煙硝四起的委內瑞拉

作者:路博邁   |   2017 / 08 / 10

文章來源:路博邁   |   圖片來源:股感知識庫


宛如 1980 年代的危機翻版

今年五月,我們曾邀請路博邁新興市場債券團隊共同主管 Rob Drijkoningen 為 CIO 每週觀點撰寫文章。當時,Rob 指出新興市場基本面展現正向動能,巴西、阿根廷、印度、印尼、與墨西哥正在推行改革措施,而快要無力償債的委內瑞拉則是最大的風險來源。

委內瑞拉似乎算準時間在今年成為各大媒體的焦點,因為剛好就在 20 年前亞洲爆發金融危機,35 年前墨西哥債務違約也引發拉美金融危機。今年夏天,新興市場是否會再面臨新一波的危機,好讓我們 20 年後可以再寫一篇文章檢討這些危機事件?

1980 年代的翻版

眼前委內瑞拉身陷與1980年代似曾相識的危機。當年,油價上漲不僅迫使原物料進口國舉債,同時原物料出口國以為油價會永遠維持高點,進而大肆借錢進行開發。隨後,油價崩盤導致原物料出口國無力承擔龐大的債務。

時間快轉到現在:一直以來,委內瑞拉仗著高油價維持有弊無利的民粹主義經濟政策。這些經濟政策不僅沒讓市井小民享受到好處、未改善國內的生產力,更使得委內瑞拉債臺高築。

現在,委內瑞拉的 GDP 每年萎縮 10%,三位數通膨與糧食、藥品短缺更是讓民眾苦不堪言。如今,反政府的示威活動在委內瑞拉遍地開花並導致多人死傷,但是總統 Maduro 卻還試圖掌握更大的權力。

無論是靠著所剩無幾的外匯存底吃老本、大幅限縮進口貿易、或是拿未來的原油產量與相關的資產賤價抵押變現,委內瑞拉政府想方設法調取現款,試圖償還強勢貨幣計價的債務。然而,現任總統 Maduro 對於權力緊抓不放,即便未來出現政權交替,委內瑞拉經濟復甦的希望只會加速惡化,甚至會引發惡性循環。

國際社會同聲譴責委內瑞拉,美國可能會採取經濟制裁,禁止進口委內瑞拉的石油,同時國內動亂亦將危及原油出口活動;無論是外部制裁或是內部動亂,兩者都可能大大衝擊委內瑞拉下半年的償債能力。

債券價格已反映債務違約

目前,委內瑞拉債券價格似乎顯示債務違約將無可避免,債券價格跌到只剩面額的 35%-45%,美國可能對委內瑞拉採取經濟制裁的消息傳出後,債券價格更是進一步下跌。現在,左右委內瑞拉債券價格波動性的因素不再是違約率高低,而是違約的時間點、債權回收的價值以及委內瑞拉的政局環境。

然而,大多數投資人真正擔心的是委內瑞拉債務違約帶來的連鎖效應。

事實上,大家早就料到委內瑞拉將身陷危機,債務違約也是意料中的事情,因此對於其他國家的影響也有限。然而,委內瑞拉身為石油出口大國,因此能源市場料將受到影響。除了委內瑞拉,近期促使原油價格進一步回穩的因素還包括:沙烏地阿拉伯重申減產的承諾,以及美國原油庫存量下降。此外,此波原油價格回升並未使得能源類股與債券價格出現相對應的上漲幅度,顯示市場認為原油價格只是暫時走高,未來難以延續下去。

目前,委內瑞拉佔摩根大通全球新興市場多元化債券指數的權重為 1.7%。儘管被動式指數投資策略的投資部位龐大,投資人別忘了就算出現違約事件,只要持續滿足其他納入參考指數的標準,即便是違約的債券也不會自動被剔除指數。

不幸、不必要的危機,但只是單一國家的問題

2016 年初至今新興市場持續優異的表現,顯示投資人對新興市場抱以正面的看法。且支持市場信心的關鍵在於經濟基本面持續復甦:全球經濟成長率改善、大多數國家推出積極且有利於經濟增長的政策、溫和的通膨環境、政府負債比例合理、經常帳收支更加健全。

