歐洲企業治理改善應有助於股市表現

作者:路博邁   |   2018 / 08 / 27

文章來源:路博邁   |   圖片來源:LaoLao


歐洲企業經營團隊日益重視股東價值,這能否進一步挹注正在改善的歐洲經濟基本面?本週的客座作家 Benjamin Segal 將深入探討此一現象。

2017 年,歐洲股市表現領先大多數的已開發國家,但是 2018 年上半年全球市場的波動起伏,打斷了歐洲股市的動能。然而,歐股疲弱的表現可能只是一時的現象。歐洲日益全面、加速的經濟復甦,以及歐洲企業的盈餘增長改善,令歐股投資評價展現吸引力。

此外,目前已有跡象指出歐洲企業經營團隊開始採取有利股東的作為。這對於美國企業而言或許習以為常,但是卻可能令歐陸股市釋放更強勁的獲利成長,並且「輕而易舉」地讓歐洲股市表現持續領先美股。現在,股東積極主義、子公司分拆獨立、與企業併購活動日益普遍。

股東行動主義:推動改變

一般而言,股東行動主義常呼籲企業為股東創造更大的價值,建議企業改善營運表現、強化資金運用、汰換董事會/經營團隊成員、或是出售公司。儘管股東行動主義在美國十分普遍,但是在歐洲與其他國家,法規與文化的因素長期阻礙股東行動主義的發展。然而,看到美國企業利潤率與股價一再創新高,許多積極的投資人開始將目光轉向歐陸企業,雀巢、聯合利華、BHP Billiton、與福斯汽車等大型歐洲企業成為近期股東行動主義鎖定的目標。

儘管股東行動主義可能要醞釀一段時間才能成為主流的投資文化,但是過去阻礙股東行動主義的法令規範已經開始放寬。舉例來說,歐盟在 2017 年修訂股東權利指導命令,明確鼓勵股東長期參與企業治理,並強化企業治理的透明度。我們預期新出爐的法規將促使投資人進一步站出來,並可望在歐洲掀起新一波有利於股東的企業活動-不論是主動或是被動回應股東行動主義的的要求。

股東行動主義更加活躍-尤其是在歐洲

統計截至 2017 年 12 月 31 日

資料來源:Advisor Insight、路博邁

子公司分拆獨立:營運活動更聚焦、創造更大價值

多角化經營的企業通常包括投資人「感興趣」與「不感興趣」的營運項目,因此股價經常「被打折」-意即「綜合型企業折價」。因此,綜合型企業分拆成為獨立、更專精的小型企業,不僅可消除「綜合型企業折價」,亦可強化企業的成長潛力、令企業更有效地制訂投資決策與招募人才,進而為投資人提升投資價值。

一般來說,歐洲企業藉由分拆獨立子公司、為股東創造價值的積極程度遠遠低於美國企業(唯有德國西門子是顯著的例外)。然而,近來歐洲企業的心態出現轉變的跡象,且美國的成功經驗亦可望複製在歐洲企業的身上,令投資人受惠其中。彭博美國企業分拆指數追蹤自母集團獨立出來、且初始市值至少在 10 億美元以上之企業,在正式獨立後前三年的股價表現。截至 2017 年 12 月 31 日為止,過去 15 年彭博美國企業分拆指數的年度報酬率為 17%,同時期標準普爾 500 指數的報酬率為 7.7%。光是在 2017 年,美國便有 19 家企業自母集團分拆獨立,初始市值為 760 億美元,該年度彭博美國企業分拆指數寫下 35% 的總報酬,同年標準普爾之總報酬為 21.8%。

企業併購:融資成本低廉,合併提升綜效

金融危機爆發後,全球企業併購活動大幅萎縮,但是在美國與亞洲的帶領下,現在企業併購活動再度轉趨熱絡。然而,美國與亞洲兩地的企業併購活動似乎已進入高原期、停留在 2007 年的水準,但是歐洲的企業併購活動仍遠遠低於 2007 年的高點。儘管如此,2017 年歐洲佔全球企業併購活動的比例已寫下六年來的高點,且初步資料顯示今年歐洲企業併購活動將再次締造強勁表現。

帶動歐洲企業併購活動復甦的因素包括:併購表現落後的企業並發揮成本效益,藉此創造報酬;拓展核心業務的規模;以及大舉投資科技的需求。小型企業最有可能成為企業併購的標的,因為併購所需的融資較容易取得。有鑑於美國的利率已開始攀升,歐洲企業近期內可能會趁著目前歐洲的資金成本仍低,開始考慮企業併購的可能性。

更聚焦、更有韌性的商業模式

經濟指標與市場基本面改善,支持近來歐股投資人的信心,而企業日益重視股東價值,意味著歐股投資前景將變得更加有利。除了經濟持續復甦、企業獲利反彈,我們認為企業經營團隊對於股東價值的重視,企業經營更聚焦、更有韌性,將進一步支持歐股的投資評價。唯有採取主動、靈活佈局的歐股投資人,方能在眼前的環境下掌握各類市值企業的投資機會。

本週重點回顧

  • 美國成屋銷售數據:7 月份成屋銷售量為 534 萬戶,經季節調整年成長率為 -0.7%
  • 美國新屋銷售數據:7 月份銷售量為 7 萬戶,經季節調整年成長率為 -1.7%
  • 美國採購經理人指數:8 月份下降 8 點,下降至 54.5 點
  • 歐元區採購經理人指數:8 月份下降 5 點,下降至 54.6 點
  • 日本採購經理人指數:8 月份增加 2 點,上升至 52.5 點
  • 日本消費者物價指數:7 月份年增率為 +0.9%
  • 美國耐久財訂單:7 月份下降 7%(若不含交通運輸,耐久財訂單增長率為 0.2%)

未來一週觀察重點

  • 8 月 28 日星期二:美國消費者信心指數
  • 8 月 29 日星期三:2018 年第 2 季美國 GDP 統計數據(第二次估算結果)
  • 8 月 30 日星期四:美國個人所得與支出數據
  • 8 月 31 日星期五:歐元區消費者物價指數

最新市場趨勢 (截至 2018 年 8 月 24 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 0.90%  2.30%  8.90%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 1.00%  2.40%  9.00%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 1.40%  3.70%  14.50%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 0.50%  1.20%  3.40%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 1.90%  3.40%  13.20%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 1.10%  0.60%  4.50%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 1.60%  -2.20%  -2.20%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 2.70%  -3.30%  -7.50%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 2.60%  -2.40%  -2.30%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 0.30%  -1.40%  1.80%
東證股價指數
TOPIX
 0.70%  -2.50%  -4.90%
滬深300指數
CSI 300 Index
 3.10%  -5.20%  -15.80%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.00%  0.20%  0.30%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.40%  1.30%  -2.10%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.10%  0.30%  0.30%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.30%  0.80%  -0.80%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.50%  0.10%  -1.50%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.10%  0.40%  3.10%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 0.40%  0.70%  1.90%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 0.60%  -0.20%  -0.30%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 0.50%  -1.20%  -4.00%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 1.20%  -4.60%  -9.10%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 0.90%  -2.00%  -4.90%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 1.90%  -0.60%  -3.20%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -0.70%  0.60%  1.30%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 0.70%  5.20%  11.40%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 -0.70%  2.40%  4.80%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 0.30%  0.30%  1.10%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 0.50%  -1.90%  -4.00%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 2.50%  -1.60%  -7.30%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 4.30%  -0.10%  13.70%

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