想知道公司是否在你的研究範圍之內?先了解能力圈的真正定義

作者:Grahamites   |   2017 / 05 / 02

文章來源:GuruFocus   |   圖片來源:Yeah


“你不用對每一間公司都精通,或是能夠評論許多的公司。你只要能夠評估在你的能力圈之內的公司即可。能力圈的規模大小並不重要,最重要的是知道它的範圍所在” – 華倫・巴菲特 (Warren Buffett)

“如果你不清楚界限在哪裡,就不能算是一種能力。如果你不知道你的能力範圍在哪裡,你就會身陷於災難之中” – 查理・蒙格 (Charlie Munger)

“我不是天才。我在某些方面比較聰明,而我也選擇在這些方面堅守” – 湯姆・華生 (Tom Watson)

愛因斯坦表示,聰明可以分成五種等級:聰明 (smart)、智慧 (intelligent) 、英明 (brilliant)、天才 (genius) 和 簡單表達 (simple)。能力圈的想法,比較像是簡單表達的一種。在投資和生活當中,有許多事物都是屬於簡單表達的型式,由此能夠讓優異和平均水平有所區別。在能力圈最簡單的形式當中,提供了我們一個思考的機會。

每個價值投資者在投資的不同階段當中,都應該聽過能力圈這個概念。但我認為,有兩個第二層次的問題比起這個概念本身更重要,這些問題並不常聽人們提起。在 2014 年 (我寫這篇文章時是 2015 年),我寫了一篇文章來區別知道一個名詞和真正理解這個名詞所代表的涵意中間的差異。在文章的一開始,我引用了物理學家理察・費曼 (Richard Feynman) 所說的話:

下個周一,父親們返回工作岡位工作,孩子們則在一個地方玩耍。有個小孩跟我說,“有看到那隻鳥嗎?那是什麼種類的鳥呢?”我說,“我不知道那是什麼鳥”。他說,“那是棕頸畫眉。看來你父親什麼都沒教你!”但事實相反,他已經教我了:他說“有看到那隻鳥嗎?那是一隻會唱歌的鳥。

在義大利,它叫 Chutto Lapittida。在葡萄牙語,它叫 Bom da Peida。在中文,它叫 Chung-long-tah,在日本,它叫Katano Tekeda。雖然你知道了這隻鳥在各地的語言當中的名稱,但是你仍然對這隻鳥一無所知。你只知道各地的人們怎麼稱呼這種鳥而已。讓我們來觀察這隻鳥的行為,這比較重要”。(我很早就知道只有了解名詞和真正了解涵意有什麼樣的差異)。“

在文章的最後,我又引用了理察・費曼的另一段話:

“在家裡我們有一套大英百科全書。當我還小的時候,我的父親總是讓我坐在他的腿上,為我唸百科全書的內容,我們可能會讀一些有關於雷龍或暴龍的故事,像是‘它有 25 呎寬,頭約 6 呎’。接著,他就會停下來,並說,‘讓我們來看看這代表什麼意思。如果它站在我們的前院,它的高度大約能夠讓頭停在二樓的窗戶,如果它想要把頭伸進來的話,會把窗戶打破,因為它的頭比窗戶還要大’。我們所學的每一件事情,都會以現實生活作為比喻,因此我學會了在閱讀時,試著思考它實際上所代表的意義是什麼,在現實生活中代表的是什麼樣的意思。”

抱歉在文中添加了這兩段相當聰明的格言。我並不是想要從原本討論的能力圈中離題,而是要提醒讀者,我們必須了解常說的能力圈,所代表的只是一個名詞。

讓我們回到原來主軸的兩個問題:

  • 什麼是能力圈?
  • 你要怎麼知道你的能力圈範圍在哪裡?

