拉美進入大選季

作者:路博邁   |   2018 / 05 / 08

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Luby


今年 (2018 年),拉丁美洲進入大選熱潮。 3 月份,薩爾瓦多舉行國會與地方首長選舉。 4 月份,哥斯大黎加選出新總統。兩個星期前,巴拉圭的大選剛落幕。再過兩個星期,委內瑞拉將舉行選舉,一個星期後輪到哥倫比亞。墨西哥將在 7 月份舉行選舉,最後由 10 月份的巴西大選為今年的拉美大選熱潮畫下句點。今年舉行選舉的國家佔拉美總人口的一半以上,佔拉美 GDP 的比重更遠遠超過三分之二。

民粹主義在許多已開發國家漸漸崛起,同時間委內瑞拉總統 Nicolás Maduro 與墨西哥左派份子 Antonio Manuel Lopez Obrador 佔盡拉美媒體的版面,令許多人認為今年拉美的選舉將在新興市場引發波動性。

比鄰而居,卻天壤之別

然而,現實的情況其實沒有這麼地戲劇性。在最近的選舉中,阿根廷與智利民眾選擇主流的正統經濟政策;巴拉圭選民在兩個同為中間偏右的候選人之間做出選擇;薩爾瓦多的選舉結果重挫原本主流的極左派政黨 — 馬蒂民族解放陣線。哥斯大黎加的民主社會黨雖然繼續在國會保有多數席次,但是民眾卻是將總統選票投給另一個中間偏左的候選人。

今年初,哥倫比亞國會選舉結果令多位民粹主義的國會議員出局。我們預期 6 月份的第二輪總統選舉將決定,究竟是由左派的民粹主義代表 Gustavo Petro 勝出,亦或是代表中間偏右路線的 Iván Duque Márquez 出線。我們認為 Duque 終將勝選,但是在第一輪激烈的選戰後, Duque 的領先幅度萎縮,因此第二輪的投票可能會觸發市場波動性。

強勁且持續改善的基本面令我們持續正向看待哥倫比亞外債、本地貨幣債、與貨幣。哥倫比亞率先拉美國家採取正統的經濟政策,前一次外債違約已經是 80 多年前的事,而且也是率先躋身投資級行列的新興市場之一。儘管出乎意料的選舉結果可能會導致市場下修,但是委內瑞拉民眾越界湧入哥倫比亞,已經讓哥倫比亞人民對於「查維茲式」的「經濟實驗」充滿反感。

儘管哥倫比亞與委內瑞拉比鄰而居,但是兩國卻有著天壤之別,也是拉美各國經濟多樣性的最佳例證。如同 Brad Tank 在去年 8 月寫道, 1980 年代曾經享有 AA 級評等的委內瑞拉,現在落到如此下場雖然「可憐且不必要」,但也不是特例。

目前,反對黨持續杯葛 5 月份的選舉,因此 Maduro 可能會持續掌權,但是市場應該早已見怪不怪了。然而,委內瑞拉是否會因此引發國內動亂?也許會,也許不會。此政權很可能因原油出口量大幅萎縮且無法取得外部融資而終結。儘管如此,目前 Maduro 的民調支持度仍高達 20% 左右,遠遠領先其他拉美國家的領袖。

Maduro 維持高民調支持度的關鍵,便是在最近將最低薪資調漲 155% ;然而,面對高達 10,000% 的通貨膨脹, 155% 的加薪幅度也不過是作秀罷了。未來,委內瑞拉引發的影響應該只會侷限於國際原油市場。以投資的角度而言,目前委內瑞拉債券已違約,價格只剩下面額的 20% 到 30% ,因此即便 Maduro 真的被迫下台,債券價格面臨的下檔風險也不大。

巴西與墨西哥

相較之下,巴西與墨西哥大選的影響層面較為顯著。

即便以巴西當地的角度來看,目前巴西政治勢力分裂的程度也是前所未見。現在,沒有任何一個呼聲夠高的人物或政黨浮上台面-除非我們把身陷囹圄、但不改競選決心的前總統魯拉 (Luiz Inacio Lula da Silva) 算在內。儘管如此,前總統魯拉不可能參加 10 月份的總統選舉,且目前初選名單上的任何一個人,都沒有超過 10% 的民調支持度。

