土耳其能否穩定下來?

作者:路博邁   |   2018 / 07 / 09

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Hana


兩個星期前,土耳其民眾用選票讓現任總統 Erdoğan 贏得下一個五年任期,土耳其政府也已從原先的內閣制改為總統制。此次選舉亦讓 Erdoğan 所屬的正義與發展黨帶領政黨聯盟取得國會的多數席次。

接下來,土耳其經濟表現的好壞,將取決於總統 Erdoğan 是否有決心落實主管的貨幣與財政政策。新興市場爆發全面性賣壓的同時,土耳其經濟出現過熱的疑慮,導致土耳其里拉在上半年對美元貶值 22% 。然而,投資人要注意的不只是大權在握的總統 Erdoğan 。

通膨與利率

去年,全球新興國家的經濟普遍快速增長,其中土耳其寫下 7% 的實質 GDP 成長率,名列新興市場前茅。今年,土耳其仍維持強勁的經濟成長。寬鬆的貨幣與財政政策刺激土耳其的信用增長、消費支出、房市、與營建活動,令土耳其在第一季寫下 7.4% 的成長表現。

總統 Erdoğan 為了慶祝 2023 年土耳其建國百年推動大規模計畫,雖然造就亮眼的經濟表現,但卻使得土耳其與其他中東歐國家的經濟發展背道而馳:中東歐國家發展高附加價值的出口產業,但是土耳其的總體經濟卻面臨嚴重失衡。土耳其的經常帳赤字持續擴大,部分原因在於油價攀升 (土耳其是龐大的原油淨進口國) ,同時也因為外國直接投資的規模小,只能彌補 15% 至 20% 的經常帳赤字,低於其他中東歐國家平均約可彌補 80% 的比例。

土耳其的總經環境失衡不利於整體投資環境,加深土耳其里拉的賣壓,並迫使土耳其央行升息 5% 以對抗通膨。土耳其央行的通膨目標為 5% ,但是上週公佈的六月份消費者物價指數增長率卻高達 15.4% ,寫下新通膨指標自 2004 年公佈以來的最高紀錄。目前投資人預期土耳其通膨最高可能會攀升至 17% 。此外,土耳其的生產者物價指數顯示通膨已高達 24% 。

簡單來說,土耳其必須讓經濟增長大幅減緩,內需成長率可能要比去年同期減少一半,藉此調整經濟體質-前提是土耳其央行得獲得更大的政策空間。在最近幾次升息之前,土耳其央行的施政一再受到政治力的干預,因為總統 Erdoğan 抱持非典型的貨幣政策觀點,認為高利率是引發高通膨的元兇,而非高通膨會造成高利率。上星期下台的總理 Binali Yıldırım 重申「降低利率與降低通膨」是首要的施政目標。

土耳其的經濟基礎強勁

即便面臨各種挑戰,土耳其擁有強勁的經濟基礎做後盾,公部門負債僅佔 GDP 的 25% ,且去年財政赤字佔 GDP 的比重僅僅 2.1% 。土耳其里拉貶值與接下來的經濟成長可能會放緩,可能會使得貸款違約率面臨顯著的攀升風險,但是整體而言土耳其的銀行體系仍健全且擁有良好流動性。

土耳其外部收支失衡的程度名列各國前茅,因此得背負較高的國際融資成本,但是市場紀律以及非金融企業背負的龐大外債,將有效地避免土耳其為了刺激經濟增長而採取極度寬鬆的貨幣與財政政策。此外,土耳其亦有多個結構性優勢,其中包括優異的人口結構,以及活躍且具競爭力的私部門-這也是歐洲供應鏈不可或缺的環節。

我們對土耳其的強勢貨幣與本地貨幣債券維持正向觀點。

以強勢貨幣債券而言,我們認為近期土耳其利差受政治與地緣政治風險影響,以致即便土耳其的主權信用評級為 BB 級,但目前利差與 B+ 級相當,顯示價格並未反映平衡風險。

以本地貨幣債券而言,我們認為中天期的實質殖利率已反映近期的通膨不確定性。此外,我們認為土耳其央行將維持貨幣緊縮政策,藉此重拾部分的政策信譽。土耳其央行近期的升息決策可能會讓經濟成長率在下半年大幅減緩。土耳其政府過去一向秉持負責的財政政策,但是在選前鬆綁財政政策之後,現在需要進行整頓。

只要土耳其政府不再採取財政刺激,我們認為本地貨幣債券殖利率將具備投資價值。目前,我們仍審慎看待土耳其里拉,因為新內閣及其對外溝通可能產生的摩擦,都可能登上新聞版面並對土耳其里拉帶來進一步的負面影響。

本週重點回顧

  • ISM 製造業指數: 6 月份增長率為 +1.5 點,上升至 2 點
  • 歐元區採購經理人指數: 6 月份增長率為 +0.1 點,上升至 9 點
  • ISM 非製造業指數: 6 月份增長率為 +0.5 點,上升至 1 點
  • 美國就業報告: 6 月份非農就業人口增加 3 萬人,失業率上升至 4.0%

