從安倍經濟學看避險貨幣日圓

作者:股感知識庫   |   2020 / 05 / 07

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:股感知識庫


日本經濟與安倍內閣政策

二戰後身為戰敗國的日本,因 1950 年韓戰爆發而能在美國的援助下,經濟發展迅速,並且成為對美國貿易順差大國, 1985 年美國的貿易逆差幾乎一半由日本貢獻,日本產品在美國大受歡迎。美國眼見情勢不對, 1985 年在紐約召集英國、法國、西德與日本開會,簽訂了廣場協議,強迫日圓、德國馬克等對美元升值,以解決巨額貿易赤字

為了支持因日圓急速升值而受到打擊的出口產業,日本採取低利率的寬鬆貨幣政策。日圓持續升值引來的國外資金,以及因低利率尋求更高收益的國內資金,相繼投入股市和房地產中,吹起了投機泡沫,當時東京的地價甚至可以買下整個美國。直到1989年日本政府才意識到情況不對而開始升息,但為時已晚,巨大的泡沫破裂讓許多企業與個人破產,日本經濟陷入長期低迷。

此後的日本內閣為了挽救低迷的景氣,推出一系列的政策卻成效有限。當前的內閣安倍晉三在 2012 年推出「安倍三箭」:寬鬆貨幣政策、擴大財政支出、促進民間投資的增長戰略。財政政策和貨幣政策雖然有效但難以持續,關於第三支箭的實際措施卻相當有限。有評論認為,正因為第三支箭的涵蓋太全面,導致實際施行措施難以規劃與落實,改革結構性問題的目標更受到固有的體制束縛。在 2015 年安倍內閣又提出安倍三箭的第二階段「安倍新三箭」,主要針對造成內需不振的結構性問題,包括讓GDP成長到 600 兆、育兒支援使出生率達 1.8% 、護理離職率 的安心社會保障等三個目標,以具體的數字訂出政策目標,針對少子高齡化作出行動。

負利率的日本

日本與歐洲央行是目前世界上惟二實施負利率政策的央行。日本央行 1990 年代為了挽救泡沫破裂後的經濟,利率降到幾乎沒有再降的空間,且因為泡沫破裂讓銀行資產出現大量不良債權,金融機構放款意願低落,導致零利率仍然無法帶領日本脫離低迷成長與通縮,於是自從 2001 年就開始實施量化寬鬆QE。 2012 年安倍上任,以安倍三箭推行寬鬆貨幣政策, 2013 年受安倍任命的新任行長黑田東彥推出超級量化寬鬆QQE(Quntitative and Qualitative Easing),強力宣示無限期QQE以達到2%的通膨目標,並買入長短天期公債以全面壓低長短期利率,還有ETF、商業本票、公司債等資產,希望透過預期通膨的上升和實質利率的下降來帶動產出和通膨。

QQE一度帶起通膨並使日圓貶值帶動出口企業利潤,使股市上漲,但由於安倍政府迫於財政負擔必須調漲消費稅,在 2014 年從 5% 調整到 8% ,加上油價大跌、中國等新興經濟體經濟放緩、日本年功序列制(註一)、工會勢力較弱使實質薪資成長緩慢,這些外部或制度性因素影響了QQE的成效,所以 2016 年日本央行繼歐洲之後決定推出負利率政策,對銀行在央行的超額準備金實施 -0.1% 之利率,日本從此進入負利率時代。

而自 1990 年代末日本國內長期執行的超低利率政策,造就了「渡邊太太」現象的出現。低利率政策促使許多原本靠銀行利息理財的日本家庭主婦,不得不考慮其他理財策略,其中一個看似最簡單的方式,就是將手裡的錢換成外國貨幣,存到利息較高的外國銀行里去。從那時起,日本的太太們就開始炒起外匯來。人們以日本常用姓氏“渡邊”給這一主婦投資群體命名,使其成為日本主婦投資者的代名詞。在全球外匯市場,渡邊太太是不可忽視的力量。粗略估算,她們的投資活動約占東京現貨外匯市場成交量 20%-30% 。

避險貨幣的日圓日圓與日股的背離現象

不只是渡邊太太,全球投資者也會在日本借入低息貸款投資全球,國際金融情勢動盪時將資產套現換回日圓的需求增加,所以常見日圓在這些時機下升值。成為避險貨幣的原因,除了長期低利率以外,也和本身是國際貨幣、擁有經常帳盈餘以及國家金融體制穩定有關。日本的首都東京是國際重要的金融中心,若依市值排名東京證券交易所是僅次紐約證券交易所以及納斯達克證券交易所的第三大證券交易所。證交所內有分幾個區塊,東證一部為大中型股的主板市場,東證二部為小型股市場,這兩個市場的規模幾乎為整個證交所市值,其餘還有Mothers、JASDAQ上櫃創業板市場等。

既然提到了日圓,那就必須提及日圓與日股之間的走勢關係,日圓貶值時通常日本股市主要的股價指數日經 225  會出現上漲趨勢,這是因為日經 225  的組成股中,有將近一半為科技股,產業包括科技業、汽車業等。而在日本的內需受到人口成長抑制下,這類產業通常以出口導向為主,當日幣貶值時增加產品出口優勢,投資人因此看好企業未來營收增長而進一步推動股價上漲。投資日本股市的海外避險基金也會透過衍生性商品避險,當股市部位上漲時加大日圓空頭、股市部位下跌時加大日圓多頭,更加強了日圓與日股背離的走勢。

看到這裡,你是否對於日本的貨幣政策有更進一步的了解呢?如果你理解日本長期維持負利率政策的原因,也明白了日圓成為國際避險貨幣的過程以及日圓與日股的背離現象,那麼你便已經對日本的金融市場有了初步的認識,接下來在接收到國際經濟相關的訊息時不妨嘗試分析日圓或日股的未來走勢,向投資更邁進一步!

(註一)年功序列制:日本企業的傳統工資制度,基本工資隨員工年齡、企業工齡的增長而按序列每年增加。

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