智冠(5478)-財務分析

作者:股感知識庫   |   2020 / 01 / 17

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:股感知識庫


先前我們介紹了智冠( 5478 -TW )與其最重要的業務- Mycard,但了解一家公司,但從服務項目與產業是遠遠不夠的,財務績效才是真正最能展現公司競爭狀況與表現的一大指標,那接下來我們就來看看智冠在財務方面的表現吧!

營收

觀察智冠歷年的營收可以看出兩大變化,首先第一,智冠 2014 年的營收成長了 36 %,在當年創下歷史新高,此次營收的暴增歸功於 2014 年開始因應手機遊戲市場擴增,MyCard 除原有遊戲產品及數位內容服務外,亦加入手遊產品線,為數千款遊戲與數位內容產品提供點數支援服務, 2014 年上半年又有當時極具盛名的手遊“ 神魔之塔 ”的出現,使 Mycard 收入大增,從而使營收暴增 40 億之多,但在隨後幾年由於 IOS 和 Android 兩大平台的興起與壯大,在 App store 中嚴禁禁止遊戲商導入第三方支付,使智冠的營收並無明顯成長。

第二, 2018 年的營收大幅度衰退,智冠的營收衰減並不是因為本身業務出了什麼問題,而是因為從 2018 年智冠開始採用 IFRS 15 ,依據 IFRS 15 準則,智冠的 MyCard 營收認列將由總額法改為淨額法,過往玩家購買點數後認應收帳款,儲值遊戲後認營收,現在改為玩家儲值後,先交由遊戲營運商扣除成本再返還淨額給智冠,由此可見此次營收的縮減是因為會計原則的改變所導致,若延續原本的會計原則 IAS 18 , 2018 年的營收將會是 173 億,不僅沒減少反而增加了將近 20 億,其原因有兩點,第一,主要的收入挹注是來自是我們先前提到因為 IOS 和 Android 兩大平台先後提升 10 %的調漲幅度,導致部分玩家紛紛因為價格的關係“ 節稅 ”出走,重新選擇 Mycard 等傳統遊戲點數卡,第二則是網龍( 3083 -TW)在 2018 年因為推行“ 吞食天地M ”,營收終於止跌回升,成功帶動智冠的營收成長,以上兩點皆使智冠在 2018 年出現近四年最大的營收成長 11 %。

獲利能力

接著我們不免俗的來看看投資人最重視的獲利能力,可以很明顯的看到智冠的毛利率從 2013 年開始有十分明顯的下降趨勢,其原因跟營收成長的原因相似,雖然手遊市場的擴大使智冠的營收大幅成長,但相較於原本網遊上智冠與橘子( 6180 -TW)的” 兩黨獨大 “,手遊市場還有兩大掌握遊戲平台的強力競爭者 IOS 和 Android,使得智冠要利用折價的方式吸引消費者,嘗試用價格與兩大平台的方便性競爭,雖然折價的方式得以維持智冠的營收,但在毛利率的表現則呈現淒慘的下降趨勢,但在 2018 年因為 IOS 和 Android 紛紛調漲費用使智冠可以減少折價的幅度,使毛利率( ISA 18 下)終於止跌回升。

營業利益率方面,在毛利率逐年降低的情況下仍然保持穩健的水準,觀察財報後會發現,主因是因為智冠從 2014 年開始同時減少推銷費用的支出,。而在 2018 年因為會計準則的改變,導致毛利率與營業利益率有大幅的成長,但在原本的會計準則下經過重新計算可以看到其成長的幅度較小。

從 Google Trend 的數據也可以看出,自從 2013 下半年到 2014 年因為“ 神魔之塔 ”等遊戲的強勢崛起,使第三方遊戲點數 Mycard 的網路聲量持續上升,但在熱潮退去之後智冠 Mycard 的網路聲量持續下降,也導致智冠需要用折價的方式來應對 IOS 和 Android 兩大平台的迅速崛起,從而導致毛利率降低。

智冠子公司

先前提到智冠旗下的子公司有網龍、新幹線、智凡迪與藍新科技等,近年來智冠旗下的子公司營運回溫,網龍在 2018 年因為推行手遊“ 吞食天地M ”,營收終於止跌回升,並預計在 2019 年陸續丟下幾款” 震撼彈 ”遊戲,未來營收成長樂觀。其他子公司如遊戲美術設計智樂堂, 2018 年取得韓國 2 家、日本 4 家遊戲大廠的大型美術合作訂單,台灣與中國亦有逾 10 家廠商合作,因此為長期美術訂單,預期 2019 年虧損將縮小。藍新科技金流串接器「 簡單付 」,服務全台 1000 家據點的電子票證、行動支付、信用卡等金流對接, 2019 年公司交易額目標 400 億元。

2018 年智冠旗下子公司比重飆升的原因也僅僅是因為 IFRS 18 會計政策的施行,導致智冠 Mycard 的認列方式改變,營收也同時降低,從而導致子公司們的比重攀升,但若觀察營業毛利的佔比,即可觀察出智冠仍然為集團中最大宗的收入,其比重高達 95 %,雖然網龍等子公司比重低,但近年來都呈現好轉的趨勢,對投資人和智冠來說都是個激勵人心的消息,但究竟這樣的勢頭能否延續下去,就讓我們繼續看下去。

結論

智冠雖然因為 IFRS 15 政策上路的關係,導致帳面營收大幅下降,但若還原至原本的認列方式,在 IOS 和 Android 調漲價格與子公司營運回溫的利多消息下,智冠營收反而上升了 20 億,不過在獲利性方面,因為近年來 IOS 和 Android 持續壯大,嚴禁禁止遊戲商在 App Store 中導入第三方支付,使智冠需要以削價的方式吸引玩家,導致毛利率逐年降低,成為未來一大隱疾,故究竟未來智冠與Mycard 要如何應對 IOS 和 Android 兩大平台的壯大,並維持競爭力,將會是智冠近期最重要的一大課題。

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