央行的「敦克爾克大行動」

作者:路博邁   |   2017 / 08 / 02

文章來源:路博邁   |   圖片來源:股感知識庫


QE 的起點早已畫下句點,現在起步航向終點

五年前的 月 26 號,歐洲央行總裁德拉吉承諾「盡一切所能捍衛歐元區」, 並向大家保證「相信我,絕對會做到夠為止!」面對當年的歐債危機,德拉吉一席話確實如同一場及時雨,字字句句也充滿二次大戰時期英國首相邱吉爾的氣勢。

這正是為什麼上週末我在看暑期大片「敦克爾克大行動」時,想起德拉吉當年講的那些話。儘管不能夠跟軍事史上最大規模的撤退行動相提並論,但是德拉吉與各大央行正準備執行金融史上最大規模的撤退行動。

十月撤退行動?

這些年來,美國聯準會、歐洲央行、英國央行、與日本央行合計對全球經濟挹注 13 兆美元以上的流動性,但是接下來各國央行準備大舉撤軍。

上星期,聯準會證實「很快地」將帶頭撤退,目前市場普遍預期撤退的時間點落在十月。因此,看來再過不到幾個星期的時間,量化寬鬆政策即將由盛轉衰。

此外,上星期國際貨幣基金會表示「毫無疑問地,全球經濟成長動能正在加速」,讓人覺得金融市場的浪潮將在今年夏天轉向。

這對於股票投資人可能會有何影響?

艱鉅的任務

毫無疑問的是,一直以來風險性資產的價格持續受到央行流動性的支持,因此央行撤軍勢必將引發部分的波動性。儘管央行收回流動性是一樁好事,但是這麼長的一段時間以來,市場處於極低的波動性環境,因此央行如此大規模的撤軍行動,定將帶來衝擊、挫折、與意外。

然而,問題在於資產價格顯示投資人早就預期央行將收回流動性。

除了聯準會前瞻指標走勢明確、穩定之外,弱勢美元、油價下跌、以及國際貨幣基金會預期全球經濟成長動能將加速等因素,不僅帶動企業盈餘大幅改善,更是讓市場維持低波動的主因。此外,現在個股價格更進一步反映企業基本面,彼此之間的相關性已顯著下降。

意外可能有好有壞

目前,個股波動性都維持相當正常的狀態。無論是企業盈餘優於預期,重大的新藥臨床試驗失敗,或是社群媒體巨擘下修用戶成長率目標,這些事件都可能讓股價在一天之內漲跌 5%10%、或是 15%。但是,這類股價走勢都是個案,很少會連帶拖累整體市場表現。

儘管個股之間的相關性下降,令參考指標的波動性受到抑制,但是一旦外部事件出現意外的發展,例如央行調整利率或資產負債表的方式出乎意料之外,眼前的低波動環境也可能在一夕之間消失無蹤。

此外,如同我們過去所說,這些意外事件可能是好事、也可能是壞事。現在,眼看著川普的健保法案闖關失敗,接下來華府可能要將重心轉向推動稅改政策。儘管我們認為這些稅改政策的內容可能跟「改革」二字沾不上邊,但至少企業稅率將稍微調降,鼓勵企業匯回海外獲利的法案也將出爐。屆時,美國企業盈餘,尤其是稅率通常較高的小型企業應可獲得相對大的激勵。

終點的開始

敦克爾克大行動是二次大戰的轉捩點。在那之後過了兩年、盟軍獲取重大勝利後,英國首相邱吉爾還是提出警告:「這不是終點。這甚至算不上終點的開始。但是,這至少已經為戰爭起點畫下了句點。」

目前股市平靜的表現似乎顯示短期內不會有什麼大改變。然而,QE 的起點早已畫下句點,現在我們才正要航向終點。屆時,市場終究會開始認清現實,眼前的風平浪靜也將出現波瀾。