回答第一個問題,我必須要引用巴菲特的一句格言:“評估投資的關鍵並不在於產業會對社會產生多大的影響,或者是它會成長多少,而是了解公司的競爭優勢以及它的耐久性”。換句話說,如果你能夠合理的評估企業過去、現在和未來的質化因素,你就可以說這間公司在你的能力範圍之內了。

這聽起來並不難,不是嗎?

再用第二層思維來思考這個問題,可能會有數個質化因素,像是競爭、科技的改變、管理階層的品質、商業模式等等。究竟我需要知道多少的質化因素,才能夠說這間公司在我的能力範圍之內呢?舉例來說,你可能能夠說出可口可樂 (Coca-Cola, KO) 販賣的是碳酸飲料以及非碳酸性、不含酒精的飲料,它最大的競爭者是百事可樂 (Pepsi Co., PEP),科技的改變可能對它不會造成太大的影響,它在超過 200 個國家都有分銷據點,由 Muhtar Kent 所領導的管理團隊還“可以”。這是否就代表了可口可樂在你的能力圈範圍之內呢?

答案是否定的。為什麼呢?因為你還沒有提到企業在長期會成功或失敗的最重要幾個因子。或許我們可以看看愛莉絲・舒德 (Alice Schroder) 所說的,巴菲特在障礙賽馬當中所運用的技巧:你必須能夠說出那隻馬會勝利或失敗的關鍵因素,否則的話,你的賭注看起來似乎不太樂觀。如果你曾讀過我先前寫可口可樂的那篇文章,你就會看到巴菲特在障礙賽當中所運用的技巧是什麼了:

“我認為,可口可樂最重要的兩個關鍵是單位銷售量和流通在外股數。人們買進了各式各樣的飲料。而可口可樂也買進了一些飲料公司。當你看到可口可樂為此所付出的金額,可能是數百萬甚至是上億,而你自己思考之後,發現可口可樂能夠每年增加 15 億美元,就會知道這個價值的增幅有多大。而這也是可口可樂的重點所在。”

“可口可樂的獲利十分容易分析。只要知道它們從營運當中的獲利是多少,數年之後,你會看到它的獲利持續增加,而它的股數則持續減少。

如果你認為它在 15 至 20 年後的乘數和現在差不多,而流通在外的股數會減少,你就能夠持有很長的一段時間,因為它除了股數減少之外,銷售量的表現也不錯。隨著時間的經過,你能夠從可口可樂這間公司賺得一筆財富。”

要真正了解這間產業還有另外一個重要的步驟:我們是否能夠評估這些關鍵因子在未來 5 至 10 年間將有什麼樣的轉變?

答案是可以的。我會在可口可樂系列文章當中的第三部份說明原因。

現在我可以說可口可樂在我的能力範圍之內了,因為:

  • 我了解企業的商業模式。
  • 我了解企業在長期要成功或失敗最重要的因素是什麼。
  • 我能夠合理的評估這些因素在接下來的 5 至 10 年之內,有什麼樣的變化。

我們已經解決了第一個問題了。那麼,第二個問題,你要如何知道你的能力圈範圍所在呢?

記得反向思考。

如果以反向思考,我們知道,企業如果在我們的能力範圍之外的話,會有以下的情況:

  • 我不了解它的商業模式。
  • 我無法評估企業在長期要成功或失敗最重要的因素是什麼。
  • 即使我知道企業的商業模式和最重要的影響因子,我還是不能夠有自信地評估這些因子在接下來的 5 至 10 年有什麼樣的變化。也就是說,最後可能產生的結果落差會相當地大,你並不知道哪一個會是最重要的決定因素。

我可以很容易地舉出自己使用上述方式來找到超出自己能力圈的例子,但對你來說,最重要的是自己透過這個練習來訓練自己。你可以與我們分享你的經驗或者是另外寫出一篇獨立的文章。這能夠讓你再度重新思考所持有或想要買進的股票。

最後讓我用另一個簡單的格言來結束這篇文章:“採用簡單的投資想法,並貫徹始終”。

GuruFocus》授權轉載

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