末日「債」現

作者:路博邁   |   2018 / 10 / 08

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Luby


上星期三,美國再次公佈熱騰騰的就業統計數據-ADP 私部門就業調查報告,令十年期美國國庫券殖利率一口氣飆升至 3.25%,寫下七年來首見的水準,震盪幅度也是許久不見的激烈。此外,亞馬遜(Amazon, AMZN-US)在上星期二宣佈加薪,讓勞工雀躍不已的同時也助長全球債券殖利率攀升。之後,美國在週五公佈的薪資成長率與勞動市場統計數據同樣表現穩健,完全無法澆熄殖利率上漲的勢頭。

債息大幅變動是否是投資者多年來意料中的事?聯準會緊縮政策的效果終於浮現了嗎?股市投資人該擔心嗎?

環境更加緊縮

關於債券殖利率上升這件事,我們可以從兩個角度來看。

首先,美國經濟的強勁表現似乎給了利率攀升一個正當的理由。正面的經濟消息讓殖利率上升,似乎是理所當然的事情,因為更多人找到工作、薪資水準上漲、經濟成長更快速。現在,美國實質GDP成長率高達 3% 到 4%,核心通膨來到 2.2%,且聯準會可能會在明年年底以前再升息三次。在這樣的大環境下,十年期美國國庫券殖利率來到 3.25%,根本算不上是末日「債」現。

不過,從另一方面來看,當美國實質 GDP 成長率為 3~4%、核心通膨率為 2.2%,以及聯準會在明年底前將再加息三次的環境,或許意味著國庫券殖利率上升到 3.25%,這只是貨幣政策更加緊縮之前的一個「中點」。回顧過去的景氣循環,聯準會升息經常對股市帶來壓力,並引發經濟衰退。更重要的是,現在全球的負債比例較金融危機前要高出 40%,因此貨幣環境日益緊縮將對全球帶來挑戰。

30 年期國庫券殖利率同樣在上週大幅攀升,未來將對房貸戶與消費者帶來負面影響。對於美國政府來說,這也不是個好消息,因為公部門負債相對於 GDP 的比例已超過 100%。

對企業而言,利率攀升令融資成本更加昂貴,且對於規模較小、槓桿比例較高的企業而言,利率攀升帶來的影響會更加嚴峻。此外,利率攀升推高計算股市本益比的折現利率,因此股票投資評價亦將面臨壓力。

當然,強勁的企業盈餘有機會抵銷利率上升帶來的負面影響。然而,美國的減稅政策與其他財政刺激的效應將在 2019 年第一季減退,因此 2019 年的企業盈餘成長率可能會低於 2018 年的水準。

此外,我們得密切觀察殖利率攀升對於美元匯率的影響。倘若美元進一步升值,對於美國以外的國家而言當然不是個好消息-尤其是新興市場。

誘發因子

上星期的殖利率走勢在風險性資產誘發負面的反應-尤其是新興市場,其實一點也不令人意外。別忘了前不久標準普爾 500 指數才剛在盤中寫下 2,941 點的歷史新高,且幾天前美國、墨西哥、與加拿大才剛達成新的貿易協定,讓市場鬆了一口氣。(我猜應該不會再叫做「北美自由貿易協定」了吧!)

通常,股市並非如 2016 年中以來所見呈直線上升走勢,此外,經濟衰退也不是股市下跌的唯一理由;即便企業盈餘穩健成長,緊縮的貨幣環境亦可能令股市下修。今年初,債券殖利率上升打斷了股市直線上漲的表現,下一次的波動很可能也由同一因素催化-但是股市修正的幅度可能會更大,且上週可能就已揭開修正的序幕。即便眼前的波動性最後證實是虛驚一場,但是我們認為投資人仍應利用未來幾個月風險性資產的上漲表現,伺機轉向防禦性佈局。

本週重點回顧

  • ISM 製造業指數:9 月份下降 5 點至 59.8 點
  • 歐元區採購經理人指數:9 月份下降 1 點至 54.1 點
  • ISM 非製造業指數:9 月份上升 1 點至 61.6 點
  • 美國就業報告:9 月份非農就業人口增加 4 萬人,失業率下降至 3.7%

未來一週觀察重點

  • 10 月 10 日星期三:美國生產者物價指數
  • 10 月 11 日星期四:美國消費者物價指數

最新市場趨勢 (截至 2018 年 10 月 5 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -0.90%  -0.90%  9.50%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -1.10%  -1.10%  9.20%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -2.40%  -2.40%  14.30%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 0.10%  0.10%  4.00%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 -3.80%  -3.80%  7.30%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -1.50%  -1.50%  4.30%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -2.30%  -2.30%  -3.30%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -4.50%  -4.50%  -11.50%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -2.60%  -2.60%  -5.00%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 -2.50%  -2.50%  -1.50%
東證股價指數
TOPIX
 -1.40%  -1.40%  0.60%
滬深300指數
CSI 300 Index
 0.00%  0.00%  -12.80%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 -0.10%  -0.10%  0.10%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 -1.40%  -1.40%  -5.10%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 -0.60%  -0.60%  -1.00%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 -0.90%  -0.90%  -2.50%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 -1.00%  -1.00%  -3.40%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.10%  0.10%  4.10%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 -0.50%  -0.50%  2.00%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 -0.50%  -0.50%  0.00%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 -1.30%  -1.30%  -4.30%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 -1.70%  -1.70%  -9.70%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 0.30%  0.30%  -3.30%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 -0.90%  -0.90%  -4.10%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -0.10%  -0.10%  -1.00%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 1.80%  1.80%  7.80%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 -2.90%  -2.90%  -0.60%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 -3.30%  -3.30%  -4.00%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 2.00%  2.00%  0.00%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 0.80%  0.80%  -7.90%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 1.50%  1.50%  23.00%

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