新興市場債券,後繼還有力嗎?

作者:Rob Drijkoningen   |   2017 / 05 / 23

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Yeah


改革政策、經濟成長趨勢、與有吸引力之殖利率,成為當前新興市場債券之報酬動能。

去年 11 月,新興市場債券面臨嚴峻的威脅。川普贏得美國總統選舉之前,通貨再膨脹的趨勢已使得名目利率與實質利率攀升,其中實質利率攀升造成的衝擊最為嚴重,新興市場債券也深受其害。

時間快轉到 6 個月後的現在,目前新興市場債券的體質變得健全許多。儘管川普的「美國優先」態度與貿易政策一度引發疑慮,如今這股疑慮已大幅緩和。即便各界批評最近中、美兩國達成之貿易協議毫無實質內容可言,但是現在兩國陷入兩敗俱傷的貿易戰爭的可能性已大大降低。

此外,新興市場的景氣循環指標自今年初起持續改善,即便是在 2014、2015 年經濟衰退最深的巴西與俄羅斯,現在也浮現經濟復甦的跡象。姑且不論巴西總統 Temer 目前身陷的爭議,無論是退休金改革、勞動市場改革、以及擴大吸引外資,Temer 推出目標遠大的改革措施,現在已開始展現正面成效。此外,雖然俄羅斯經濟成長速度不快,但經濟表現已在改善。

另一方面,阿根廷、印度、印尼、與墨西哥等國在過去幾年來已推行令人刮目相看的改革措施。拜匯率調整與利率上升之賜,現在許多新興國家之經常帳赤字已大幅改善,部分國家甚至可謂脫胎換骨。最後,加上全球經濟同步復甦,大家開始看到新興市場經濟成長前景改善的原因,同時 4 月份流入新興市場債券的海外資金突破 200 億美元。

即便許多新興國家仍十分仰賴原物料出口貿易-這也是為什麼 2014 年油價崩盤令新興國家受到負面衝擊的原因,但是不少國家擁有相當大的決策空間,可以藉由匯率貶值鞏固國家的主權評等。故此,即便油價下跌,新興國家的經濟仍不致於一蹶不振;如今,原物料價格回升,更開始支持新興國家經濟復甦。

風險永遠都在

當然,新興市場仍潛藏許多風險-特別是主權債市場,而體質脆弱的委內瑞拉就是例子之一。在委內瑞拉,債務違約通常使得政權垮台。目前,總統 Maduro 為了償債一再消耗外匯存底,但是委內瑞拉的外匯存底已快要見底,且今年秋天又有一筆龐大的債務即將到期。南非同樣面臨許多問題:財政部長遭到撤換,導致主權評等遭到調降;南非經濟成長疲弱;國營企業扮演拖油瓶的角色。另一方面,倘若美國經濟開始走下坡 (部分人士抱持這種看法) ,屆時新興市場債券亦將面臨負面影響。

儘管如此,目前新興市場債券仍擁有良好的前景。新興市場經濟成長更加穩健,經常帳赤字已大幅下降,且改革政策正在如火如荼地展開。

以個別券種而言,儘管主權債與公司債的利差已顯著收斂,但我們認為相對投資價值仍具吸引力。此外,即便新興市場貨幣的評價仍受到低估,但是目前匯率表現正持續走強。目前新興市場利率仍處於合理的水準,且俄羅斯、巴西、哥倫比亞等國央行正持續、或可望降息,希望藉此改善眼前的產出缺口。此外,新興市場近期內通膨升溫的機率不大。2016 年,新興市場公司債的違約率攀升,當時採礦與能源類股表現崩盤,令違約事件主要集中在拉丁美洲。然而,今年的違約率已經下降。

很多人問我投資新興市場債券的理由。首先,投資人持有的新興市場債券比重都偏低。目前新興市場債券的市值高達18兆美元以上,隨著新債券不斷發行,整個市場持續快速成長。其次,新興市場包含各種不同的國家、貨幣、與產業。第三,也是最重要的:目前新興市場債券的殖利率優於已開發國家。隨著新興市場的基本面持續改善,我們認為新興市場債券的風險溢酬將持續收斂。

