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市場
QE 的起點早已畫下句點，現在起步航向終點
五年前的 7 月 26 號，歐洲央行總裁德拉吉承諾「盡一切所能捍衛歐元區」， 並向大家保證「相信我，絕對會做到夠為止！」面對當年的歐債危機，德拉吉一席話確實如同一場及時雨，字字句句也充滿二次大戰時期英國首相邱吉爾的氣勢。
這正是為什麼上週末我在看暑期大片「敦克爾克大行動」時，想起德拉吉當年講的那些話。儘管不能夠跟軍事史上最大規模的撤退行動相提並論，但是德拉吉與各大央行正準備執行金融史上最大規模的撤退行動。
十月撤退行動？
這些年來，美國聯準會、歐洲央行、英國央行、與日本央行合計對全球經濟挹注 13 兆美元以上的流動性，但是接下來各國央行準備大舉撤軍。
上星期，聯準會證實「很快地」將帶頭撤退，目前市場普遍預期撤退的時間點落在十月。因此，看來再過不到幾個星期的時間，量化寬鬆政策即將由盛轉衰。
此外，上星期國際貨幣基金會表示「毫無疑問地，全球經濟成長動能正在加速」，讓人覺得金融市場的浪潮將在今年夏天轉向。
這對於股票投資人可能會有何影響？
艱鉅的任務
毫無疑問的是，一直以來風險性資產的價格持續受到央行流動性的支持，因此央行撤軍勢必將引發部分的波動性。儘管央行收回流動性是一樁好事，但是這麼長的一段時間以來，市場處於極低的波動性環境，因此央行如此大規模的撤軍行動，定將帶來衝擊、挫折、與意外。
然而，問題在於資產價格顯示投資人早就預期央行將收回流動性。
除了聯準會前瞻指標走勢明確、穩定之外，弱勢美元、油價下跌、以及國際貨幣基金會預期全球經濟成長動能將加速等因素，不僅帶動企業盈餘大幅改善，更是讓市場維持低波動的主因。此外，現在個股價格更進一步反映企業基本面，彼此之間的相關性已顯著下降。
意外可能有好有壞
目前，個股波動性都維持相當正常的狀態。無論是企業盈餘優於預期，重大的新藥臨床試驗失敗，或是社群媒體巨擘下修用戶成長率目標，這些事件都可能讓股價在一天之內漲跌 5%、10%、或是 15%。但是，這類股價走勢都是個案，很少會連帶拖累整體市場表現。
儘管個股之間的相關性下降，令參考指標的波動性受到抑制，但是一旦外部事件出現意外的發展，例如央行調整利率或資產負債表的方式出乎意料之外，眼前的低波動環境也可能在一夕之間消失無蹤。
此外，如同我們過去所說，這些意外事件可能是好事、也可能是壞事。現在，眼看著川普的健保法案闖關失敗，接下來華府可能要將重心轉向推動稅改政策。儘管我們認為這些稅改政策的內容可能跟「改革」二字沾不上邊，但至少企業稅率將稍微調降，鼓勵企業匯回海外獲利的法案也將出爐。屆時，美國企業盈餘，尤其是稅率通常較高的小型企業應可獲得相對大的激勵。
終點的開始
敦克爾克大行動是二次大戰的轉捩點。在那之後過了兩年、盟軍獲取重大勝利後，英國首相邱吉爾還是提出警告：「這不是終點。這甚至算不上終點的開始。但是，這至少已經為戰爭起點畫下了句點。」
目前股市平靜的表現似乎顯示短期內不會有什麼大改變。然而，QE 的起點早已畫下句點，現在我們才正要航向終點。屆時，市場終究會開始認清現實，眼前的風平浪靜也將出現波瀾。
上週焦點
- 美國成屋銷售數據：6 月份銷售數目為 552 萬戶，經季節調整年成長率為 -1.8%。
- 歐元區採購經理人指數：7 月份負成長 0.5，下降至 55.8 點。
- Case-Shiller 房價指數：5 月份房價月增率為 0.8%，年增率為 5.7%（未經季節調整）；月增率為 +0.1%（經季節調整）。
- 美國消費者信心指數：6 月份增長率為 +3.8點，上升至 121.1點。
- 美國新屋銷售數據：6 月份新屋銷售量為61萬戶，經季節調整年成長率為 +0.8%。
- 聯邦公開市場委員會會議：政策利率維持不變，聯準會重申最快可能在 9 月開始縮減資產負債表。
- 美國耐久財訂單：6 月份成長率為 +6.5%（若不含交通運輸，耐久財訂單增長率為 0.17%）。
- 美國第 2 季 GDP 統計數據（初估值）：+2.6% 年化成長率。
本週觀察重點
- 星期一 7/31：歐元區消費者物價指數
- 星期二 8/1：美國個人所得與支出數據
- 星期二 8/1：ISM 製造業指數
- 星期四 8/3：ISM 非製造業指數
- 星期五 8/4：美國就業報告
– 投資策略部 Andrew White
最新市場趨勢（截至 2017 年 7 月 28 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數S&P 500 Index | 0.00% | 2.10% | 11.70% |
| 羅素1000指數Russell 1000 Index | 0.00% | 2.10% | 11.50% |
| 羅素1000成長指數Russell 1000 Growth Index | -0.30% | 3.00% | 17.40% |
| 羅素1000價值指數Russell 1000 Value Index | 0.20% | 1.10% | 5.90% |
| 羅素2000指數Russell 2000 Index | -0.40% | 1.00% | 6.10% |
