利率轉向

作者:路博邁   |   2018 / 12 / 03

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Olivia


十月份股市賣壓雖是各方關注的焦點,但是股市投資人真正該注意的其實是固定收益市場的反應。畢竟,債市經常是股市的先行指標,因為股市分析師將國庫券的零風險利率作為折現利率,且信用市場乃是私部門經濟活動的命脈。

首先,信用市場首度在今年面臨真正的賣壓,接著聯準會主席鮑爾在上週又語出驚人地表示對美國利率前景的擔憂。

利率「僅略低於中性水準」

今年十月三號,聯準會主席鮑爾曾表示美國利率「距離中性利率還有很長一段距離」;所謂的中性利率,意指不會推升或抑制通膨的利率水準。就各個層面來看,這或許就是引發十月份股市賣壓的原因。上星期三,鮑爾出乎市場預料地表示美國利率「已接近中性利率」。

聯準會態度出現如「髮夾彎」的轉變,也連帶牽動資產價格的表現。當天,標準普爾 500 指數以上漲 2.3% 作收;利率市場反映 2019 年聯準會只有 1.5 次的升息機會,而非聯準會自身預期的三次升息;美國國庫券價格以上漲作收;美元指數下降 0.55%;新興市場資產表現獲得大力支持。

在升息的循環下,股市經常表現困頓,因此不論是聯準會暫停或是終止升息循環,在投資人的眼中都是好事一樁。儘管如此,鮑爾的發言對風險性資產激起如此正面的反應,程度之大確實有些不尋常。

畢竟,鮑爾也強調聯準會將「密切關注」經濟與金融市場數據,顯示通膨降溫、經濟成長率放緩、與市場穩定性都是聯準會擔心的重點。倘若在不繼續升息的情況下,美國利率水準已更接近中性利率,這意味著市場對於經濟成長的預期水準降低,或是認為股市震盪的風險升溫-或是兩者皆是。

信用市場與貿易戰爭

類似的疑慮似乎也反映在信用市場身上。

十一月,公司債市場瀰漫著負面情緒。今年以來,高收益債券指數的利差擴大 60 個基點,其中四分之三都發生在今年十一月。現在,高收益債券相對於國庫券的利差約為 400 個基點。歐元高收益債券同樣經歷類似程度的賣壓。

其中,風險最高的 CCC 級債券的賣壓最為沈重。景氣循環產業-例如能源與房屋營建-以及易受全球貿易政策影響的產業-例如汽車產業-跌幅最為顯著。十月底,投資級的 General Electric 的信評遭調降至 BBB+,但是投資評價在十一月跌至宛如 BB 級債券的水準。故此,投資人開始擔心其他大型的 BBB 級發債機構的信用體質是否也在惡化,以及高收益債券市場是否有能力吸納這些潛在的墮落天使。

經濟成長放緩與貿易摩擦依舊佔據新聞版面,而美國總統川普及中國國家主席習近平在本文出版時應已在 G20 峰會後會面,市場期望可帶來建設性成果(按:雙方會後同意停止互徵新關稅,並爭取在 90 日內達成協議)。不過,美國尋求與中國建立全新貿易關係是一項長時間計劃,且過程中將伴隨著起伏漲跌。

不同的觀察角度

我們可以用另一個角度解讀債券市場的反應。

有人認為或許聯準會可能預見經濟前景蒙上一層陰霾-只是其他人還看不到而已。然而,實際上應該是聯準會終於趕上市場的腳步,發現市場早已認清的事實:經濟成長正在放緩。換言之,明年聯準會政策緊縮過快的風險將下降,因而可望支撐股市的表現。

同樣地,一個月前我曾寫道股市出現賣壓只是景氣循環後期的修正現象,而非景氣循環已經到了終點;現在,同樣的話也可以套用在信用市場的賣壓之上。

當然,上星期聯準會的態度轉趨鴿派,令固定收益市場質疑聯準會的可信度。然而,聯準會的態度轉變究竟是出於經濟因素?還是某人在推特上的發言所致?

姑且不論原因為何,只要信用市場持續運作、利率變得更加穩定、貿易政策的不確定性下降,股市的投資前景應該會比一個月前要更不駭人。

如此看來,鮑爾的言論刺激風險性資產上漲,也就不那麼令人費解了。

本週重點回顧

  • S&P / Case – Shiller 房價指數:9 月份房價月增率為 3%,年增率為 5.1%(未經季節調整);經季節調整月增率持平
  • 美國消費者信心指數:11 月份下降 2 點至 135.7 點
  • 美國第三季 GDP 統計數據(第二次預估):+3.5% 年化成長率
  • 美國新屋銷售數據:10 月份新屋銷售數目為 4 萬戶,經季節調整年成長率為 -8.9%
  • 美國個人所得與支出數據:10 月份個人支出增長 6%,所得增長 0.5%,儲蓄率下降至 6.2%
  • 聯邦公開市場委員會會議記錄:聯準會仍將一如預期地在 12 月升息

未來一週觀察重點

  • 12 月 3 日星期一:ISM 製造業指數
  • 12 月 3 日星期一:美國採購經理人指數
  • 12 月 3 日星期一:歐元區採購經理人指數
  • 12 月 5 日星期三:ISM 非製造業指數
  • 12 月 6 日星期四:美國耐久財訂單
  • 12 月 7 日星期五:美國就業報告
  • 12 月 7 日星期五:2018 年第三季歐元區 GDP 統計數據

最新市場趨勢(截至 2018 年 11 月 30 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 4.90%  2.00%  5.10%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 4.80%  2.00%  4.80%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 6.10%  1.10%  7.80%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 3.60%  3.00%  1.50%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 3.00%  1.60%  1.00%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 3.40%  1.20%  -0.70%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 1.00%  -0.10%  -9.00%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 2.70%  4.10%  -12.00%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 0.80%  -1.10%  -11.00%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 0.40%  -1.60%  -5.40%
東證股價指數
TOPIX
 2.40%  1.30%  -6.40%
滬深300指數
CSI 300 Index
 0.90%  0.60%  -19.50%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.10%  0.30%  0.70%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.40%  1.40%  -2.90%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.50%  1.10%  0.10%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.10%  0.60%  -1.80%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.00%  0.30%  -3.20%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 -0.40%  -1.10%  2.60%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 0.40%  -0.90%  -0.10%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 0.20%  -1.00%  -2.30%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 0.50%  -0.40%  -5.50%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 0.20%  2.80%  -7.40%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 -0.40%  -0.10%  -5.70%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 -0.20%  -0.10%  -5.70%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -0.70%  -0.60%  -0.80%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 1.50%  -0.80%  -3.40%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 2.30%  4.60%  4.60%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 1.50%  4.30%  -0.70%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 1.40%  -0.60%  -4.70%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 0.20%  0.90%  -6.40%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 1.00%  -22.00%  -15.70%

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