利率攀升,相關性也跟著攀升

作者:路博邁   |   2018 / 10 / 15

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Luby


不論你是否還記得今年二月發生了什麼事,上星期的市場賣壓再次提醒我們一件事情:我們已進入波動性上揚、股債相關性攀升的市場環境,因此政府公債對股票帶來的分散配置效果,可能會不如過去顯著。

上個星期,全球股市的賣壓綿延整週,且全球股市在週三的跌幅最深,當天大跌 2% 至 3% 不等。2017 年,標準普爾 500 指數沒有一天出現超過 2% 的跌幅,但是今年以來單日跌幅超過 2% 的天數已有七天。究竟是什麼原因導致投資人大賣股票?答案:10 月 3 號債券殖利率大幅攀升。

我們在即將發佈的資產配置委員會季度展望報告中,深度剖析引發眼前市場波動的壓力與誘因。面對股債同步下跌,投資人必須要思考三個問題:眼前的股債相關性將延續多久?這是否代表景氣循環即將告終?投資人該如何分散配置投資組合?

股債相關性

我們認為眼前的股債相關性可能會延續下去,2019 年甚至有機會進一步上升。回顧過去,股債呈現正相關通常代表景氣循環已經進入尾聲。每當美國的經濟成長率與通膨來到眼前水準時,股債相關性常攀升至 0.15~0.2,不再是過去投資人習以為常的負相關。我們預期 2019 年美國將維持穩健的經濟成長,且通膨將進一步攀升,屆時股債相關性也會進一步上揚。

對於債券市場而言,除了通膨預期水準攀升,聯準會的政策不確定性加深,亦是推升長天期債券的風險溢酬的原因之一。倘若市場對於未來利率走勢的預期無誤,我們認為十年期美國國庫券殖利率要突破 3.5% 的門檻並不容易。然而,比起經濟預測觀點,在鮑爾帶領下的聯準會更加看重實際的經濟數字多於預測,且政策利率最終會攀升到什麼水準,現在各方看法更加分歧,進而使得債券市場面臨更大的風險。

以股市而言,我們來比對現在與今年二月的市場環境有何不同。今年二月,全球經濟強勁且同步成長,但是現在全球經濟表現疲弱,只有美國一枝獨秀。當時,美國的稅改政策是新的刺激因素,但是現在刺激的效果已經開始走下坡。同時間,貿易摩擦的「疑慮」現在演變成貿易「戰爭」。此外,2019 年似乎不太可能寫下與今年一樣強勁的企業盈餘表現,因此任何的股市反彈力道與投資人信心都不如今年二月強勁。

然而,我們不認為股債相關性攀升代表經濟衰退即將到來。倘若美國經濟成長持續一枝獨秀,並迫使聯準會比他國央行更加積極地緊縮貨幣政策,屆時美國利率上升與美元升值將使得全球景氣循環更加喘不過氣。我們將在資產配置委員會的季度展望報告中對此進一步說明,同時我們也將加以密切關注。儘管如此,上星期公佈的美國通膨數據放緩、股債動盪並未明顯影響美元匯率、以及中國加大政策力道以維持寬鬆的流動性與有利的經濟成長環境,種種跡象再次證明了我們的基本觀點:眼前的景氣循環將延續下去。

資產配置的挑戰

然而,股債相關性攀升是不爭的事實,眼前的市場波動確實也讓資產配置的專家感到頭痛。

以債券市場而言,我們傾向避開長天期債券,同時短天期債券仍提供合理的殖利率並有機會創造正的總報酬。此外,相較於名目債券,抗通膨債券亦可受惠於景氣循環末期的環境。

以股市而言,在眼前的環境下,金融或原物料產業等景氣敏感度較高的價值型股票,應可表現領先優質成長股。受到債券殖利率攀升的影響,自從今年夏天的高點以來,FANG 類股(臉書(Facebook(FB-US), FB-US)、亞馬遜(Amazon, AMZN-US)、網飛、Google(GOOGL-US))已下跌 15%。投資人應設法建立低波動、具防禦特性、但沒有利率風險的股票投資部位-例如賣出賣權,或是採取股票多空投資策略。

總結來說,我們認為上週的賣壓不代表投資人該開始把船駛入避風港,而是提醒我們要以更創新、更聰明的方式進行資產配置。

本週重點回顧

  • 美國生產者物價指數:9 月份月增率為 +0.3%,年增率為 -0.2%
  • 美國消費者物價指數:9 月份月增率為 +0.0%,年增率為 -0.4%(核心消費者物價指數月增率與年增率均持平不變)

未來一週觀察重點

  • 10 月 15 日星期一:美國零售消費數據
  • 10 月 15 日星期一:中國消費者物價指數
  • 10 月 16 日星期二:美國住宅建築商協會房市指數
  • 10 月 17 日星期三:美國新屋開工數目與建照核發數目
  • 10 月 17 日星期三:歐元區消費者物價指數
  • 10 月 18 日星期四:2018 年第三季中國 GDP 數據
  • 10 月 18 日星期四:日本消費者物價指數
  • 10 月 18 日星期四:美國消費者物價指數
  • 10 月 19 日星期五:美國成屋銷售數據

最新市場趨勢 (截至 2018 年 10 月 12 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -4.10%  -5.00%  5.10%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -4.10%  -5.20%  4.70%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -4.00%  -6.20%  9.80%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -4.30%  -4.20%  -0.50%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 -5.20%  -8.80%  1.70%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -4.10%  -5.50%  0.10%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -3.90%  -6.20%  -7.10%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -2.00%  -6.40%  -13.30%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -4.20%  -6.70%  -8.90%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 -4.30%  -6.70%  -5.70%
東證股價指數
TOPIX
 -5.00%  -6.30%  -4.50%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -7.80%  -7.80%  -19.60%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.20%  0.00%  0.20%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.80%  -0.60%  -4.30%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 -0.20%  -0.80%  -1.20%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.40%  -0.50%  -2.10%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.60%  -0.50%  -2.80%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 -0.10%  0.10%  4.00%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 -0.40%  -0.90%  1.60%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 -0.20%  -0.70%  -0.20%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 -0.10%  -1.40%  -4.40%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 0.70%  -1.00%  -9.10%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 0.60%  0.90%  -2.70%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 0.40%  -0.50%  -3.70%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 1.50%  1.30%  0.50%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 -3.20%  -1.40%  4.40%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 -2.60%  -5.50%  -3.20%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 -2.30%  -5.50%  -6.30%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -0.70%  1.30%  -0.80%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 1.40%  2.20%  -6.70%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 -4.00%  -2.60%  18.10%

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