相較之下,墨西哥的 Lopez Obrador 民調持續遙遙領先另外兩位主要的候選人,因為這兩個人守舊的形象無法吸引選民的青睞。儘管 Lopez Obrador 一再發表民粹主義的言論,但是投資人似乎不太擔心。部分原因可能是資產價格已局部消化了其勝選的可能,且墨西哥國會、憲法、以及遵循正統路線的政策顧問都會對 Lopez Obrador 發揮約束的作用,且 Lopez Obrador 在擔任墨西哥市市長的期間,相當嚴守財政紀律。

故此,現在投資人或許已重新聚焦墨西哥的基本面: 2017 年的主要財政盈餘、通膨下降帶來鬆綁貨幣政策的空間、以及具有競爭力的匯率。儘管墨西哥針對北美自由貿易協定的談判表達不可碰觸的紅線、甚至表示「與其讓貿易協定改惡,不要也罷」,但是這些風險並非掌控在墨西哥的手中-而是美國。整體而言,我們認為墨西哥的主權外債與本地債已浮現投資吸引力,且 Lopez Obrador 若出乎意料地落選,屆時主權外債與本地債可能會進一步大漲。

無論如何,我們認為即便墨西哥或巴西的選舉結果違背市場預期,但是都不致於在新興市場引發系統性賣壓。巴西與墨西哥雖然是新興市場大國,但是兩國截然不同,且投資人不會再將兩國混為一談-這也是我們應該從今年異常忙碌的拉美大選身上,最該學到的寶貴經驗。無論是政治面或經濟面,拉美各國變得更加多元,政治色彩可能比我們想像地要正統、中間得許多。故此,即便出現違背市場預期的選舉結果,拉美各國應可安然穩渡,且大環境將有利於懂得分別看待各個國家的投資人。

上週焦點

  • 美國個人所得與支出數據: 3 月份個人支出增長 0.4% ,所得增長 0.3% ,儲蓄率下降至 3.1%
  • 中國採購經理人指數: 4 月份上升 0.1 點至 51.1 點
  • 日本採購經理人指數: 4 月份上升 0.5 點至 53.8 點
  • ISM 製造業指數: 4 月份下降 2.0 點至 57.3 點
  • 聯邦公開市場委員會會議記錄:聯邦公開市場委員會政策態度維持不變
  • 2018 年第一季歐元區 GDP 統計數據 (初估值) : +2.5% 年化成長率
  • ISM 非製造業指數: 4 月份下降 2.0 點至 56.8 點
  • 美國就業報告: 4 月份非農就業人口增加 16.4 萬人,失業率下降至 3.9%

本週觀察重點

  • 5 月 9 日星期三
    -美國生產者物價指數
    -中國消費者物價指數
    -中國生產者物價指數
  • 5 月 10 日星期四
    -美國消費者物價指數

-投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢 (截至201854)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -0.20%  0.60%  0.20%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -0.10%  0.60%  0.30%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 0.90%  1.60%  3.40%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -1.30%  -0.40%  -2.90%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 0.60%  1.60%  2.30%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -0.20%  0.20%  0.20%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -0.40%  -0.50%  0.40%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -1.70%  -2.40%  -1.40%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -0.70%  -0.70%  0.00%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 0.90%  0.80%  -0.10%
東證股價指數
TOPIX
 -0.30%  -0.30%  -1.60%
滬深300指數
CSI 300 Index
 0.50%  0.50%  -6.30%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.00%  0.00%  -0.30%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.10%  0.00%  -3.80%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.60%  0.50%  -1.00%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.00%  -0.10%  -2.30%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 -0.50%  -0.50%  -0.70%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 -0.10%  -0.10%  1.70%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 0.00%  -0.10%  -0.30%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 -0.50%  -0.50%  -0.70%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 -1.30%  -1.20%  -4.30%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 -2.20%  -1.70%  -0.40%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 -2.00%  -1.90%  -0.10%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 -1.40%  -1.30%  -0.60%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 0.00%  0.30%  3.20%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 -0.20%  -0.40%  -4.40%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 1.40%  1.70%  -4.70%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 0.30%  -0.10%  -1.70%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 0.70%  0.50%  2.60%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 -0.70%  -0.30%  0.40%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 2.40%  1.70%  15.40%

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