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末日「債」現
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末日「債」現

2018 年 10 月 8 日

 
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上星期三,美國再次公佈熱騰騰的就業統計數據-ADP 私部門就業調查報告,令十年期美國國庫券殖利率一口氣飆升至 3.25%,寫下七年來首見的水準,震盪幅度也是許久不見的激烈。此外,亞馬遜(Amazon, AMZN-US)在上星期二宣佈加薪,讓勞工雀躍不已的同時也助長全球債券殖利率攀升。之後,美國在週五公佈的薪資成長率與勞動市場統計數據同樣表現穩健,完全無法澆熄殖利率上漲的勢頭。

債息大幅變動是否是投資者多年來意料中的事?聯準會緊縮政策的效果終於浮現了嗎?股市投資人該擔心嗎?

環境更加緊縮

關於債券殖利率上升這件事,我們可以從兩個角度來看。

首先,美國經濟的強勁表現似乎給了利率攀升一個正當的理由。正面的經濟消息讓殖利率上升,似乎是理所當然的事情,因為更多人找到工作、薪資水準上漲、經濟成長更快速。現在,美國實質GDP成長率高達 3% 到 4%,核心通膨來到 2.2%,且聯準會可能會在明年年底以前再升息三次。在這樣的大環境下,十年期美國國庫券殖利率來到 3.25%,根本算不上是末日「債」現。

不過,從另一方面來看,當美國實質 GDP 成長率為 3~4%、核心通膨率為 2.2%,以及聯準會在明年底前將再加息三次的環境,或許意味著國庫券殖利率上升到 3.25%,這只是貨幣政策更加緊縮之前的一個「中點」。回顧過去的景氣循環,聯準會升息經常對股市帶來壓力,並引發經濟衰退。更重要的是,現在全球的負債比例較金融危機前要高出 40%,因此貨幣環境日益緊縮將對全球帶來挑戰。

30 年期國庫券殖利率同樣在上週大幅攀升,未來將對房貸戶與消費者帶來負面影響。對於美國政府來說,這也不是個好消息,因為公部門負債相對於 GDP 的比例已超過 100%。

對企業而言,利率攀升令融資成本更加昂貴,且對於規模較小、槓桿比例較高的企業而言,利率攀升帶來的影響會更加嚴峻。此外,利率攀升推高計算股市本益比的折現利率,因此股票投資評價亦將面臨壓力。

當然,強勁的企業盈餘有機會抵銷利率上升帶來的負面影響。然而,美國的減稅政策與其他財政刺激的效應將在 2019 年第一季減退,因此 2019 年的企業盈餘成長率可能會低於 2018 年的水準。

此外,我們得密切觀察殖利率攀升對於美元匯率的影響。倘若美元進一步升值,對於美國以外的國家而言當然不是個好消息-尤其是新興市場。

誘發因子

上星期的殖利率走勢在風險性資產誘發負面的反應-尤其是新興市場,其實一點也不令人意外。別忘了前不久標準普爾 500 指數才剛在盤中寫下 2,941 點的歷史新高,且幾天前美國、墨西哥、與加拿大才剛達成新的貿易協定,讓市場鬆了一口氣。(我猜應該不會再叫做「北美自由貿易協定」了吧!)

通常,股市並非如 2016 年中以來所見呈直線上升走勢,此外,經濟衰退也不是股市下跌的唯一理由;即便企業盈餘穩健成長,緊縮的貨幣環境亦可能令股市下修。今年初,債券殖利率上升打斷了股市直線上漲的表現,下一次的波動很可能也由同一因素催化-但是股市修正的幅度可能會更大,且上週可能就已揭開修正的序幕。即便眼前的波動性最後證實是虛驚一場,但是我們認為投資人仍應利用未來幾個月風險性資產的上漲表現,伺機轉向防禦性佈局。

本週重點回顧

  • ISM 製造業指數:9 月份下降 5 點至 59.8 點
  • 歐元區採購經理人指數:9 月份下降 1 點至 54.1 點
  • ISM 非製造業指數:9 月份上升 1 點至 61.6 點
  • 美國就業報告:9 月份非農就業人口增加 4 萬人,失業率下降至 3.7%

未來一週觀察重點

  • 10 月 10 日星期三:美國生產者物價指數
  • 10 月 11 日星期四:美國消費者物價指數

最新市場趨勢 (截至 2018 年 10 月 5 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -0.90%  -0.90%  9.50%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -1.10%  -1.10%  9.20%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -2.40%  -2.40%  14.30%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 0.10%  0.10%  4.00%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 -3.80%  -3.80%  7.30%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -1.50%  -1.50%  4.30%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -2.30%  -2.30%  -3.30%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -4.50%  -4.50%  -11.50%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -2.60%  -2.60%  -5.00%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 -2.50%  -2.50%  -1.50%
東證股價指數
TOPIX
 -1.40%  -1.40%  0.60%
滬深300指數
CSI 300 Index
 0.00%  0.00%  -12.80%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 -0.10%  -0.10%  0.10%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 -1.40%  -1.40%  -5.10%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 -0.60%  -0.60%  -1.00%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 -0.90%  -0.90%  -2.50%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 -1.00%  -1.00%  -3.40%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.10%  0.10%  4.10%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 -0.50%  -0.50%  2.00%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 -0.50%  -0.50%  0.00%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 -1.30%  -1.30%  -4.30%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 -1.70%  -1.70%  -9.70%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 0.30%  0.30%  -3.30%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 -0.90%  -0.90%  -4.10%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -0.10%  -0.10%  -1.00%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 1.80%  1.80%  7.80%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 -2.90%  -2.90%  -0.60%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 -3.30%  -3.30%  -4.00%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 2.00%  2.00%  0.00%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 0.80%  0.80%  -7.90%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 1.50%  1.50%  23.00%

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依金管會規定,目前直接投資大陸證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限且不得超過境外基金資產淨值之10%。當該基金投資地區包含中國大陸及香港,投資人須留意中國市場之特定政治、經濟與市場等投資風險。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險;其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。投資於以外幣計價的基金,或要承擔匯率波動的風險,投資人申購或有遞延銷售手續費類股於贖回時才收取手續費用,且贖回手續費會依照投資時間逐年遞減,有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中,投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書及投資人須知。 有關基金由本金支付配息之配息組成項目表已揭露於本公司網站 www.nb.com/taiwan。或有遞延銷售手續費: B類股為 4%;E類 股為 3%;C2類 股為 2%; I、T 及U 類股則無; 詳細資訊,請參閱公開說明書中譯本「費用與開支」章節「或有遞延銷售手續費」相關說明。就申購手續費屬後收型之B、C2及E類股手續費雖可遞延收取,惟每年仍需支付1%的分銷費,可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值並每日累計且於每月結束時按月支付其數額,且最高收取每年基金淨資產價值之1%。投資人希望於其投資時支付銷售費用者得考量前收手續費類股(例如T類股)。投資人希望較晚支付銷售費用者得考量CDSC類股(例如B、E及C2類股)。儘管CDSC會隨著時間經過而降低 (如投資人須知及公開說明書所載),分銷費用(目前收取每年基金資產淨值1%)則會持續地向相關類股收取。詳細資訊,請參閱投資人須知及公開說明書。所提及公司及個股僅供說明之用不代表任何金融商品之投資推介或建議。

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