恐懼時刻

作者:路博邁   |   2018 / 11 / 06

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Olivia


今年初,我曾經提醒投資人景氣循環已經進入成熟階段,不確定性也將隨之而來。當時我告訴大家:強勁的企業盈餘成長雖然有機會在年初刺激股市上漲,但是投資人也必須把握機會減持評價昂貴的股票,並轉進較具防禦特性的投資標的。

就這麼剛好,十月份不僅是西洋鬼節的日子,我們先前害怕的事情也在這個月成真。整個十月份,美國股市宛如坐雲霄飛車一樣,單日跌幅甚至高達 3%,最終標準普爾 500 指數從高點下修的幅度將近 10%。

過了萬聖節,接著我們將迎接年底的節慶到來。回顧過去,股市常在這段期間表現上漲,且十一月剛開始這幾天,市場樂觀的情緒似乎佔上風。這是否代表十月份的股市修正,讓投資人有機會以更具吸引力的投資評價增持風險性資產?這一點我不敢肯定,但我們還是秉持今年初給予投資人的建議。

熊來了的恐慌

乍看之下,十月份的股市賣壓似乎與經濟基本面脫鉤。上星期,美國公佈更加強勁的 GDP 統計數據。儘管接下來陸續公佈的財報表現不見得能夠媲美過去幾季的水準,但是獲利優於分析師預期的企業家數不僅高於長期平均水準,且領先的幅度更加顯著。

然而,值得注意的是企業在公佈財報的同時,對於未來幾季的財測目標也抱持較低的期待。此外,GE(General Electric, GE-US)公司刪減股息、Google(GOOGL-US)與亞馬遜(Amazon, AMZN-US)營收不如預期-雖然盈餘仍優於預期、蘋果(Apple, AAPL-US)宣佈未來不再公佈手機銷售數字,也使得各公司的股價走跌。小型股與景氣循環股甚至面臨兩位數的重挫。只要是營收或盈餘數字不如預期,或是獲利數字僅微幅超越預期,甚或是發佈審慎展望的企業-尤其是與景氣循環沾上邊的企業,投資人都會對股價施以懲戒。

然而,熊來了的恐慌不僅出現在美國股市。

歐洲企業的盈餘數字不如預期,且最新公佈的採購經理人指數亦疲弱。上星期,中國官方的採購經理人指數顯示製造業、服務業、與出口訂單的表現進一步放緩,導致人民幣走貶至十年來最低的水準。台灣、馬來西亞、泰國等亞洲出口大國在上週公佈的採購經理人指數亦陷入萎縮階段,同時間美國也傳出準備對剩下所有的中國進口商品加徵關稅。

除了觀察聯準會是否釋放出鷹派的訊號,歐洲與中國的經濟成長是否持續放緩,以及關稅措施造成的影響亦是我們今年持續關注的焦點。然而,這些因素同時在十月份觸動市場的神經,且投資人不再只關注眼前美國企業的強勁盈餘數字,更將眼光放長放遠,思考我們目前已進入哪一個景氣循環的階段。

景氣循環尾聲的修正

我們認為近期的股市賣壓只是景氣循環尾聲的修正,而非景氣循環已經畫下句點。然而,我不認為十月份的賣壓會帶來與 2016 年初相同的投資機會。當年,經濟基本面強勁,但是投資人緊張兮兮,因而造就了增持風險性資產的投資機會。但現在,我們已繼續朝著景氣循環的尾聲再前進兩年。

接下來,美國股市否能再上漲個 5% 至 10%?當然有可能。然而,除非歐洲的經濟數據止跌、中國擴大刺激政策,且投資人確信景氣擴張階段能再延續好一段時間、聯準會升息差不多快要告一段落,否則美股漲幅要大幅向上突破並非容易的事。目前標準普爾 500 指數在 2,740 點上下,未來 12 個月的預估盈餘本益比為 16 倍。

投資人可能在十月份過度恐慌,且我們認為未來股市仍有上漲的空間。然而,我們不可輕忽景氣循環出現轉折的可能性,因此我們認為未來股市只要出現上漲表現,投資人不妨伺機漸進地轉進較具防禦性的投資部位。

萬聖節雖然只有一天,但是十月份的上沖下洗將令投資人久久難以忘懷。

本週重點回顧

  • 美國個人所得與支出數據:9 月份個人支出增長 4%,所得增長 0.2%,儲蓄率下降至 6.2%
  • 美國消費者信心指數:10 月份成長 +2.6 點,上升至 9 點
  • S&P / Case-Shiller 房價指數:8 月份房價月增率持平,年增率為 5%(未經季節調整);月增率為 +0.1%(經季節調整)
  • 日本央行政策會議:日本央行政策態度維持不變
  • 2018 年第三季歐元區 GDP 統計數據(第 1 次估算結果):+1.7% 年化成長率
  • 歐元區消費者物價指數:10 月份月增率為 +0.5%,年增率為 +1.1%
  • ISM 製造業指數:10 月份負成長 1 點,下降至 57.7 點
  • 美國就業報告:10 月份非農就業人口增加 25 萬人,失業率維持在 7%

未來一週觀察重點

  • 11 月 5 日星期一:ISM 非製造業指數
  • 11 月 7 日星期三:歐元區採購經理人指數
  • 11 月 8 日星期四:聯邦公開市場委員會會議
  • 11 月 8 日星期四:中國進出口貿易數據
  • 11 月 9 日星期五:美國生產者物價指數

最新市場趨勢(截至 2018 年 11 月 02 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 2.40%  0.40%  3.40%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 2.60%  0.50%  3.20%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 2.20%  0.50%  7.10%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 3.00%  0.60%  -0.80%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 4.30%  2.40%  1.80%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 2.80%  0.70%  -1.10%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 3.40%  1.20%  -7.70%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 6.10%  4.30%  -11.80%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 3.40%  1.10%  -9.00%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 2.20%  -0.50%  -4.30%
東證股價指數
TOPIX
 3.90%  0.80%  -6.90%
滬深300指數
CSI 300 Index
 3.70%  4.30%  -16.60%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 -0.20%  -0.10%  0.30%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 -1.10%  -0.50%  -4.80%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 -0.50%  -0.30%  -1.30%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 -0.70%  -0.30%  -2.70%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 -0.60%  0.00%  -3.40%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 -0.10%  0.10%  3.80%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 0.20%  0.20%  1.00%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 0.30%  0.30%  -1.00%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 -0.10%  0.40%  -4.80%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 0.70%  1.50%  -8.60%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 1.10%  1.50%  -4.20%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 0.10%  0.40%  -5.20%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -1.50%  -0.20%  -0.40%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 -0.30%  0.20%  -2.40%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 0.10%  -0.80%  -0.80%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 1.00%  0.70%  -4.10%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -1.30%  0.80%  -3.30%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 -0.20%  1.50%  -5.80%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 -6.60%  -3.30%  4.50%

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