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市場
去年底，我們曾預言 2018年金融市場的波動性將攀升。自此之後， VIX 波動性指數大幅攀升、貿易關稅的威脅、以及股市每日的起伏擴大，似乎意味著我們已經進入與過去幾年截然不同的市場環境。
隨著波動性上升、動能消散，投資人開始找尋投資價值與收益均具吸引力之資產－但這對固定收益投資人而言卻一點也不容易。面對目前低利率、利差緊縮的環境，投資人該往何處找尋價值？這一波的波動性又將延續多久？
創造投資價值三種方法
首先，避開那些投資評價最被高估的資產。在目前的環境下，投資人應稍微採取防禦性的佈局－通常指的是政府公債，並等待更好的投資價值浮現。
然而，年初至今風險性資產表現疲弱之際，政府公債只帶來有限的穩定效果，且沒有發揮實質的分散配置優勢。舉例來說，截至 4 月 12 日為止， 10 年期美國國庫券的總報酬為 -3%， 30 年期國庫券的總報酬為 -4.9% 。我們認為這樣的趨勢才剛開始而已，加上殖利率偏低，使得大多數的政府公債欠缺投資吸引力。
如何發掘投資價值？首先，投資短存續期固定收益資產，因為殖利率曲線平滑化將促使投資人轉進短天期的固定收益資產。今年初，Erik Knutzen 曾在資產配置委員會議上表示，對於以美元資金進行投資的人而言，聯準會升息將使得現金重拾投資吸引力、甚至成為具有競爭力的資產類別。
在路博邁最新發佈的資產配置委員會展望報告中，我們指出利率上升亦可為銀行貸款、短存續期的投資級或高收益債券、以及浮動利率資產帶來投資價值。至少，對於美元資金的投資人而言，再也不用為了 3% 的利息去投資長達 10 年期的債券，現在只需分散配置短存續期投資組合便可實現相同的目標。
最後，投資人可選擇佈局美國以外的資產，且此舉有利於美元資金的投資人。舉例來說，相對於殖利率偏低的美國投資級與高收益債券，墨西哥本地貨幣債券提供更高的實質殖利率。此外，聯準會升息、歐洲央行貨幣政策維持不變導致雙邊出現利差。
故此，美元資金的投資人可將歐元投資部位避險回美元，每年可獲取 3% 的額外報酬，甚至連歐高收也能因此浮現投資吸引力。相反地，歐元資金的投資人則會受到負面影響，每年對美元投資部位的避險成本高達 3% ，因此對美元資產進行歐元避險的投資方式較不易受到青睞。
貨幣政策成為左右市場波動性的關鍵
貨幣避險成本上升及其對資金流動立即造成的影響，會使得眼前的市場波動性延續多久？
美國貿易政策是眼下影響市場波動性的主因，但是我們認為影響料將漸漸消散。我和 Joe Amato 一樣，最近都去了一趟中國與東南亞。我發現投資人都不是太擔心美國貿易政策的風險，因為大家都認為全球貿易體系若受到嚴重傷害，屆時人人都是輸家。因此，各方已開始公開地進行協商，而非真的調整貿易政策的方向。
此外，我們必須要知道波動性之所以上升，乃是因為市場環境開始出現實質的變化。事實上，無論是利率上升、 LIBOR 利率相對於隔夜指數交換之利差擴大、投資級債券表現落後高收益債、 BB 級債券表現落後 CCC 級債券、或是貨幣避險成本上升，背後的肇因其實很簡單、但影響力卻十分巨大：聯準會透過升息與縮表緊縮貨幣政策。
貿易政策、美國政局、英國脫歐、新興市場選舉雖然也都會帶來影響，但是央行政策正常化才是左右波動性的關鍵，且在可預見的未來內將持續發揮影響力。未來 12 到 18 個月，其他央行料將加入聯準會緊縮政策的行列。然而，在利率接近、或是顯著正常化之前，掌握各券種之間微幅的相對投資價值－而非期待市場出現劇烈變化－將成為固定收益投資組合的投資主軸。
上週焦點
- 美國生產者物價指數： 3 月份月增率為 +0.3% ，年增率為 3.0% 。
- 美國消費者物價指數： 3 月份月增率為 -0.1% ，年增率為 +2.4% (核心消費者物價指數月增率為 0.2% ，年增率為 2.1%) 。
- 聯邦公開市場委員會會議記錄：「所有與會者均認為未來季度的經濟成長前景已在最近幾個月改善」，但仍維持今年升息 3 次的基本觀點。
本週觀察重點
- 4 月 16 日星期一：
－美國零售消費數據
－美國住宅建築商協會房市指數
－2018 年第一季中國 GDP 數據 - 4 月 17 日星期二：
－美國新屋開工數目與建照核發數目 - 4 月 18 日星期三：
－歐元區消費者物價指數 - 4 月 19 日星期四：
－日本消費者物價指數
－投資策略部 Andrew White
最新市場趨勢 (截至 2018 年 4 月 13 日)
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
2.00% | 0.70% | -0.10% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
2.00% | 0.60% | -0.10% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
2.10% | 0.60% | 2.00% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
1.80% | 0.60% | -2.20% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
2.40% | 1.30% | 1.30% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
1.80% | 1.20% | 0.00% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
1.50% | 2.00% | 0.60% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
0.70% | 0.00% | 1.50% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
1.80% | 2.70% | 0.80% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
1.20% | 3.10% | -4.30% |
| 東證股價指數 TOPIX |
0.60% | 0.80% | -3.90% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
0.40% | -0.70% | -3.90% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
-0.10% | -0.10% | -0.20% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
-0.40% | -0.60% | -3.00% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
0.20% | 0.20% | -0.90% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
-0.20% | -0.20% | -1.70% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
0.10% | -0.10% | 1.20% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
0.20% | 0.20% | 1.60% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
0.80% | 1.10% | 0.20% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
0.70% | 0.90% | 0.70% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
-0.30% | 0.10% | -1.60% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
-0.10% | -0.70% | 3.80% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
1.20% | 1.60% | 5.30% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
0.50% | 0.20% | 2.70% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
-0.40% | -1.10% | 4.80% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
3.50% | 3.40% | -8.10% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
-0.60% | -0.80% | -8.20% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
0.50% | 0.60% | -2.80% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
2.70% | 2.10% | 1.70% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
0.90% | 1.60% | 2.90% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
8.60% | 3.80% | 11.50% |
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