巴菲特-蒙格價值投資學院的必修課程

作者:Tannor Pilatzke   |   2017 / 04 / 01

文章來源:GuruFocus   |   圖片來源:Joseph Wang


“如果讓我經營一間價值投資學院,只會教授兩種課程。如何評價企業和如何思考市場。不會有與現代的投資組合相關的理論,也不會教和 Beta 相關的課程。 你不需要看對 4000 間或 400 間企業,甚至連 40 間都不用。 能力圈是很重要的。應該先從能力所及的範圍開始,並逐步向外擴展。不要花時間在那些撲朔迷離,無法評價的公司身上。會計知識是很有用的,但有時候它也是無意義的。持久的競爭優勢是關鍵。此外,還有市場波動。市場是敞開大門為你服務的,而非讓你聽從它的指令。”

上述這段話,讓我想到了自己目前所受的教育,幾乎所教授的東西,都是浪費時間;反之,那些被忽略的東西,卻值得花大部份的時間來檢視。幸運的是,你還是可以從巴菲特和蒙格商學院,來取得專業的學分。

那麼巴菲特和蒙格商學院會教授哪些課程呢?

如果我負責教授這個課程的話,我會建議學生學習下列的投資和商業知識:

(以下所有的課程、閱讀書籍、案例研究和影片都是必修)

第一年的課程如下:

  • 介紹市場先生,應該對市場先生存有什麼樣的想法
  • 《智慧型股票投資人》第 8 章 市場先生
  • 案例研究:科技泡沫 (1999年) 、垃圾債券 (德克索投資銀行 ( Drexel Burnham Lambert) 和垃圾債券大王米爾肯 (Michael Milken)) (1980年代)、房市泡沫 (傳奇大空頭艾斯曼 (Eisman)) (2000年)、漂亮 50 績優股 (1960年代)、南海泡沫 ( 1711-1721 )、Salem 女巫審判事件 (1689-1692) (編按:在美國麻州 Salem 所發生的女巫審判事件,在當時,只要有人出面指控他人施行巫術,不需要實際的證據,就能將人定罪,被告也可以再指控他人,來減刑,因此在當時造成了許多誣告)。
  • 1929 年股市大崩盤。
  • 1987 年 10 月股市快速下跌 (在一天之中股市下跌了 20% )。

華倫・巴菲特 (Warren Buffett)

班傑明・葛拉漢 (Ben Graham)

查理・蒙格 (Charlie Munger)

彼得・林區 (Peter Lynch)

資產負債表、損益表和現金流量表

我們會透過閱讀公司的 10-K、和一些書籍,包括《編製現金流量表 (Creative Cash-Flow Report)》、《識破財務騙局的第一本書》以及《盈餘品質 (Quality of Earnings)》來解讀財務報表:

  • 每份報表有哪些會計科目?
  • 學習構成每個科目的要素。
  • 每個項目要如何透過人為操弄來達到更好或是更壞的表現。

我們除了研究安隆(Enron)、世界通訊 (Worldcom)和泰科 (Tyco) 之外,也會研讀波克夏的股東信。

內在價值

  • 淨流動資產價值投資法 (Net Current Asset Value, NCAV)
  • 現金流量折現法 (Discounted Cash-Flow)
  • 帳面價值法 (Book Value)
  • 淨現值法 (Net Present Value, NPV)
  • 繼續經營價值法 (Going Concern) 和分類加總評價法 (Sum of the Parts)
  • 安全邊際 (《智慧型股票投資人》第 20 章)
  • 盈餘品質 ( 附錄 1986年的股東信)

上述是巴菲特-蒙格商學院第一年的課程。

第二年的課程如下:

這一年的課程會著重在認知心理學、決策制定和人類行為之研究。並聚焦在以卡尼曼 (Kahneman)、特沃斯基 (Tversky)和巴夫洛夫 (Pavlov)合作,以啟發式、偏誤、說服術以及其他行為金融學為主的實驗。以下是必備的教材:

除此之外,我還會在你的學習過程中的剩餘時間加入和卡尼曼以及特沃斯基有關於啟發式教育、潛意識、認知偏誤、行為經濟學的相關知識。

大部份的時間,都會用於檢視情緒、個人投資者的行為以及更重要的機構投資者的想法。專業的投資者是如何因為誘因和工作的安全保障而作出不理智的事情來。

在第二年的下半年,會開始介紹塔雷伯 (Nassim Taleb)以及《黑天鵝效應》、《反脆弱》、《隨機騙局》、《精準預測》、統計學、決策樹以及機率 (帕斯卡(Pascal)和費馬 (Fermat))。也會觀看一些有關於塔雷伯的訪談(另外,這一篇也相當值得一看)。最後,我們會用長期資本管理公司 (LTCM) 的案例研究和槓桿的危險,來作總結。