上週焦點

  • 美國住宅建築商協會房市指數:5 月份增長 +2 點,上升至 70 點。
  • 美國新屋開工數目:4 月份新屋開工數目為 117 萬戶,經季節調整年成長率為 -2.6%。
  • 美國建照核發數目:4 月份建照核發數目為 113 萬張,經季節調整年成長率為 -2.5%。

本週觀察重點

  • 星期二 5/23:美國新屋銷售數據
  • 星期三 5/24:美國成屋銷售數據
  • 星期三 5/24:聯邦公開市場委員會會議記錄
  • 星期五 5/26:美國耐久財訂單
  • 星期五 5/26:2017 年第一季美國 GDP 統計數據 (第二次估算結果)

                                                                              – 投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢 (截至 2017 年 5 月 19 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數S&P 500 Index -0.30% 0.10% 7.20%
羅素1000指數Russell 1000 Index -0.30% 0.00% 7.10%
羅素1000成長指數Russell 1000 Growth Index -0.30% 0.60% 12.00%
羅素1000價值指數Russell 1000 Value Index -0.30% -0.60% 2.40%
羅素2000指數Russell 2000 Index -1.10% -2.30% 1.20%
MSCI世界指數MSCI World Index 0.20% 1.20% 9.50%
MSCI歐澳遠東指數MSCI EAFE Index 1.00% 3.30% 13.80%
MSCI新興市場指數MSCI Emerging Markets Index -0.60% 1.90% 16.10%
STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 1.60% 4.60% 16.80%
富時100指數FTSE 100 Index 0.70% 4.20% 6.60%
東證股價指數TOPIX -1.30% 1.80% 3.70%
滬深300指數CSI 300 Index 0.60% -0.90% 3.10%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數Citigroup 2-Year Treasury Index 0.10% 0.10% 0.40%
花旗10年期國庫債券指數Citigroup 10-Year Treasury Index 0.80% 0.40% 2.40%
彭博巴克萊市政債券指數Bloomberg Barclays Municipal Bond Index 0.50% 0.90% 3.30%
彭博巴克萊美國綜合債券指數Bloomberg Barclays US Aggregate Index 0.50% 0.40% 2.00%
彭博巴克萊環球綜合債券指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Index 1.40% 1.00% 4.00%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index 0.10% 0.30% 1.50%
美銀美林美國高收益指數BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index 0.30% 0.40% 4.30%
美銀美林美國環球高收益指數BofA Merrill Lynch Global High Yield Index 0.50% 0.80% 5.50%
摩根新興市場債券環球多元化指數JP Morgan EMBI Global Diversified Index 0.10% 0.30% 5.70%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index 0.20% 0.80% 8.70%
英鎊兌美元U.S. Dollar per British Pounds 1.00% 0.70% 5.40%
歐元兌美元U.S. Dollar per Euro 2.50% 2.80% 6.10%
日圓兌美元U.S. Dollar per Japanese Yen 1.50% -0.10% 4.60%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian上市有限合夥(MLP)指數Alerian MLP Index 0.10% -1.40% 1.20%
富時EPRA/NAREIT北美指數FTSE EPRA/NAREIT North America Index 1.30% -0.70% -0.40%
富時EPRA/NAREIT環球指數FTSE EPRA/NAREIT Global Index 0.80% 0.30% 5.10%
彭博商品指數Bloomberg Commodity Index 1.50% 0.90% -2.90%
黃金(紐約商品交易所美元/安士)連續期貨合約Gold (NYM $/ozt) Continuous Future 2.10% -1.20% 8.80%
原油(紐約商品交易所美元/桶)連續期貨合約Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future 5.90% 2.70% -5.70%

(資料來源: FactSet, Neuberger Berman LLC.)

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