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投資
投資 30 年期美國國庫券的理由
上星期，我在思考哪些人是史上最偉大的運動員跟投資大師，而我想到一位在許多人心目中，是史上最偉大的曲棍球運動員的 Wayne Gretzky。儘管上星期愛德蒙頓油人隊輸給安納罕巨鴨隊，但是看到 Wayne Gretzky 到場為老東家愛德蒙頓油人隊加油打氣，也算是值回票價。有人說 Wayne Gretzky 經常到愛德蒙頓油人隊的休息室，與年輕球員分享他的經驗與智慧。
1980 年代，Wayne Gretzky 帶領愛德蒙頓油人隊 5 度拿下史丹利盃冠軍，寫下曲棍球史上最輝煌的時代之一。Wayne Gretzky 曾經說過一句名言：「我只會衝向曲棍球接下來會落地的地方，而不是在後面追著它跑。」
這句話同樣適用在投資身上。我們不只是瞭解眼前的現況，更要試著瞭解明天、後天、大後天的環境將如何變化。就好比諾貝爾文學獎得主 Bob Dylan 曾說：「你不用靠氣象專家，也能知道風往哪兒吹。」許多知名的財經報告與研究分析都能清楚解釋造就眼前現況的原因，但是這些報告常無助於我們窺探未來。
資本市場的胡士托音樂節
每一年，Berkshire Hathaway 的年度報告與股東大會都讓各界引頸企盼，宛如是資本市場的胡士托音樂節。近年來更成為許多投資人尋求智慧與洞見的來源。
30 年前，Berkshire Hathaway 股東大會不僅規模小，也沒什麼人在關注；如今，參加的人數以千計，媒體爭相以大篇幅、現場直播的方式報導。上星期，股神巴菲特同樣是整場股東會關注的焦點，簡潔有力地分享投資觀點與觀察，發言的內容同樣引發各界的評論與分析。
早在巴菲特成為投資顯學之前，我就已經是巴菲特的粉絲了。1983 年，當時我還是個在所羅門（2359-TW）兄弟賣債券的年輕小伙子。有一天，股票部門的主管 John Freund (另一個投資大師) 問我要不要幫他一起服務一位大客戶。
當時的我根本不夠格，John Freund 會來找我，可能只是因為我是唯一一個在交易日結束後，會在股票部門串門子的債券業務。不管怎樣，當時我還是答應下來，而這位大客戶就是巴菲特，我也很榮幸在接下來7年的時間幫他處理固定收益的投資業務。這份工作著實讓我獲益良多。
在上星期的股東大會，有人問巴菲特希望後世如何看待他。巴菲特回答：大家不記得我是個偉大的投資人沒關係，但我希望大家覺得我是位好老師。在許多人心目中，巴菲特早已是一位偉大的老師，這也是為什麼他寫的一字一句、接受的每一次訪問都能獲得廣大的迴響。上星期，在巴菲特的談話中，最令我感興趣的莫過於他對於「股優於債」的強力背書。巴菲特表示：「我真搞不懂那些買30年期債券的人腦袋在想什麼。」面對低利率的環境，我可以理解為什麼巴菲特會講出這番話。在此，我也試著來回答這個問題。
上星期，巴菲特講到一個非常有意思的現象。他表示，美國一些大公司已經不需要額外的營運資金了。當然，先前大家已經開始關注那些低資本密集度的公司，而且這些企業近年來已雄霸一方。上星期，巴菲特再次提到這些低資本密集度的企業，大家馬上正襟危坐寫筆記。
巴菲特提到 Alphabet、蘋果（Apple, AAPL-US）、臉書（Facebook, FB-US）、亞馬遜（Amazon, AMZN-US）、微軟（Microsoft, MSFT-US）等企業的市值都比 Berkshire Hathaway 大，但是資本密集度卻低得許多。巴菲特認為這些公司擁有最理想的營運模式，因為它們需要極少、甚至不用營運資金。但是，巴菲特沒有提到這些龐大、高速成長企業對於整個資本市場的影響。
跟著錢走
這些宛如印鈔機的公司賺進大把鈔票後，雖然不用再拿出一堆錢進行投資公司業務，但是錢總是得囤在某些地方。舉例來說，蘋果手上的現金部位高達 2500 億美元，其中有相當部分的資金投入固定收益資產。此外，現在微軟發放不錯的股息，也是許多股票收益基金必備的投資標的；然而，這些配息也得拿去再投資其他標的。
除此之外，過去 20 年來全球經濟成長最快速的國家創造龐大的獲利與收入，錢多到國內的資本市場無法吸收，因此中國、巴西、印度等國的資金持續流入已開發國家。
金融危機爆發至今，全球 80% 的經濟成長都來自新興市場，而新興市場大量資金流入規模大、流動性高的已開發國家，正是造成全球低利環境、信用利差收窄的主要原因，再加上上星期巴菲特指出那些賺大錢的美國企業不用拿錢進行企業投資，我想大家應該不難理解為什麼低利率、信用利差收窄、與昂貴評價的投資環境還會在持續一段時間。
最後，回答一下巴菲特的問題：為什麼還有人想要買殖利率僅 3% 的 30 年期債券？我想，答案很簡單。世界上有許多投資人無法承受投資股票與企業帶來的短期與中期波動性。儘管 30 年期美國國庫券本身並非極具投資價值的投資標的，但是卻能在大量的風險性資產中，發揮良好的分散配置效果。
回顧過去 20 年來的低通膨環境，中期而言長天期國庫券與風險性資產呈現負相關性。儘管我不是不能理解巴菲特和其他人為什麼對 30 年期債券抱持疑慮，但是我認為長天期、高評等債券仍可在風險性資產以外，發揮寶貴的分散配置效果。
上週焦點
- 美國生產者物價指數：4 月份月增率為 +0.5%，年增率為 +2.5%。
- 美國零售消費數據：4 月份增長率為 +0.4%。
- 美國消費者物價指數：4 月份月增率為 +0.2%，年增率為 +2.2% (核心消費者物價指數月增率為 0.1%，年增率為 1.9%) 。
本週觀察重點
- 星期一 5/15： 美國住宅建築商協會房市指數
- 星期二 5/16： 美國新屋開工數目與建照核發數目
– 投資策略部 Andrew White
最新市場趨勢 (截至 2017 年 5 月 12 日)
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數S&P 500 Index | -0.30% | 0.40% | 7.60% |
| 羅素1000指數Russell 1000 Index | -0.30% | 0.30% | 7.40% |
| 羅素1000成長指數Russell 1000 Growth Index | 0.00% | 0.90% | 12.40% |
| 羅素1000價值指數Russell 1000 Value Index | -0.70% | -0.40% | 2.70% |
| 羅素2000指數Russell 2000 Index | -1.00% | -1.20% | 2.30% |
| MSCI世界指數MSCI World Index | -0.10% | 1.00% | 9.20% |
| MSCI歐澳遠東指數MSCI EAFE Index | 0.40% | 2.20% | 12.60% |
| MSCI新興市場指數MSCI Emerging Markets Index | 2.50% | 2.60% | 16.90% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 | -0.10% | 2.90% | 15.00% |