除了上述的教材之外,以下的影片也是必看的:

第三年的課程如下:

我們會介紹其他有名的價值投資人,並檢視他們過去的持股。第三年會從這五本重要的書籍開始:

我們會介紹霍華德・馬克斯 (Howard Marks)、大衛・艾因霍恩 (David Einhor)和喬伊・葛林布雷 (Joel Greenblatt),並閱讀所有橡樹資本 (Oak Tree Capital)的備忘錄

接下來我們會介紹亨利・辛格爾頓 (Henry Singleton)、華特・許羅斯 (Walter Schloss)、瓦特蕯 (Prem Watsa)、帕波萊 (Mohnish Pabrai)、賽思・克爾爾曼 (Seth Klarman)、比爾・艾克曼 (Bill Ackman)、彼得・康迪爾 (Peter Cundill)、凱因斯 (Keynes)、鄧普頓 (Templeton)和查諾斯 (Jim Chanos)。

此外,我們也會介紹喬治・索羅斯 (George Soros)、保爾森 (John Paulson)、卡爾・伊坎 (Carl Icahn) 和羅伯 (Dan Loeb),並一一檢視他們過去的績效和大型投資。我們也會談論有關生存者偏誤 (Survivorship Bias),並介紹兩位有名的經濟學家亞當・史密斯 (Adam Smith)和凱恩斯 (John Maynard Keynes) ,並閱讀《國富論》、《預言與勸說 (Essays In Persuasion)》和《就業、利息和貨幣通論》。

帕波萊的《下重注的本事:當道投資人的高勝算法則》、《馬賽克:投資前景 (暫譯,Mosaic:Perspective on Investing)》以及他在波士頓學院的演講和哥倫比亞大學 (Columbia University) 有關於複利的演講都是必備的教材。

在這個階段,大部份的時間會聚焦在以逆向投資,像是放空聯合資本 (Allied Capital)、安隆 (Enron)或雷曼兄弟 (Lehman Brothers) 聞名的投資大師。以及投資大師所持有的不動產投資信托公司 (General Growth Properties)、華盛頓郵報 (Washington Post)、美國運通 (American Express)、可口可樂 (Coca-Cola) 以及其他過去曾被知名投資人大量持有的企業。我們會談論投資的“風格“ 以及價值投資和其他投資策略之間的矛盾現象 (但它們也有共通之處)。

此外,Fairfax的年報和股東信也是必讀的教材。

我們也會嚴格地檢視《創新的兩難》和《沒有對手的競爭》當中的案例,或者是從過時的產業或已經隕落的公司當中挑選案例出來研究。在這一年的最後,除了作這一類的研究之外,我們也會討論特定的企業以及個人稅務策略作為結尾。

第四年的課程如下:

在第四年會花大量的時間閱讀 10-K、10Q、13F、8-K以及其他相關的文件。我們會從自己的能力圈開始,逐步向外擴展,慢慢累積應有的知識。我們會執行分析,並組成自己的投資組合。我們會評論別人的投資流程,但這個課程的時間過短,還不足以評論績效的好壞。

我們會以小組的方式討論持久的競爭優勢,並分辨它的類型。持久指的是能夠維持或在未來持續拓展市場份額的能力。我們會談論企業質化的部份,包括管理階層、品牌以及企業的文化。

這一年不會有小考和期中考,只會有每週的作業。我們會學習債券、合併以及收購、可轉換公司債或其他特殊情況以及其他在能力範圍之外,但能夠帶來誘人報酬的安全標的。

在最後一年當中,研究從1600 年代至現在的商業和貨幣也是必要的。《貨幣崛起》會是這一系列的第一本必讀書,接下來會閱讀弗格森 (Niall Ferguson)的其他著作。以此來為整個巴菲特-蒙格學院的學程作一個總結。我們也建議在往後的日子當中持續閱讀,並額外推薦閱讀哲學和商業傳記。

“如同你明天就要死了一樣地過好生活,如同你會活到永遠般地不停學習”。(編譯/Ing)

GuruFocus》授權轉載

【延伸讀】

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