生產力、通膨、與利率趨勢

作者:路博邁   |   2018 / 06 / 19

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Haowei


企業擴大資本支出應可改善生產力、抑制通膨,並進一步延長眼前的景氣循環

今年初,我曾針對「預期通膨」這項重要經濟指標撰寫了一篇文章。當時我曾說,倘若美國十年期通膨損益兩平率升破 2.5% ,聯準會可能就得加快升息的速度。

幾個星期前,通膨損益兩平率看似準備測試 2.5% 的門檻,但是到了五月中旬,通膨損益兩平率停滯在 2.2% ,並在六月初幾乎回跌到 2%。

上星期,聯準會一如預期地再度升息,擺脫「長期低利」的前瞻指標,且「點狀圖」預測的利率走勢也稍微上升一些。此外,歐洲央行亦在上週證實,只要經濟數據能夠支持歐洲央行的通膨展望-且歐洲央行日前已上修通膨展望,今年底可能會終止購債計畫。現在,我們或許可以思考為什麼市場都無法對通膨展望抱持肯定的態度,及其對眼前的景氣循環壽命與利率趨勢會造成何種影響。

通膨躲去哪了?

年初至今,實際的通膨水準持續低於預期。

美國、日本、與歐洲的失業率寫下 2000 年、 1990 年代初期、以及 2007 年以來的最低水準。大宗商品價格已連續上漲 12 個月。眼前的景氣循環似乎已進入成熟階段,股價不再低廉,信用利差已收窄,但美國光是在 2018 年還要再祭出高達 2800 億美元的財政刺激。

在此環境下,美國核心消費者物價指數卻出奇地維持在 2% 至 2.2% 的區間。另一方面,核心個人消費支出指數-聯準會偏好使用的通膨指標-年增率雖已從 1.5% 上升至 1.8% ,但是仍低於聯準會的 2% 目標。儘管通膨指標似乎已從去年的低點攀升,但是仍無法完全反映檯面下正在累積的通膨壓力。

或許,我們應該回頭檢視那規模龐大的財政刺激措施-其中有一大部分是針對企業減稅。儘管省下來的稅負有一部分將用於加薪、發放股息、或買回庫藏股-這些都有利於通膨攀升,但是第一、二季的財報數據顯示,至少有部分的資金正投入企業資本支出-這反而會帶來抑制通膨的壓力。

資本支出與生產力

為什麼企業擴大支出,反而會壓低通膨呢?投資新的機器與科技將改善企業的生產力,進而在工時、薪資、與進料成本不變的情況下,創造更多的經濟產出,為經濟活動帶來多一些成長空間的同時,卻又不會觸動通膨攀升。

官方統計數據顯示,多年來生產力持續下降,此與過去三十年經濟穩定成長,通膨維持低水準並不相稱?諾貝爾獎得主 Robert Solow 曾在 1987 年寫道:「電腦革命到處都看得到,就只有在生產力統計數字裡看不出來」。當年,記憶體只有 64KB 的家用電腦就已經新奇得不得了。不論如何,儘管我們已經到了智慧型手機的時代,生產力的成長速度明顯放慢。

我們的統計數據是否只能反映火車、貨車、國際線班機對生產力帶來的效益,卻無法反映智慧型手機與人工智慧帶來的影響呢?還是說,生產力現在才要開始起飛呢?學者專家將繼續爭論這個謎團,但是投資人只需要知道科技進步與低通膨成長之間確實存在著相關性,且能源與科技產業將成為今年資本支出的龍頭。

持續觀察通膨指標

企業在上半年做的資本支出是否已改善生產力並降低通膨壓力,目前還無法下定論。然而,現在或許可以思考企業資本支出是否會壓抑未來 12 到 18 個月的通膨水準。儘管上週聯準會再度溫和升息,但是目前平穩的通膨讓聯準會得以在持續推動利率正常化與縮表的同時,透過鴿派的預測與言論穩定市場的表現,最終亦可望延長眼前已十分長壽的景氣循環。

現在,有些人開始認為我們將回到 2017 年的「金髮女孩」」環境。儘管我們目前不這麼認為,但是不可否認的是,經濟活動擴張不見得一定會造就通膨上升的壓力。因此,我們要不斷地觀察通膨指標。

上週焦點

  • 美國消費者物價指數: 5 月份月增率為 +0.2% ,年增率為 +2.8% (核心消費者物價指數月增率為 0.2% ,年增率為 2.2%) 。
  • 美國生產者物價指數: 5 月份月增率為 +0.5% ,年增率為 +3.1% 。
  • 聯邦公開市場委員會決議:聯邦基金目標利率調升 25 個基點,利率區間上升至 1.75% 至 2% 。
  • 美國零售消費數據: 5 月份增長率為 +0.8% 。
  • 歐洲央行政策會議:歐洲央行的政策利率維持不變,並計畫於年底結束購債計畫。
  • 歐元區消費者物價指數: 5 月份月增率為 +0.5% ,年增率為 +1.9% 。
  • 日本央行發佈貨幣政策:日本央行的短期目標利率維持不變。

本週觀察重點

  • 6 月 18 日星期一:
    -美國住宅建築商協會房市指數
  • 6 月 19 日星期二:
    -美國新屋開工數目與建照核發數目
  • 6 月 20 日星期三:
    -美國成屋銷售數據
  • 6 月 21 日星期四:
    -日本消費者物價指數

-投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢 (截至2018年6月15日)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 0.10%  2.80%  4.90%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 0.10%  2.90%  5.20%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 0.70%  3.80%  10.30%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -0.60%  1.80%  -0.10%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 0.70%  3.10%  10.30%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -0.10%  2.10%  2.80%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -0.50%  0.80%  -0.40%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -1.80%  -0.50%  -3.00%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -0.20%  1.20%  -1.30%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 -0.60%  -0.40%  1.50%
東證股價指數
TOPIX
 0.40%  2.50%  -0.50%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -0.50%  -0.80%  -6.20%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 -0.10%  -0.20%  -0.10%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.20%  -0.80%  -3.40%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.00%  -0.20%  -0.50%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.10%  -0.50%  -1.90%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 -0.30%  -0.70%  -1.70%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.00%  0.30%  2.10%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 0.40%  0.90%  0.70%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 0.10%  0.40%  -1.00%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 -0.60%  -1.10%  -5.10%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 -1.90%  -2.80%  -6.40%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 -0.90%  -0.10%  -1.80%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 -1.30%  -0.50%  -3.30%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -1.00%  -1.70%  2.00%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 -2.70%  -1.80%  -0.90%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 -0.60%  1.00%  -1.20%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 -0.80%  0.60%  0.00%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -2.50%  -3.20%  0.30%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 -1.90%  -2.00%  -2.40%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 -1.00%  -3.00%  7.70%

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