未來一週觀察重點

  • 7 月 11 日星期三:美國生產者物價指數
  • 7 月 12 日星期四:美國消費者物價指數

最新市場趨勢 (截至2018年6月29日)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 1.60%  1.60%  4.30%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 1.60%  1.60%  4.50%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 1.90%  1.90%  9.30%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 1.30%  1.30%  -0.40%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 3.10%  3.10%  11.00%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 1.20%  1.20%  2.00%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 0.60%  0.60%  -1.80%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -0.70%  -0.70%  -7.10%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 1.40%  1.40%  -1.80%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 -0.20%  -0.20%  1.40%
東證股價指數
TOPIX
 -2.30%  -2.30%  -5.90%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -4.00%  -4.00%  -15.60%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.00%  0.00%  0.00%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.20%  0.20%  -2.50%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.10%  0.10%  -0.10%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.20%  0.20%  -1.40%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.50%  0.50%  -1.00%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.20%  0.20%  2.10%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 0.00%  0.00%  0.10%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 0.20%  0.20%  -1.30%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 1.40%  1.40%  -3.90%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 0.90%  0.90%  -5.60%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 0.50%  0.50%  -1.90%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 0.70%  0.70%  -2.10%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 0.30%  0.30%  2.00%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 0.40%  0.40%  -0.30%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 1.80%  1.80%  3.40%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 0.90%  0.90%  0.90%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -1.30%  -1.30%  -1.30%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 0.10%  0.10%  -4.10%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 -0.50%  -0.50%  22.10%

路博邁證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市忠孝東路五段68號20樓。電話 (02)87268280。 基金經金管會核准或同意生效,惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)及投資風險等已揭露於基金公開說明書及投資人須知。投資人可至路博邁網站或公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站查詢。

由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金主要係投資於非投資等級之高風險債券,適合能承受高風險之非保守型投資人。高收益債券基金可能投資美國Rule 144A債券(境內基金投資比例最高可達基金總資產30%;境外基金不限),該債券屬私募性質,易發生流動性不足,財務訊息揭露不完整或價格不透明導致高波動性之風險。

基金的配息及相關費用可能由基金的收益或本金中支付,任何涉及由本金支出的部分,進而將會導致原始投資金額減損,基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率,亦不保證每單位配息的穩定性或一定配息;基金淨值可能因市場因素而上下波動,基金淨值僅供參考,實際以基金公司公告之淨值為準。

依金管會規定,目前直接投資大陸證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限且不得超過境外基金資產淨值之10%。當該基金投資地區包含中國大陸及香港,投資人須留意中國市場之特定政治、經濟與市場等投資風險。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險;其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。投資於以外幣計價的基金,或要承擔匯率波動的風險,投資人申購或有遞延銷售手續費類股於贖回時才收取手續費用,且贖回手續費會依照投資時間逐年遞減,有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中,投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書及投資人須知。 有關基金由本金支付配息之配息組成項目表已揭露於本公司網站 www.nb.com/taiwan。或有遞延銷售手續費: B類股為 4%;E類 股為 3%;C2類 股為 2%; I、T 及U 類股則無; 詳細資訊,請參閱公開說明書中譯本「費用與開支」章節「或有遞延銷售手續費」相關說明。就申購手續費屬後收型之B、C2及E類股手續費雖可遞延收取,惟每年仍需支付1%的分銷費,可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值並每日累計且於每月結束時按月支付其數額,且最高收取每年基金淨資產價值之1%。投資人希望於其投資時支付銷售費用者得考量前收手續費類股(例如T類股)。投資人希望較晚支付銷售費用者得考量CDSC類股(例如B、E及C2類股)。儘管CDSC會隨著時間經過而降低 (如投資人須知及公開說明書所載),分銷費用(目前收取每年基金資產淨值1%)則會持續地向相關類股收取。詳細資訊,請參閱投資人須知及公開說明書。所提及公司及個股僅供說明之用不代表任何金融商品之投資推介或建議。

©2018 路博邁證券投資信託股份有限公司所有權 NBMKT-118

路博邁》授權轉載

【延伸閱讀】

喜歡這篇文章?加入你的S夾!

路博邁
路博邁集團:與您利益一致的投資專家。
路博邁成立於1939年,專心致力於客戶締造良好的長期投資成果。身為一家獨立經營、100% 由員工控股的私人投資公司,路博邁從成立之初的理念便是與客戶的長期利益站在同一陣線。我們的基金經理人平均具備25年以上的經驗,96%的客戶資產交由具20年以上資深經驗之經理人管理(截至2016年12月31日)。 路博邁集團全球據點遍佈19個國家、29個城市,匯集約1,900名員工,投資文化以基本面研究及獨立思考為本,共同打造出信守對客戶承諾、追求卓越投資的多元投資團隊。
路博邁的最新文章
More

社群熱門分享排行榜
本週
本月
追蹤股感的社群