別只顧著貿易紛爭,利率與通膨才是主角

作者:路博邁   |   2018 / 04 / 09

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Berber


川普 (Donald Trump) 就任美國總統兩天後,我曾在 CIO 每週觀點呼籲大家要分辨什麼是雜訊、什麼是真正的訊號;換句話說,投資人必須採取長期觀點、記住歷史經驗、聚焦事實、並堅持自己的投資決策。

當時,我曾寫道:「在新政府的各項施政目標之中,稅負改革對於整個市場以及股債投資評價的影響可能會最為顯著。」

儘管去年充滿各種雜訊,但是簡化法規與企業減稅始終是白宮的優先施政目標-這也是雷根 (Ronald Reagan) 執政時期至今,共和黨念茲在茲的政策目標。然而,今年白宮的優先施政目標-緊縮移民與干預國際貿易-並非共和黨的主流意見。儘管民主、共和兩黨都有人支持,但是此舉已在美國國內與國際社會上引發爭議,且歷史上毫無前例可循。很明顯地,這只是個雜訊。

貿易爭端頻頻躍上新聞頭條-習慣就好

以政策面而言,貿易問題遠比稅負改革複雜許多,因此瞭解的人也少得許多。此外,目前美國挑起的貿易紛爭毫無近期前例可循,我投身金融產業至今已 36 年,很少看到國際貿易久佔新聞頭條。就我記憶所及,大概只有 1985 年的廣場協議、 1995 年世界貿易組織問世、 2001 年中國加入世界貿易組織等事件吸引媒體的長期關注。

事實上,要不是最近這一波的貿易紛爭,我們可能早就忘了 2002 年小布希政府也曾短暫地加徵進口鋼鐵的關稅。當然,歷史上的慘痛教訓沒有人敢忘記。我曾向家人提議將家裡的狗兒易名為斯姆特 (Smoot) 及霍利 (Hawley) (1930 年毀滅性關稅法 The Smoot-Hawley Tariff Act 兩位發起人的姓名) ,好讓我們無忘歷史,而我相信歷史不會重演。

Joe Amato 在上星期的 CIO 每週觀點中指出,至少今年一整年中美雙方的貿易紛擾會持續佔據各大媒體的版面。然而,這是否也會成為左右市場表現的關鍵呢?

短期內,機會不大。目前,捲入中美貿易紛爭的商品總值約 500 到 600 億美元,佔兩國每年貿易總值的十分之一左右,對比美國高達 19 兆美元的國內生產毛額,或是全球製造業 16 兆美元的產值,根本就是九牛一毛而已。

倘若你認為美國不會讓 1930 年代的歷史重演,中美兩國可望坐下來協商,以免貿易紛爭惡化並損害企業聘雇員工與投資的意願,屆時真正影響資本市場表現的關鍵仍在於美國的稅改法案,而非豬肉或鋼鐵的進口關稅。

躲在雜訊背後的訊號

儘管如此,要在一片雜訊中找出真正的訊號並不容易,因為真正的訊號本來就不容易發掘,也有可能是因為我們自以為瞭解何謂真正的訊號。因此,我建議投資人要時時提醒自己一件事:聯準會已經在緊縮貨幣政策,歐洲央行也可能會在今年底起而效尤。對比多年來的零利率政策,這些政策緊縮的動作著實不容小覷。

然而,貿易紛爭是否會引發足夠的不確定性,讓各大央行放慢政策緊縮的步調呢?聯邦公開市場委員會表示這並非不可能,但是他們還是認為比起貿易紛爭,即將上路的財政刺激措施與薪資上漲壓力,對於通膨預期水準的影響才更加顯著。

然而,中美貿易紛爭接下來還會繼續對資本市場帶來動盪嗎?目前下定論仍言之過早,但是目前投資人究竟放不放心川普處理貿易協商的能力呢?我想搞笑電影「機飛總動員」裡的英雄主角 Topper Harley 的一句經典台詞,拿來形容投資人的心態再適合不過:「我沒有說我不相信你,而且我也沒說我相信你。但是我就是不相信你。」

信任需要靠時間的累積,無法信手拈來。同時,投資人面對這一堆的雜訊,早早習慣就好,並試著聚焦聯準會與歐洲央行釋出的訊號-這才是真正重要的訊號。

上週焦點

  • ISM 製造業指數: 3 月份下降 1.5 點至 59.3 點。
  • ISM 非製造業指數: 3 月份下降 0.7 點至 58.8 點。
  • 美國耐久財訂單: 2 月份成長率為 +3.0% (若不含交通運輸,耐久財訂單增長率為 1.0%) 。
  • 歐元區消費者物價指數: 3 月年增率為 +1.4% 。
  • 歐元區採購經理人指數: 3 月份下降 0.1 點至 55.2 點。
  • 美國就業報告: 3 月份非農就業人口增加 10.3 萬人,失業率維持在 4.1% 。

本週觀察重點

  • 4 月 10 日星期二:
    -美國生產者物價指數
  • 4 月 11 日星期三:
    -美國消費者物價指數
    -聯邦公開市場委員會會議記錄

-投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢 (截至 2018 年 4 月 6 日)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -1.40%  -1.40%  -2.10%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -1.40%  -1.40%  -2.00%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -1.50%  -1.50%  -0.10%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -1.20%  -1.20%  -4.00%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 -1.00%  -1.00%  -1.10%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -0.60%  -0.60%  -1.80%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 0.50%  0.50%  -0.90%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -0.70%  -0.70%  0.70%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 0.90%  0.90%  -1.00%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 1.90%  1.90%  -5.40%
東證股價指數
TOPIX
 0.20%  0.20%  -4.50%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -1.10%  -1.10%  -4.30%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.00%  0.00%  -0.10%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 -0.20%  -0.20%  -2.60%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.00%  0.00%  -1.10%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 -0.10%  -0.10%  -1.50%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 -0.20%  -0.20%  1.10%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.00%  0.00%  1.40%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 0.30%  0.30%  -0.60%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 0.30%  0.30%  0.00%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 0.40%  0.40%  -1.30%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 -0.60%  -0.60%  3.80%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 0.40%  0.40%  4.10%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 -0.30%  -0.30%  2.10%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -0.70%  -0.70%  5.20%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 -0.10%  -0.10%  -11.20%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 -0.20%  -0.20%  -7.60%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 0.00%  0.00%  -3.30%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -0.60%  -0.60%  -1.00%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 0.70%  0.70%  2.00%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 -4.40%  -4.40%  2.70%

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