上週焦點

  • 美國成屋銷售數據:月份銷售數目為 552 萬戶,經季節調整年成長率為 -1.8%
  • 歐元區採購經理人指數:月份負成長 0.5,下降至 55.8 點。
  • Case-Shiller 房價指數:月份房價月增率為 0.8%,年增率為 5.7%(未經季節調整);月增率為 +0.1%(經季節調整)。
  • 美國消費者信心指數:月份增長率為 +3.8點,上升至 121.1點。
  • 美國新屋銷售數據:月份新屋銷售量為61萬戶,經季節調整年成長率為 +0.8%
  • 聯邦公開市場委員會會議:政策利率維持不變,聯準會重申最快可能在 月開始縮減資產負債表。
  • 美國耐久財訂單:月份成長率為 +6.5%(若不含交通運輸,耐久財訂單增長率為 0.17%)。
  • 美國第 季 GDP 統計數據(初估值):+2.6% 年化成長率。

本週觀察重點

  • 星期一 7/31:歐元區消費者物價指數
  • 星期二 8/1:美國個人所得與支出數據
  • 星期二 8/1:ISM 製造業指數
  • 星期四 8/3:ISM 非製造業指數
  • 星期五 8/4:美國就業報告

                                                                 – 投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢截至 2017 年 月 28 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數S&P 500 Index 0.00% 2.10% 11.70%
羅素1000指數Russell 1000 Index 0.00% 2.10% 11.50%
羅素1000成長指數Russell 1000 Growth Index -0.30% 3.00% 17.40%
羅素1000價值指數Russell 1000 Value Index 0.20% 1.10% 5.90%
羅素2000指數Russell 2000 Index -0.40% 1.00% 6.10%
MSCI世界指數MSCI World Index 0.10% 2.40% 13.70%
MSCI歐澳遠東指數MSCI EAFE Index 0.20% 2.60% 17.20%
MSCI新興市場指數MSCI Emerging Markets Index 0.30% 5.70% 25.40%
STOXX歐洲600STOXX Europe 600 0.30% 2.80% 18.90%
富時100指數FTSE 100 Index -1.10% 0.80% 5.50%
東證股價指數TOPIX -0.50% 0.60% 8.00%
滬深300指數CSI 300 Index -0.10% 2.40% 14.40%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數Citigroup 2-Year Treasury Index 0.00% 0.20% 0.50%
花旗10年期國庫債券指數Citigroup 10-Year Treasury Index -0.40% 0.30% 2.40%
彭博巴克萊市政債券指數Bloomberg Barclays Municipal Bond Index -0.10% 0.80% 4.40%
彭博巴克萊美國綜合債券指數Bloomberg Barclays US Aggregate Index -0.20% 0.40% 2.70%
彭博巴克萊環球綜合債券指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Index 0.10% 1.50% 6.00%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index 0.20% 0.70% 2.10%
美銀美林美國高收益指數BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index 0.20% 1.20% 6.10%
美銀美林美國環球高收益指數BofA Merrill Lynch Global High Yield Index 0.40% 1.60% 8.00%
摩根新興市場債券環球多元化指數JP Morgan EMBI Global Diversified Index -0.20% 0.70% 7.00%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index 0.00% 2.10% 12.70%
英鎊兌美元U.S. Dollar per British Pounds 1.00% 1.00% 6.20%
歐元兌美元U.S. Dollar per Euro 0.80% 3.00% 11.40%
日圓兌美元U.S. Dollar per Japanese Yen 0.20% 1.30% 5.10%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian上市有限合夥(MLP)指數Alerian MLP Index 0.80% 1.00% -1.70%
富時EPRA/NAREIT北美指數FTSE EPRA/NAREIT North America Index 0.40% 1.10% 2.90%
富時EPRA/NAREIT環球指數FTSE EPRA/NAREIT Global Index 0.80% 2.70% 10.10%
彭博商品指數Bloomberg Commodity Index 1.80% 2.40% -3.00%
黃金(紐約商品交易所美元/安士)連續期貨合約Gold (NYM $/ozt) Continuous Future 1.10% 2.10% 10.10%
原油(紐約商品交易所美元/桶)連續期貨合約Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future 8.60% 8.00% -7.50%

(資料來源: FactSet, Neuberger Berman LLC.)

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