| 富時100指數FTSE 100 Index | 2.10% | 3.40% | 5.80% |
| 東證股價指數TOPIX | 2.00% | 3.20% | 5.10% |
| 滬深300指數CSI 300 Index | 0.20% | -1.40% | 2.50% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數Citigroup 2-Year Treasury Index | 0.10% | 0.00% | 0.30% |
| 花旗10年期國庫債券指數Citigroup 10-Year Treasury Index | 0.10% | -0.40% | 1.50% |
| 彭博巴克萊（Barclays PLC, BCS-US）市政債券指數Bloomberg Barclays Municipal Bond Index | 0.30% | 0.40% | 2.70% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數Bloomberg Barclays US Aggregate Index | 0.20% | 0.00% | 1.60% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Index | -0.20% | -0.30% | 2.60% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index | 0.10% | 0.20% | 1.40% |
| 美銀美林美國高收益指數BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index | 0.40% | 0.20% | 4.10% |
| 美銀美林美國環球高收益指數BofA Merrill Lynch Global High Yield Index | 0.20% | 0.30% | 5.00% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數JP Morgan EMBI Global Diversified Index | 0.40% | 0.20% | 5.70% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index | 0.60% | 0.70% | 8.50% |
| 英鎊兌美元U.S. Dollar per British Pounds | -0.50% | -0.40% | 4.30% |
| 歐元兌美元U.S. Dollar per Euro | -0.60% | 0.30% | 3.60% |
| 日圓兌美元U.S. Dollar per Japanese Yen | -0.50% | -1.60% | 3.00% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian上市有限合夥(MLP)指數Alerian MLP Index | 0.60% | -1.50% | 1.00% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數FTSE EPRA/NAREIT North America Index | -1.30% | -1.90% | -1.70% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數FTSE EPRA/NAREIT Global Index | -0.30% | -0.50% | 4.20% |
| 彭博商品指數Bloomberg Commodity Index | 1.00% | -0.60% | -4.40% |
| 黃金(紐約商品交易所美元/安士)連續期貨合約Gold (NYM $/ozt) Continuous Future | 0.10% | -3.20% | 6.60% |
| 原油(紐約商品交易所美元/桶)連續期貨合約Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future | 3.50% | -3.00% | -10.90% |
(資料來源： FactSet, Neuberger Berman LLC.)
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任何投資，都有其風險存在。投資高收益債券也有可能會遇到信用、利差及匯率風險等，投資人要視自身的風險屬性，做適合自己的資產配置。
基金的配息及相關費用可能由基金的收益或本金中支付，任何涉及由本金支出的部分，進而將會導致原始投資金額減損，基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率，亦不保證每單位配息的穩定性或一定配息；基金淨值可能因市場因素而上下波動，基金淨值僅供參考，實際以基金公司公告之淨值為準。
投資於以外幣計價的基金，或要承擔匯率波動的風險，投資人申購或有遞延銷售手續費類股於贖回時才收取手續費用，且贖回手續費會依照投資時間逐年遞減，有關基金應負擔之費用 (含分銷費用) 已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。
本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
或有遞延銷售手續費： B類股為 4%；E類 股為 3%；C2類 股為 2%; I、T 及U 類股則無; 詳細資訊，請參閱公開說明書中譯本「費用與開支」章節「或有遞延銷售手續費」相關說明。
就申購手續費屬後收型之B、E及C2類股手續費雖可遞延收取，惟每年仍需支付1％的分銷費，可能造成實際負擔費用增加。分銷費用將每日累計並於曆月結束時按月後付其數額。分銷費為每年基金淨資產價值之1%。
投資人希望較晚支付銷售費用者得考量CDSC類股(例如B、E及C2類股)。儘管CDSC會隨著時間經過而降低(如投資人須知及公開說明書所載)， 分銷費用(目前收取每年基金資產淨值1%)則會持續地向相關類股收取。詳細資訊，請參閱投資人須知及公開說明書。
所提及公司及個股僅供說明之用不代表任何金融商品之投資推介或建議。©2017。路博邁證券投資顧問股份有限公司所有權 NBTL-1705-166
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《路博邁》授權轉載
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