準備迎接軟著陸

作者:路博邁   |   2018 / 12 / 10

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Olivia


在金融市場,有時候我們能夠「一葉知秋」,但是有時就算有再多的關注或想法,卻又像是「瞎子摸象」。

我們認為分析美國國庫券殖利率曲線的型態就好比瞎子摸象。

上星期,幾乎所有的市場評論都在探討一件事情:每當 2 年期與 10 年期美國國庫券殖利率曲線「倒掛」,一般而言 18 個月後美國經濟就會陷入衰退。同樣的論點也被套用在 2 年期與 5 年期國庫券殖利率的曲線之上,且上星期這一段曲線已經倒掛。

我們認為國庫券殖利率曲線的型態已經無法反映美國是否即將陷入經濟衰退,因為短天期利率雖然會受到聯準會政策的影響-而聯準會的政策又取決於國內經濟表現,但是長天期利率則是受到全球經濟成長與通膨的左右。美國經濟的確可能在兩年內陷入衰退,但眼前平滑的殖利率曲線僅反映聯準會升息的動作比其他國家更加積極,除此之外並未透露任何關於經濟前景的蛛絲馬跡。

然而,有件事情現在確實讓投資人感到心慌:明年美國經濟「軟著陸」的前景引發投資人過度的反應。

聯準會開始換檔減速

一直到十月以前,投資人都認為就算其他國家的經濟成長放慢,美國經濟還是能夠勇往直前。一直以來,我們認為美國與其他國家的經濟成長動能將趨於同步,不只是因為美國財政刺激政策的效果即將消散,中國也再次推出刺激措施。當然,尾部風險依舊揮之不去-例如中國的刺激政策失效、中美貿易談判破局,且上週 G20 峰會釋出的模糊訊息以及華為財務長遭到逮捕等事件,對於解決中美貿易摩擦毫無助益。儘管如此,基本上我們認為繼其他國家的經濟成長在今年回歸長期趨勢水準後,2019 年美國經濟成長率亦將回到 2% 至 2.5% 的長期成長趨勢。

12 個月前,聯準會預測 2020 年的遠期利率將持平並停止上升。儘管聯準會沒有明講,但實質上這就是經濟軟著陸的跡象。我們認為美國發生經濟軟著陸的時間已經從 2020 年提前到 2019 年。

市場擔心聯準會沒有預見軟著陸的前景並繼續大踩煞車。在這種情況下,過度升息可能會使得經濟活動打滑。此外,聯準會點狀圖預測的 2019 年利率水準似乎偏高,且就算經過上星期的修正後,我們認為目前市場預期的 2019 年升息次數也同樣過多。

儘管如此,聯準會對外釋放的政策言詞已經開始轉向。聯準會主席鮑爾清楚表示聯準會將更密切關注經濟數據,因為預測未來 12 個月經濟前景變得更加不易。因此,我們相信聯準會很快地將暫停升息-最快甚至可能在本月便會暫停升息一次。

選擇性佈局中等信評的信用資產

對於投資人而言,美國經濟成長減緩、聯準會暫停升息所引發的經濟軟著陸,究竟會帶來何種影響?

首先,殖利率曲線將穩定維持平滑的型態;即便盈餘成長率下降,但是股票投資評價仍有稍微擴張的空間;市場波動性攀升;各類資產的相關性攀升,而在相同的資產類別之中,基本面將使得各檔證券的報酬更加分散。

整體而言,我們不認為景氣循環將在 2019 年畫下句點,因此投資人不應在此刻放下所有的信用資產,而是要耐心、審慎地挑選信用投資標的。

我們認為中、短天期且中等信評的發債機構較具投資吸引力。別忘了,這段時間以來我們持續關注 BBB 級債券與金融機構債券的風險,而這股審慎的態度有助於我們穩渡近期的市場波動。此外,我們亦藉機精挑細選新興市場投資標的、高品質的高收益債券、以及部分風險較高之投資級債券與結構性產品。

