價值投資人該如何因應市場上漲

作者:The Science of Hitting   |   2016 / 08 / 02

文章來源:GuruFocus   |   圖片來源:Jayroz


如果你搜尋“市場高估”這些字,會看到許多的文章,它們都同意這樣的結論:大部份的人都同意市場的價值已經充份顯現或者是高估了。最有趣的地方是觀察人們是如何面對這樣的結論。

我們先從價值投資人的觀點開始。價值投資人通常會專注於一件事情:使用由下至上的方式來選擇股票。因此,對他們來說,市場高估並不是他們會專注的首要之務,只是使他們能夠選擇的標的減少了。一般來說,在一個持續上升的股市當中,特別是在大型股裡,績優股會是許多市場參與者的重點目標。

對於價值投資者來說,如果他們堅持自己的信念,當他們無法找到值得購買的標的時,只有一個選擇,就是持續等待更好的時機。Wally Weitz的110億美元的Weitz Value Fund就是這一類型的投資人當中,一個很好的例子。Bloomberg的雜誌報導,2013年時,該基金的資產當中,約有29%是現金和公債:

“雖然找到新的投資標的是有趣的一件事情,但是我們會看市場給了我們什麼,現在它並沒有給出任何我們想要的東西”。

當然,“如果市場持續攀升會發生什麼事”這件事會為大部份的投資人帶來最大的恐懼。這個問題讓價值投資人和一般的群眾有所區隔。就像Weitz所說的,如果市場給你的機會很少的話,你也不需要採取太多的行動。如果股價持續上升,那麼機會也就會越來越少,所需要採取的行動也就越少了。

一般的投資人可能很難接受這樣的邏輯:他們並不認為股價的動能只是其中的一個過程。從衰退到高峰來回擺動的過程裡,沒有徵兆能夠預料接下來會發生什麼樣的事情。他們只看見越來越高的股價,可能錯失賺錢的機會。只有在數個月或數天之後,價格改變了,他們才會承認先前的決策是錯誤的,他們想的就好像他們能夠預知某些事情的發生一樣。在許多的例子當中,他們說服自己,他們真的知道未來會發生什麼事,必須相信他們的直覺。

他們忽略了股價反映的只是企業所有權的價值。企業的實際價值,取決於未來能夠帶給持有人的現金流量。他們並不關心企業未來的十年會有什麼樣的變化,他們僅關注於股票過去50天內的交易趨勢。如果透過這樣子的觀察,很難知道在你看到股價的波動時,對你的影響究竟會有多大。

像有個投資人就無法接受股價超過5%的波動。近期的股價變動就像是在告訴他們有某件事情是很重要的,這將會對他們未來的決策產生影響。

讓我們再回到價值投資人的想法:想像你找到了一檔股票,而你相信以目前的價格來說,在未來能夠產生15%的年化報酬率。假設這檔股票目前的交易價格為100元。那表示你預估它的股價在十年後將會到達400美元(更精確的說是404.56美元)。那如果現在股價上漲了5%,其他情況不變的話,會發生什麼事呢?如果從105元開始,在10年後股價達到404.56美元的話,那就表示年化報酬率變成了14.44%。即使股價現在上漲了20%,以120的價格買進,每年的報酬率還是有13%。

想想看在2013年時,S&P500成長了將近20%。這樣可觀的變化,只會讓我們的年化報酬率減少2%。你可能無法相信股價上漲了20%所帶來的變化在長遠的時間內竟變得如此微不足道。

當然,同樣的情況在股價下跌時也有可能發生。你必須設一個停損的水位。如果你事先設定了一個15%的年化報酬率,那麼股價的變化就會讓你將股票賣出。根據我們過去的經驗(我個人在JNJ和PEP有相同的經驗)來說,預估它未來會有兩位數報酬以上的股票,實際上的成長率大概會落在個位數接近兩位數的區間。如果當它的股價成長幅度超過預期的長期成長,那麼這檔股票就不是那麼地吸引人了。

說了這麼多,讓我們回到重點:作為一個價值投資人,除了買進被低估的股價之外,沒有什麼好作的了。當你無法找到被低估的股票,那麼你就只能別無選擇地持續等待了。其他的市場參與者無法忍受績效落後,他們並不認為股價的持續上漲是短期的現象,但總有一天是要回到現實的。

他們存在於市場所產生的幻覺底下,而採取馬上行動的反應。但現實有很大的不同。近期的未來是未知的,試圖猜測市場可能持續上漲、下跌或會發生什麼事情是傻瓜的行為。接受市場的變化和行為,當他們給你機會時,你能夠機智地隨機應變才是比較保險的作法。(編譯/Ing)

GuruFocus》授權轉載

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