危機就是轉機?應該投資面臨重大問題的公司嗎?

作者:Jae Jun   |   2017 / 02 / 23

文章來源:ValueWalk   |   圖片來源:Joseph Wang


“在大砲發射時買進,在勝利號角響起時賣出”!

很多投資者似乎犯了同樣的錯誤。你聽過“在大砲發射時買進,在勝利號角響起時賣出”嗎?我在 Facebook 上閱讀到一篇文章,是一個人提到了一個他投資的線上交友網站。他對於公司過去幾年穩健的收入成長感到印象深刻,所以決定進一步了解。

但當他看到最新的財報結果時,他最初的熱情消失了。他沒有看到收入成長,反而看到相當大幅度的收入下降。他原先認為是一個強大、穩定的成長型公司,原來正面臨大問題。

那你會跳過這種正在經歷重大問題的公司嗎?很多投資者都喜歡尋找強大、穩定、成長型的公司。諷刺的是,正是因為這樣才使這些成長性強的公司變得更貴。前景好的企業通常並不便宜。

但是,對於那些尋找 Net Net 股票的人來說,這種面臨重大問題的公司正可以帶來龐大獲利。

加拿大最富盛名的曲棍球運動員(顯然也是加拿大最大的投資顧問)Wayne Gretzky 曾經說過,你必須溜到冰球將要到的位置,而不是冰球現在的位置上。換句話說,你是否從股票獲利主要取決於公司未來的發展,而不是公司目前發生的事情。

這應該可以幫助你更長遠的思考公司問題。而不是很單純地跳過一家公司,只因為它現在面臨大問題。你必須去弄清楚公司未來兩年的的發展。這意味著你要理解當前的問題、面臨問題的影響以及公司一旦解決問題後的獲利水平。當然,如果你是一個 Net Net 股票投資者,那麼你甚至不必評估公司未來的獲利潛力。

投資者會本能地避開遇到大問題的公司,這是我們的本能。當你透過 Google 財經看到一個面臨巨大商業問題的公司,你的直覺會導致恐慌,進而關閉瀏覽器、電腦,並躲到衣櫃裡。我們不會看到大公司遇到問題所創造的機會。

不要浪費危機

通常,遭遇巨大商業問題的企業股價會被壓抑。隨著投資者離開,把股票拋售,會導致股價更大幅的下跌。這時公司股價相較於在正常業務條件下可以賺取的收益,或者淨流動資產價值來說是相當便宜的。這是你可以大幅獲利的好機會。

巴菲特著名的一個經典投資,就是在沙拉油醜聞爆發時期買進了美國運通 (American Express)。當時美國運通向大量沙拉油公司提供貸款,爾後卻發現公司偽造了它們製造的沙拉油產量。美國運通當時股價下跌了 50%,公司損失了 5800 萬美元。不久之後,巴菲特開始加碼股票。當醜聞過去了,巴菲特的股票可水漲船高了。近代有許多危機入市的例子,證明那些在極度悲觀時期進場的投資者都有不錯的回報。

你還記得英國石油公司 (BP) 的石油洩漏危機嗎?

一旦發現有大問題發生,投資人就會急著拋售,BP 的 ADR(BP)從 2010 年初的 61.64 美元下跌到當年 6 月僅剩 27 美元。有勇氣以相對於前一個高點一半價格購買的投資者,股價在年底前就會增加到 44 美元,等於成長了 63%。即使你沒有在最悲觀的時期購買,例如你買在 35 美元,那麼你仍然會擁有 26% 的報酬率。

百思買(BBY)的獲利在 2012 年重挫,股票也因此大跌。該公司的股價從 27.50 美元的高點下滑到年底剩 11.30 美元。當時在 1 月初買入的投資者,幾個月後就會把錢賺翻倍回來。

Trans World Entertainment (TWMC)是另一個最近的例子。該公司的 CD 和 DVD部門,受到數位下載成為常態面臨大量的需求減少。其股價從 2005 年至 2009 年初下跌了96%。但自從改變產品組合、關閉沒有利潤的商店後,現在股價為 4.10 美元,比 2009 年的 0.59 美元低點上漲了 590%。

