別為阿根廷哭泣

作者:路博邁   |   2018 / 05 / 22

文章來源:路博邁   |   圖片來源:股感知識庫


先前我們提到今年是拉丁美洲的大選年,但是阿根廷是少數今年沒有選舉的拉美國家。儘管如此,投資人一直用實際行動對阿根廷投票。截至上週為止,年初至今阿根廷披索對美元的貶值幅度已高達 25% 。

過去幾個月,美元升值持續對新興市場的資產價格與匯率帶來壓力,但是阿根廷央行對外溝通不足、政策失誤且缺乏整合、以及遲遲未採取行動,令阿根廷披索的貶值幅度尤其顯著。

眼前的危機難免讓人想起阿根廷那些不堪的過去。然而,上週兩件大事令我們認為阿根廷不會重蹈覆轍:阿根廷與國際貨幣基金會協商取得備用貸款計畫,且成功為 6210 億披索 (260 億美元) 的本地貨幣計價短期票據 (LEBAC) 進行再融資。

通膨

阿根廷現任總統 Macri 在 2015 年勝選上任,但是在此之前的政策失當,令阿根廷經濟連續 10 多年成長停滯。如今,阿根廷開始推動為期多年的政策改革,有機會為阿根廷經濟帶來龐大的助益。

然而,在政策改革的過程中,阿根廷仍不免面對財政與貨幣政策的挑戰,且改革的成效無法立即展現在實體經濟之上。舉例來說,目前阿根廷通膨年增率仍高達 25% 左右,改善的速度不如預期。此外,阿根廷央行為了要在今年 1 月降息,先前竟調高 2018 年的通膨目標,此舉無疑是提油救火。

隨後,阿根廷資產開始出現賣壓,阿根廷央行很快地發現,就算大舉干預外匯市場,也無法阻止資金外流。自此之後,阿根廷終於回歸正統的政策路線,開始採取更強力、整合的政策措施。阿根廷央行宣佈升息 12.75% ,將政策利率上調至 40% ,藉此推升短債利率與支持外匯期貨市場,並賣出接近 5% 的外匯存底。此外,阿根廷政府將主要財政赤字目標下調 0.5% 至 2.7% ,並開始與國際貨幣基金 (IMF) 協商,以及獲得國際清算銀行提供之 20 億美元信用額度。

投資人對於上述大刀闊斧的作為無不樂觀其成-特別是阿根廷要求國際貨幣基金伸出援手,因為此舉雖然會令總統 Marci 付出龐大的政治代價,但是卻能夠改善各界對於技術官僚的信任。當年,阿根廷前總統 Kirchner Fernandez 靠著撻伐國際貨幣基金操弄民意,指責國際貨幣基金的紓困條件便是造成 2001 年阿根廷經濟崩盤的元兇,最後甚至不計龐大的代價也要提前清償所有的債務,抵死不願接受國際貨幣基金的約束與監督。

儘管如此,目前改革政策的影響仍充滿變數,也讓阿根廷的投資人神經緊繃。

目前的危機應可妥善處置

我們認為阿根廷主權債仍具投資前景。

近期阿根廷央行的干預政策將有助於將披索貶值幅度極小化,並在短期內緩和阿根廷的信用風險。自從 2001 年爆發債務違約後,阿根廷便被國際債券市場拒於門外,但也因此阿根廷的負債相對較低,負債佔 GDP 的比重僅略高於 50% 。上星期阿根廷成功地對 LEBAC 短債進行再融資,發債利率僅 40% ,低於次級市場的利率水準。

此外,阿根廷政府亦成功發行總值 30 億美元的 5 年與 8 年期本地貨幣債券。就某種程度來說,這代表投資人認為阿根廷政府有能力控管眼前的危機。

此外,我們持續認為總統 Macri 能夠實現改革進程。阿根廷要到 2019 年底才會再次舉行總統選舉,因此中間應有足夠時間讓市場適應並展現部分的改革成效。

聲譽

只要阿根廷持續推動改革,未來原油/天然氣、公用事業、天然氣生產等主要產業亦將受惠其中,因為訂價機制逐漸自由化,且電價將調降以滿足民眾對於電力的需求。儘管披索急遽貶值可能會對上述產業造成影響,但是整體環境依舊有利。

然而,阿根廷央行的聲譽已受到拖累,獨立性受到質疑。儘管我們認為阿根廷強勢貨幣債券的利差仍具吸引力,但因為本地貨幣債券的投資人擔心投資組合可能受到的短期影響,因此本地貨幣債券市場可能面臨額外波動。因此,我們審慎留意阿根廷本地貨幣債券走勢發展。

上週焦點

  • 美國零售消費數據: 4 月份增長率為 +0.3%
  • 美國住宅建築商協會房市指數: 5 月份增長 +2 點,上升至 70 點
  • 歐元區 2018 年第一季 GDP 統計數據 (第二次預估值) : +2.5% 年化成長率
  • 日本 2018 年第一季 GDP 統計數據 (初估值) : -0.6% 年化成長率
  • 美國新屋開工數目: 4 月份新屋開工數目為 129 萬戶,經季節調整年成長率為 -3.7%
  • 美國建照核發數目: 4 月份建照核發數目為 135 萬戶,經季節調整年成長率為 -1.8%
  • 歐元區消費者物價指數: 4 月份月增率為 +0.3% ,年增率為 +1.2%
  • 日本消費者物價指數: 4 月份月增率為 -0.4% ,年增率為 +0.7%