委內瑞拉的危機只是單一事件,不會改變全球經濟的基本面,這或許是投資人在看待委內瑞拉的危機時,最不容忽視的關鍵。1980 年代,當時巴西、墨西哥等大國經濟瀕臨崩潰,衝擊債臺高築、通膨居高不下的新興國家及其疲弱的銀行體系;儘管現在的委內瑞拉宛如 1980 年代的拉美國家,但是委內瑞拉經濟規模小、發展程度甚至停留在 1980 年代,而其他新興國家的發展大多早已不可同日而語。

儘管委內瑞拉正遭逢不幸、不必要的危機,但別忘了過去這 35 年來,新興國家的經濟發展早已有了長足的進步。

上週焦點

  • 歐元區消費者物價指數:7月份月增率為-0.3%,年增率為+1.3%
  • 美國個人所得與支出數據:6月份個人支出增長0.1%,所得增長率持平,儲蓄率下降至3.8%
  • ISM製造業指數:月份負成長 1.5,下降至 56.3 點。
  • ISM非製造業指數:月份負成長 3.5,下降至 53.9 點。
  • 美國就業報告:月份非農就業人口增加 20.9 萬人,失業率下降至 4.3%

本週觀察重點

  • 星期四 8/10:美國生產者物價指數
  • 星期五 8/11:美國消費者物價指數

                                                                          – 投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢 (截至 2017 年 月 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數S&P 500 Index 0.20% 0.30% 11.90%
羅素1000指數Russell 1000 Index 0.20% 0.30% 11.70%
羅素1000成長指數Russell 1000 Growth Index 0.10% 0.40% 17.50%
羅素1000價值指數Russell 1000 Value Index 0.30% 0.10% 6.20%
羅素2000指數Russell 2000 Index -1.20% -0.90% 4.80%
MSCI世界指數MSCI World Index 0.40% 0.40% 14.10%
MSCI歐澳遠東指數MSCI EAFE Index 0.90% 0.60% 18.20%
MSCI新興市場指數MSCI Emerging Markets Index 0.50% 0.10% 25.90%
STOXX歐洲600STOXX Europe 600 1.20% 1.00% 20.40%
富時100指數FTSE 100 Index 2.10% 2.00% 7.70%
東證股價指數TOPIX 0.60% 0.80% 8.70%
滬深300指數CSI 300 Index -0.30% -0.80% 14.00%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數Citigroup 2-Year Treasury Index 0.00% 0.00% 0.50%
花旗10年期國庫債券指數Citigroup 10-Year Treasury Index 0.20% 0.20% 2.60%
彭博巴克萊市政債券指數Bloomberg Barclays Municipal Bond Index 0.20% 0.20% 4.60%
彭博巴克萊美國綜合債券指數Bloomberg Barclays US Aggregate Index 0.20% 0.20% 2.90%
彭博巴克萊環球綜合債券指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Index 0.20% 0.00% 6.20%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index 0.00% 0.00% 2.20%
美銀美林美國高收益指數BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index 0.00% 0.00% 6.20%
美銀美林美國環球高收益指數BofA Merrill Lynch Global High Yield Index 0.10% 0.10% 8.10%
摩根新興市場債券環球多元化指數JP Morgan EMBI Global Diversified Index 0.50% 0.50% 7.60%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index -0.10% 0.00% 12.60%
英鎊兌美元U.S. Dollar per British Pounds -0.60% -1.10% 5.50%
歐元兌美元U.S. Dollar per Euro 0.00% -0.30% 11.40%
日圓兌美元U.S. Dollar per Japanese Yen 0.10% -0.40% 5.20%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian上市有限合夥(MLP)指數Alerian MLP Index -1.40% -1.70% -3.10%
富時EPRA/NAREIT北美指數FTSE EPRA/NAREIT North America Index -0.30% -0.30% 2.60%
富時EPRA/NAREIT環球指數FTSE EPRA/NAREIT Global Index 0.00% 0.00% 10.10%
彭博商品指數Bloomberg Commodity Index -1.40% -1.30% -4.40%
黃金(紐約商品交易所美元/安士)連續期貨合約Gold (NYM $/ozt) Continuous Future -0.30% -0.20% 9.80%
原油(紐約商品交易所美元/桶)連續期貨合約Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future -0.30% -1.20% -7.70%

(資料來源: FactSet, Neuberger Berman LLC.)

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