,但是雜訊與憂慮情緒也都可能攀升。故此,現在是時候說明為什麼我們認為中美兩大國還是有可能會避免相互衝撞,規避破壞性的後果。

以牙還牙

美國在今年的六月十五號確定將於七月六日開始對總值 500 億美元的中國進口商品加徵最高 25% 的關稅。此計畫早於 3 月時已擬定,但實質影響不大。多數經濟學家認為,美國此舉最多只會令美國與中國 GDP 分別下降 0.1% 。

真正較令人擔心的是,報導指出中國提議要在未來一年,額外向美國進口 700 億美元的商品,但是此項提案直接遭到美國拒絕並宣布加徵關稅。美國宣布對中國加徵關稅後,中國也在第一時間對總值 500 億美元的美國進口商品加徵關稅。對此,白宮表示不排除祭出新一波的關稅措施,屆時加徵關稅的產品總值最高上看 2,000 億美元。

如此「以牙還牙」的報復性關稅,將使得中美雙方的經濟損失將從 GDP 各自下降 0.1% 擴大至 0.3% 。

擴大戰線

這一場貿易戰究竟會延燒到什麼程度?表面上看來,這場貿易戰似乎還有得打。

白宮貿易顧問 Peter Navarro 表示:「中國受的傷害絕對比我們嚴重得多,而且中國低估了川普總統的強大決心。」 Peter Navarro 似乎在暗示中國向美國出口 5,000 億美元的商品,但是美國僅向中國出口 1,300 億美元,因此在這一場中美貿易戰之中,中國將比美國更早彈盡糧絕。

話雖如此,中國還是能夠輕易地擴大戰線。根據大多數的預估數字,美國企業在中國設立的子公司或是合資公司在中國的營業額超過 2,500 億美元,因此在這一場中美貿易戰之中,或許關稅不是中國最大的武器,而是例如找藉口關閉蘋果 (APPL-US) 直營店,或是刻意刁難美國企業。這一切還不包括中國消費者發起的抵制活動,以及其他更劇烈的手段-例如操弄人民幣匯率或是運用手中持有的大量美國國庫券。

在這一場中美貿易戰爭中,就算中國可能會面臨較大的損傷,但是中國「忍痛」能力較強。中國人民銀行行長易綱表示:「各種的貨幣政策工具已經就位,隨時準備好支持國內市場,且中國有能力承受各種的貿易摩擦。」

美國當然也有財政刺激政策做後盾,且目前美國市場的反應也相當平靜。然而,倘若中美貿易爭端繼續升溫,屆時白宮得準備好眼睜睜地看著美股在期中選舉前夕重貶 10% 以上,或是在農作物進入盛產期前夕,看到價格持續貶值。但是,白宮準備好了嗎?

各退一步,互相保留面子

中美雙方都有誘因各退一步並為彼此保留面子-尤其是美國總統川普,因為川普希望在十一月國會期中選舉前夕不斷博取媒體的版面。部分人士認為中國一開始提出的擴大進口美國產品的提議過於空泛,而且提議的時間太早,美國也不可能隨便就接受中國的提議,否則很快地就會沒戲唱。然而,只要時機成熟,中國可望再次提出類似、但更具體且更可行的計畫,藉此與美國破冰。

最後,市場並未考量到一旦塵埃落定、全球關稅稅率反而更低的情境。舉例來說,上星期部分德國大車廠力挺取消美國車進口到歐洲的 10% 關稅,以及歐洲車進口到美國的 2.5% 關稅。

有鑑於上述原因,我們仍認為目前的中美貿易紛爭只會引發短期動盪,而非一場戰爭的開端。然而,倘若川普執意要對抗中國的經濟模式,屆時川普可能會引火上身,且距離美國期中選舉還有四個月的時間,未來情況仍有可能會失控。儘管如此,即便中美雙方演得如此劍拔弩張,但是目前我們仍預期雙方終將各退一步。

上週焦點

  • 美國住宅建築商協會房市指數: 6 月份下降 2 點至 68 點
  • 美國新屋開工數目:五月份新屋開工數目為 135 戶,經季節調整年增率為 5%
  • 美國建照核發數目:五月份建照核發數目為 130 萬戶,經季節調整年增率為 -4.6%
  • 美國成屋銷售數目:五月份成屋銷售數目為 543 萬戶,經季節調整年增率為 -0.4%
  • 日本消費者物價指數:年增率為 0.7%

本週觀察重點

  • 6 月 25 日星期一:
    -美國新屋銷售數據
  • 6 月 26 日星期二:
    -美國消費者信心指數
  • 6 月 27 日星期三:
    -美國耐久財訂單指數
  • 6 月 28 日星期四:
    -美國 2018 年第一季 GDP 數據 (最終統計)
  • 6 月 29 日星期五:
    -美國個人所得與消費支出
    -Case-Shiller 房價指數

-投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢 (截至2018年6月22日)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -0.90%  1.90%  4.00%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -0.80%  2.00%  4.30%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -1.10%  2.70%  9.10%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -0.60%  1.30%  -0.70%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 0.10%  3.30%  10.40%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -0.90%  1.20%  1.90%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -1.00%  -0.20%  -1.30%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -2.30%  -2.70%  -5.20%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -0.80%  0.40%  -2.20%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 0.70%  0.30%  2.20%
東證股價指數
TOPIX
 -2.50%  -0.10%  -3.00%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -3.70%  -4.50%  -9.70%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.10%  -0.10%  -0.10%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.20%  -0.50%  -3.20%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.10%  0.00%  -0.40%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.00%  -0.50%  -2.00%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.10%  -0.60%  -1.60%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 -0.10%  0.20%  2.00%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 -0.10%  0.90%  0.60%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 -0.10%  0.40%  -1.00%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 0.30%  -0.80%  -4.90%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 0.40%  -2.40%  -6.00%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 -0.10%  -0.30%  -1.90%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 0.20%  -0.30%  -3.10%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 0.50%  -1.10%  2.50%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 1.70%  -0.20%  0.80%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 2.20%  3.30%  1.00%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 0.60%  1.20%  0.60%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -0.40%  -3.60%  -0.10%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 -0.60%  -2.60%  -2.90%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 5.40%  2.30%  13.50%

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