眼前市場充斥各種雜音,且讓投資人忽視了 2019 年最有可能成真的情境:聯準會暫停升息、美國經濟軟著陸、以及全球經濟成長率同步放緩並趨近金融危機爆發後的常態水準。有鑑於此,在相對高水準的短天期美國利率之外,增持部分優質的信用資產,有助於創造不亞於長天期固定收益、高收益債券、或股票之風險調整後報酬。

本週重點回顧

  • ISM 製造業指數:11 月份上升 6 點至 59.3 點
  • 美國採購經理人指數:11 月份下降 1 點至 55.3 點
  • 歐元區採購經理人指數:11 月份上升 3 點至 52.7 點
  • ISM 非製造業指數:11 月份上升 4 點至 60.7 點
  • 美國就業報告:非農就業人口增加 5 萬人,失業率維持在 3.7%
  • 2018 年第三季歐元區 GDP 統計數據:+1.6% 年化成長率

未來一週觀察重點

  • 12 月 11 日星期二:美國生產者物價指數
  • 12 月 12 日星期三:美國消費者物價指數
  • 12 月 13 日星期四:歐洲央行政策會議
  • 12 月 13 日星期四:日本採購經理人指數
  • 12 月 14 日星期五:美國零售消費數據

最新市場趨勢(截至 2018 年 12 月 7 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -4.60%  -4.60%  0.30%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -4.50%  -4.50%  0.00%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -4.80%  -4.80%  2.60%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -4.30%  -4.30%  -2.90%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 -5.50%  -5.50%  -4.60%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -3.70%  -3.70%  -4.40%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -2.30%  -2.30%  -11.00%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -1.30%  -1.30%  -13.10%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -2.80%  -2.80%  -13.50%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 -2.90%  -2.90%  -8.20%
東證股價指數
TOPIX
 -2.80%  -2.80%  -9.00%
滬深300指數
CSI 300 Index
 0.30%  0.30%  -19.30%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.30%  0.30%  0.90%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 1.50%  1.50%  -1.50%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.70%  0.70%  0.80%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.90%  0.90%  -1.00%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.90%  0.90%  -2.30%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 -0.50%  -0.50%  2.10%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 -0.10%  -0.10%  -0.20%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 0.00%  0.00%  -2.30%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 0.80%  0.80%  -4.70%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 0.40%  0.40%  -7.10%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 0.00%  0.00%  -5.70%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 0.60%  0.60%  -5.10%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 0.80%  0.80%  0.00%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 -1.20%  -1.20%  -4.50%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 0.40%  0.40%  5.10%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 0.60%  0.60%  -0.10%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 1.20%  1.20%  -3.60%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 2.20%  2.20%  -4.30%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 3.30%  3.30%  -12.90%

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書及投資人須知。 有關基金由本金支付配息之配息組成項目表已揭露於本公司網站 www.nb.com/taiwan。或有遞延銷售手續費: B類股為 4%;E類 股為 3%;C2類 股為 2%; I、T 及U 類股則無; 詳細資訊,請參閱公開說明書中譯本「費用與開支」章節「或有遞延銷售手續費」相關說明。就申購手續費屬後收型之B、C2及E類股手續費雖可遞延收取,惟每年仍需支付1%的分銷費,可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值並每日累計且於每月結束時按月支付其數額,且最高收取每年基金淨資產價值之1%。投資人希望於其投資時支付銷售費用者得考量前收手續費類股(例如T類股)。投資人希望較晚支付銷售費用者得考量CDSC類股(例如B、E及C2類股)。儘管CDSC會隨著時間經過而降低 (如投資人須知及公開說明書所載),分銷費用(目前收取每年基金資產淨值1%)則會持續地向相關類股收取。詳細資訊,請參閱投資人須知及公開說明書。所提及公司及個股僅供說明之用不代表任何金融商品之投資推介或建議。

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近6月
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