價格波動與相關性攀升,投資人如何找到資產配置的平衡點

作者:路博邁   |   2018 / 03 / 29

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Haowei


在波動性與相關性攀升的環境下,投資人該如何為資產配置找到平衡點

波動性回來了。今年初,我們為 2018 年列出的投資主題之一,便是眼前的景氣循環階段將從異常的低波動回復至較為常態的波動性環境。 2017 年一整年,標準普爾 500 指數漲跌幅超過 1% 的次數僅僅 10 次;但今年 2 月初到現在,漲跌幅超過 1% 的次數已超過 17 次。

2 月初,美國時薪成長幅度超出預期,乃是造成波動性攀升的主因。上星期,波動性再次上揚,但是這一次幕後元兇可能不止一個。採購經理人指數表現不如預期;資料安全的疑慮導致科技類股表現受創;川普在週四宣布對中國調高進口關稅;此外,先前聯準會主席鮑爾在上任後的首次記者會上,展現比預期更為溫和的政策態度,此舉令市場摸不著頭緒。

不管你認為哪一個是造成波動性上升的幕後黑手,無論最近這次或是 2 月初的波動性攀升,我們都必須認清一件事實:波動性已經回來了。投資人該怎麼做,才能讓投資組合具備抵禦波動的能力呢?

一般來說,要平衡股票投資部位的風險,投資人必須藉由投資一定比例的核心政府公債,藉此建立利率曝險部位,因為理論上這兩種風險呈現負相關性。然而,未來我們可能會進入利率上升、通膨上升、波動性上升,以及股債相關性上升的環境。

股債相關性具備景氣循環特性

金融危機爆發至今,股債兩大資產呈現低相關性、甚至負相關性,因此投資人可以毫不費力地運用已開發國家公債以分散股票投資組合的下檔風險。

然而,長期而言,股債卻呈現微幅的正相關性,並具有景氣循環的特性。在低成長、低通膨的環境下,股債常呈現負相關性;但在經濟加速增長、通膨攀升的環境下,兩者呈現正相關性,且相關程度常在景氣循環尾聲達到高點,同時央行會透過緊縮貨幣政策試圖讓經濟活動降溫。

假設我們的看法正確無誤,我們現在正進入物價稍微加速上升、政策開始緊縮的環境。在這種環境下,投資人可能無法像過去般輕鬆坐收低相關性帶來的好處。今年 2 月就是最好的例子。當時,標準普爾 500 指數下跌 3.7% ,彭博巴克萊美國長天期國庫券指數下跌 3% 。在此種新環境下,政府公債可能再也無法有效抵禦一陣陣的波動性。

相關性上升,分散配置變得更具挑戰

我們需要更加縝密的風險管理與分散配置方式。當然,實現這個目標的作法有各式各樣,但是我們認為其中有三種方式最為直接。

最簡單的方式是降低所有投資組合的風險。近來,我們一再強調投資人必須在傳統資產類別之中,建立波動較低、市場敏感度較低的投資部位,例如佈局企業體質較佳的股票或債券,或是將部分的股票投資部位轉換成波動性較低的另類投資策略,例如賣出賣權。

其次,投資人可透過其他資產類別分散股票投資部位,同時又不具備與債券相同的風險特性。在景氣循環的尾聲,美國抗通膨債券、全球通膨連動債券、以及原物料等抗通膨資產通常表現不俗。此外,銀行貸款或其他的浮動利率資產亦可為投資人帶來多一層的保護。

第三種方式則是投資與傳統的市場風險呈現零相關性的資產,例如零相關性的低波動避險策略,或是以追求多元資產風險溢酬的投資策略。

或許,最理想的方式便是兼顧上述三種方式的部分特性。現在,政府公債已無法有效地抵禦風險,投資人的當務之急便是在壓穩、平衡投資組合的同時,兼顧到投資組合的表現。

上週焦點

  • 美國成屋銷售數據: 2 月份成屋銷售量為 554 萬戶,經季節調整年增率為 3.0%。
  • 聯邦公開市場委員會會議:聯準會無異議投票通過升息 25 個基點,將聯邦基金利率上調至 1.5% 至 1.75%。聯準會點狀圖的中位數顯示,聯準會預期 2018 年的升息次數維持 3 次不變,但是 2019 年的升息次數則上升至 3 次, 2020 年的升息次數預估為 2 次。此外,聯邦公開市場委員會最新的預測結果顯示失業率料將於 2018 年底下降至 3.8% , 2019 年底則會進一步下降至 3.6%。
  • 日本消費者信心指數: 2 月份月增率為 0% ,年增率為 1.5%。
  • 美國耐久財訂單: 2 月份成長率為 3.1% (不含交通運輸項目,耐久財訂單成長率為 1.2%) 。
  • 美國新屋銷售數據: 2 月份銷售量為 61.8 萬戶,經季節調整年增率為 -0.6%。

本週觀察重點

  • 3 月 27 日星期二
    - 美國消費者信心指數
    - Case-Shiller 房價指數
  • 3 月 28 日星期三
    - 2017 年第四季美國 GDP 數據 (最終統計)
  • 3 月 29 日星期四
    - 美國個人所得與支出指數

– 投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢 (截至 2018 年 3 月 23 日)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -5.90%  -4.50%  -2.80%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -5.80%  -4.20%  -2.60%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -6.20%  -4.20%  -0.10%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -5.40%  -4.10%  -5.20%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 -4.80%  -0.10%  -1.40%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -4.50%  -3.70%  -2.70%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -2.60%  -2.80%  -2.50%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -3.40%  -1.80%  1.50%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -2.40%  -2.10%  -2.70%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 -3.30%  -4.00%  -9.00%
東證股價指數
TOPIX
 -4.10%  -5.80%  -8.40%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -3.70%  -3.00%  -3.10%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.10%  0.10%  -0.20%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.30%  0.50%  -3.10%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.00%  0.10%  -1.40%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.00%  0.10%  -2.00%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.60%  1.20%  1.50%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.00%  0.20%  1.40%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 -0.40%  -0.70%  -1.00%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 -0.20%  -0.30%  -0.20%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 -0.60%  -0.60%  -2.60%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 0.60%  0.40%  3.80%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 1.70%  2.70%  4.60%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 0.70%  1.30%  2.90%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 1.20%  1.70%  7.40%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 -5.50%  -7.40%  -11.60%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 -4.00%  -0.20%  -11.00%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 -2.70%  0.10%  -5.50%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 0.10%  -0.70%  -0.50%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 2.90%  2.40%  3.10%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 5.70%  6.90%  9.00%

資料來源: FactSet , 路博邁

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