| MSCI世界指數MSCI World Index | 0.10% | 2.40% | 13.70% |
| MSCI歐澳遠東指數MSCI EAFE Index | 0.20% | 2.60% | 17.20% |
| MSCI新興市場指數MSCI Emerging Markets Index | 0.30% | 5.70% | 25.40% |
| STOXX歐洲600STOXX Europe 600 | 0.30% | 2.80% | 18.90% |
| 富時100指數FTSE 100 Index | -1.10% | 0.80% | 5.50% |
| 東證股價指數TOPIX | -0.50% | 0.60% | 8.00% |
| 滬深300指數CSI 300 Index | -0.10% | 2.40% | 14.40% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數Citigroup 2-Year Treasury Index | 0.00% | 0.20% | 0.50% |
| 花旗10年期國庫債券指數Citigroup 10-Year Treasury Index | -0.40% | 0.30% | 2.40% |
| 彭博巴克萊市政債券指數Bloomberg Barclays Municipal Bond Index | -0.10% | 0.80% | 4.40% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數Bloomberg Barclays US Aggregate Index | -0.20% | 0.40% | 2.70% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Index | 0.10% | 1.50% | 6.00% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index | 0.20% | 0.70% | 2.10% |
| 美銀美林美國高收益指數BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index | 0.20% | 1.20% | 6.10% |
| 美銀美林美國環球高收益指數BofA Merrill Lynch Global High Yield Index | 0.40% | 1.60% | 8.00% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數JP Morgan EMBI Global Diversified Index | -0.20% | 0.70% | 7.00% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index | 0.00% | 2.10% | 12.70% |
| 英鎊兌美元U.S. Dollar per British Pounds | 1.00% | 1.00% | 6.20% |
| 歐元兌美元U.S. Dollar per Euro | 0.80% | 3.00% | 11.40% |
| 日圓兌美元U.S. Dollar per Japanese Yen | 0.20% | 1.30% | 5.10% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian上市有限合夥(MLP)指數Alerian MLP Index | 0.80% | 1.00% | -1.70% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數FTSE EPRA/NAREIT North America Index | 0.40% | 1.10% | 2.90% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數FTSE EPRA/NAREIT Global Index | 0.80% | 2.70% | 10.10% |
| 彭博商品指數Bloomberg Commodity Index | 1.80% | 2.40% | -3.00% |
| 黃金(紐約商品交易所美元/安士)連續期貨合約Gold (NYM $/ozt) Continuous Future | 1.10% | 2.10% | 10.10% |
| 原油(紐約商品交易所美元/桶)連續期貨合約Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future | 8.60% | 8.00% | -7.50% |
（資料來源： FactSet, Neuberger Berman LLC.）
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