本週觀察重點

  • 5 月 23 日星期三:
    -美國新屋銷售數據
  • 5 月 24 日星期四:
    -美國成屋銷售數據

-投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢 (截至 2018 年 5 月 18 日)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -0.50%  2.60%  2.20%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -0.40%  2.70%  2.40%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -0.40%  3.80%  5.60%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -0.30%  1.60%  -0.90%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 1.30%  5.60%  6.40%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -0.40%  1.90%  2.00%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -0.50%  0.70%  1.60%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -2.30%  -2.20%  -1.20%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -0.80%  0.30%  1.00%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 0.80%  4.00%  3.10%
東證股價指數
TOPIX
 1.10%  2.10%  0.80%
滬深300指數
CSI 300 Index
 0.80%  4.00%  -3.00%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.00%  0.00%  -0.30%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 -0.80%  -1.10%  -4.80%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 -0.40%  0.30%  -1.20%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 -0.50%  -0.50%  -2.70%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 -1.10%  -1.60%  -1.80%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.00%  0.00%  1.90%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 -0.20%  0.00%  -0.30%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 -0.50%  -0.80%  -1.00%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 -0.90%  -1.70%  -4.80%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 -3.50%  -5.40%  -4.10%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 -0.60%  -2.20%  -0.40%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 -1.50%  -2.60%  -2.00%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -1.20%  -1.10%  1.80%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 3.10%  5.30%  1.10%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 -3.20%  0.00%  -6.30%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 -2.10%  -0.60%  -2.30%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 0.50%  1.00%  3.20%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 -2.20%  -2.10%  -1.40%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 0.80%  4.00%  18.00%

路博邁證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市忠孝東路五段68號20樓。電話 (02)87268280。 基金經金管會核准或同意生效,惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)及投資風險等已揭露於基金公開說明書及投資人須知。投資人可至路博邁網站或公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站查詢。

由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金主要係投資於非投資等級之高風險債券,適合能承受高風險之非保守型投資人。高收益債券基金可能投資美國Rule 144A債券(境內基金投資比例最高可達基金總資產30%;境外基金不限),該債券屬私募性質,易發生流動性不足,財務訊息揭露不完整或價格不透明導致高波動性之風險。基金的配息及相關費用可能由基金的收益或本金中支付,任何涉及由本金支出的部分,進而將會導致原始投資金額減損,基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率,亦不保證每單位配息的穩定性或一定配息;基金淨值可能因市場因素而上下波動,基金淨值僅供參考,實際以基金公司公告之淨值為準。

依金管會規定,目前直接投資大陸證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限且不得超過境外基金資產淨值之10%。當該基金投資地區包含中國大陸及香港,投資人須留意中國市場之特定政治、經濟與市場等投資風險。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險;其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。

投資於以外幣計價的基金,或要承擔匯率波動的風險,投資人申購或有遞延銷售手續費類股於贖回時才收取手續費用,且贖回手續費會依照投資時間逐年遞減,有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中,投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書及投資人須知。 有關基金由本金支付配息之配息組成項目表已揭露於本公司網站 www.nb.com/taiwan或有遞延銷售手續費: B類股為 4%;E類 股為 3%;C2類 股為 2%; I、T 及U 類股則無; 詳細資訊,請參閱公開說明書中譯本「費用與開支」章節「或有遞延銷售手續費」相關說明。就申購手續費屬後收型之B、C2及E類股手續費雖可遞延收取,惟每年仍需支付1%的分銷費,可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值並每日累計且於每月結束時按月支付其數額,且最高收取每年基金淨資產價值之1%。投資人希望於其投資時支付銷售費用者得考量前收手續費類股(例如T類股)。投資人希望較晚支付銷售費用者得考量CDSC類股(例如B、E及C2類股)。儘管CDSC會隨著時間經過而降低 (如投資人須知及公開說明書所載),分銷費用(目前收取每年基金資產淨值1%)則會持續地向相關類股收取。詳細資訊,請參閱投資人須知及公開說明書。所提及公司及個股僅供說明之用不代表任何金融商品之投資推介或建議。

©2018 路博邁證券投資信託股份有限公司所有權 NBMKT-100

路博邁》授權轉載

【延伸閱讀】

loading animation
喜歡這篇文章?加入你的S夾!

分享好文章

路博邁
路博邁集團:與您利益一致的投資專家。
路博邁成立於1939年,專心致力於客戶締造良好的長期投資成果。身為一家獨立經營、100% 由員工控股的私人投資公司,路博邁從成立之初的理念便是與客戶的長期利益站在同一陣線。我們的基金經理人平均具備25年以上的經驗,96%的客戶資產交由具20年以上資深經驗之經理人管理(截至2016年12月31日)。 路博邁集團全球據點遍佈19個國家、29個城市,匯集約1,900名員工,投資文化以基本面研究及獨立思考為本,共同打造出信守對客戶承諾、追求卓越投資的多元投資團隊。
路博邁的最新文章
More