我在股價觸底的兩年後買進它,當時價格為 1.50 美元,並在股價回到 NCAV 時一次賣出。這足以讓我在一年內擁有幾乎 100% 的收益。

GTSI 公司被抓到在進行美國政府合約標案時做了一些不法的事。因此,該公司被禁止在小型商業協會上競標合約 2 年。由於這是公司的主要獲利來源,因此 GTSI 的營收和獲利都因此暴跌,執行長也跟著被解雇。在股價跌落 3 美元左右時,我便進場持有。

在 GTSI 這間公司的投資,投資者唯一需要做的事就是等待。該公司被禁止競標政府合約 2 年,但並非永遠。持有它的理由是,一旦公司的禁令被取消,那麼它將恢復競標資格,營收和獲利都將反彈。

雖然這是一個明確的事,但股票仍然重挫。我認為,這是因為小公司股票在市場上的效率較低。在我購買股票的幾個月後,GTSI 公司被 Unicom Systems 以每股 7.75 美元的價格收購,我獲得了85%的淨收益。

Sangoma Tech 也是一檔 Net Net 股票。它的傳統電話業務受到打擊,因為數位通信開始遍及整個產業。該公司的股價從 2010 年的0.99美元,下降到 2013 年 11 月剩 0.18 美元。尋找 Net Net 股票的投資人將會選到 Sangoma,我自己則在 0.20 美元時買入。

Sangoma 為了解決問題,開始大量投資數位通訊技術和 VOIP 解決方案。 在撰寫本文時,公司的股價已經回到 0.28 美元,在短短兩個月內上漲了 55%。如果公司能夠恢復到以前獲利能力的一半,那麼股價應該會再上漲。

你必須發掘可修復的問題

選擇遇到困難的公司時,你必須弄清楚公司的問題是否可以解決。

對於 Net Net 股,如 Trans World Entertainment、GTSI Corp 或 Sangoma Tech 則是不同的類型。Net Net 股通常都一定是遇上問題的公司,但投資股價低於 NCAV 的公司,對於 Net Net 投資人來說公司不需要能解決這些問題。

然而,對於其它大多數面臨巨大商業問題的公司,你必須能夠知道哪些問題是可以解決的,哪些問題會降低公司的獲利能力。如果公司面臨一個不可解決的問題,那麼可能沒有機會再恢復。

你應該使用的思考邏輯

每當談到評價一家陷入困境公司的投資時,你首先要知道該公司的業務性質和問題。你應該試著弄清楚公司的情況。

  • 公司是在做什麼?
  • 它的商業模式是什麼?
  • 它的資產負債表怎麼樣?
  • 在正常情況下一年能賺多少錢?
  • 在正常條件下的內在價值是多少?

對於公司本身的業務問題,我喜歡找出究竟發生了什麼事,以及這件事如何影響公司業務。

  • 這問題會摧毀公司的長期獲利能力嗎?
  • 它會摧毀資產價值嗎?

如果涉及法律訴訟問題,我會想知道公司被起訴的狀況,以及是否能夠承擔需付出的法律罰金。如果你無法準確的假設所造成的影響,那麼就跳過這個投資吧。市場上還有很多出問題的公司。

如果你知道公司的問題是可解決的,不會擊垮公司,不會對公司的內在價值造成長期的損害,那麼你可以單單透過購買並持有就賺到很多錢。你甚至不必買在底部,只需要買在你評估出來的內在價值大幅折價下,自然就會有應得的報酬。

就 Net Net 股而言,只要你買在低於淨流動資產價值許多,並有一些穩健的篩選標準,那麼你投資的勝率就會高許多。

擁抱危機,你的投資組合報酬率將飆升

逃避面臨嚴重問題的公司是一個錯誤,但許多投資人仍會這樣做。如果你能夠評估情況並採取適當的措施,你就可以利用這一點。

當然,若你真的想賺大錢,那麼就投資 Net Net 股票,選擇那些股價相對於淨流動資產價值大幅折價的股票。你可以在更大的確定性、更少的研究工作下,賺取更多的報酬。(編譯/John)

ValueWalk》授權轉載

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