在波動的市場發掘投資價值

作者:路博邁   |   2018 / 04 / 17

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Haowei


去年底,我們曾預言 2018年金融市場的波動性將攀升。自此之後, VIX 波動性指數大幅攀升、貿易關稅的威脅、以及股市每日的起伏擴大,似乎意味著我們已經進入與過去幾年截然不同的市場環境。

隨著波動性上升、動能消散,投資人開始找尋投資價值與收益均具吸引力之資產-但這對固定收益投資人而言卻一點也不容易。面對目前低利率、利差緊縮的環境,投資人該往何處找尋價值?這一波的波動性又將延續多久?

創造投資價值三種方法

首先,避開那些投資評價最被高估的資產。在目前的環境下,投資人應稍微採取防禦性的佈局-通常指的是政府公債,並等待更好的投資價值浮現。

然而,年初至今風險性資產表現疲弱之際,政府公債只帶來有限的穩定效果,且沒有發揮實質的分散配置優勢。舉例來說,截至 4 月 12 日為止, 10 年期美國國庫券的總報酬為 -3%, 30 年期國庫券的總報酬為 -4.9% 。我們認為這樣的趨勢才剛開始而已,加上殖利率偏低,使得大多數的政府公債欠缺投資吸引力。

如何發掘投資價值?首先,投資短存續期固定收益資產,因為殖利率曲線平滑化將促使投資人轉進短天期的固定收益資產。今年初,Erik Knutzen 曾在資產配置委員會議上表示,對於以美元資金進行投資的人而言,聯準會升息將使得現金重拾投資吸引力、甚至成為具有競爭力的資產類別。

在路博邁最新發佈的資產配置委員會展望報告中,我們指出利率上升亦可為銀行貸款、短存續期的投資級或高收益債券、以及浮動利率資產帶來投資價值。至少,對於美元資金的投資人而言,再也不用為了 3% 的利息去投資長達 10 年期的債券,現在只需分散配置短存續期投資組合便可實現相同的目標。

最後,投資人可選擇佈局美國以外的資產,且此舉有利於美元資金的投資人。舉例來說,相對於殖利率偏低的美國投資級與高收益債券,墨西哥本地貨幣債券提供更高的實質殖利率。此外,聯準會升息、歐洲央行貨幣政策維持不變導致雙邊出現利差。

故此,美元資金的投資人可將歐元投資部位避險回美元,每年可獲取 3% 的額外報酬,甚至連歐高收也能因此浮現投資吸引力。相反地,歐元資金的投資人則會受到負面影響,每年對美元投資部位的避險成本高達 3% ,因此對美元資產進行歐元避險的投資方式較不易受到青睞。

貨幣政策成為左右市場波動性的關鍵

貨幣避險成本上升及其對資金流動立即造成的影響,會使得眼前的市場波動性延續多久?

美國貿易政策是眼下影響市場波動性的主因,但是我們認為影響料將漸漸消散。我和 Joe Amato 一樣,最近都去了一趟中國與東南亞。我發現投資人都不是太擔心美國貿易政策的風險,因為大家都認為全球貿易體系若受到嚴重傷害,屆時人人都是輸家。因此,各方已開始公開地進行協商,而非真的調整貿易政策的方向。

此外,我們必須要知道波動性之所以上升,乃是因為市場環境開始出現實質的變化。事實上,無論是利率上升、 LIBOR 利率相對於隔夜指數交換之利差擴大、投資級債券表現落後高收益債、 BB 級債券表現落後 CCC 級債券、或是貨幣避險成本上升,背後的肇因其實很簡單、但影響力卻十分巨大:聯準會透過升息與縮表緊縮貨幣政策。

貿易政策、美國政局、英國脫歐、新興市場選舉雖然也都會帶來影響,但是央行政策正常化才是左右波動性的關鍵,且在可預見的未來內將持續發揮影響力。未來 12 到 18 個月,其他央行料將加入聯準會緊縮政策的行列。然而,在利率接近、或是顯著正常化之前,掌握各券種之間微幅的相對投資價值-而非期待市場出現劇烈變化-將成為固定收益投資組合的投資主軸。

上週焦點

  • 美國生產者物價指數: 3 月份月增率為 +0.3% ,年增率為 3.0% 。
  • 美國消費者物價指數: 3 月份月增率為 -0.1% ,年增率為 +2.4% (核心消費者物價指數月增率為 0.2% ,年增率為 2.1%) 。
  • 聯邦公開市場委員會會議記錄:「所有與會者均認為未來季度的經濟成長前景已在最近幾個月改善」,但仍維持今年升息 3 次的基本觀點。

本週觀察重點

  • 4 月 16 日星期一:
    -美國零售消費數據
    -美國住宅建築商協會房市指數
    -2018 年第一季中國 GDP 數據
  • 4 月 17 日星期二:
    -美國新屋開工數目與建照核發數目
  • 4 月 18 日星期三:
    -歐元區消費者物價指數
  • 4 月 19 日星期四:
    -日本消費者物價指數

-投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢 (截至 2018 年 月 13 日)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 2.00%  0.70%  -0.10%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 2.00%  0.60%  -0.10%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 2.10%  0.60%  2.00%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 1.80%  0.60%  -2.20%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 2.40%  1.30%  1.30%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 1.80%  1.20%  0.00%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 1.50%  2.00%  0.60%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 0.70%  0.00%  1.50%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 1.80%  2.70%  0.80%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 1.20%  3.10%  -4.30%
東證股價指數
TOPIX
 0.60%  0.80%  -3.90%
滬深300指數
CSI 300 Index
 0.40%  -0.70%  -3.90%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 -0.10%  -0.10%  -0.20%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 -0.40%  -0.60%  -3.00%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.20%  0.20%  -0.90%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 -0.20%  -0.20%  -1.70%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.10%  -0.10%  1.20%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.20%  0.20%  1.60%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 0.80%  1.10%  0.20%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 0.70%  0.90%  0.70%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 -0.30%  0.10%  -1.60%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 -0.10%  -0.70%  3.80%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 1.20%  1.60%  5.30%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 0.50%  0.20%  2.70%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -0.40%  -1.10%  4.80%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 3.50%  3.40%  -8.10%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 -0.60%  -0.80%  -8.20%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 0.50%  0.60%  -2.80%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 2.70%  2.10%  1.70%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 0.90%  1.60%  2.90%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 8.60%  3.80%  11.50%

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