由下而上的主動式經理人更有能力令企業經營團隊負起責任

作者:路博邁   |   2012 / 03 / 22

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Haowei


過去幾年,各界廣泛地討論主動式與被動式投資管理,我們也曾撰寫文章加以探討。然而,大多數的討論幾乎都集中在兩者的相對表現與影響報酬的因子。在探討的過程中,大家都忽略了一個十分重要的環節:我們鮮少從股東參與企業治理的角度切入探討。我們認為參與企業治理乃是主動式投資具備的核心附加價值之一,並且會影響長期的投資價值。

參與企業治理十分重要。有效參與企業治理的關鍵,在於取得充分資訊並做出判斷,因此過去評判的經驗便顯得十分重要。

深度參與和企業體質

被動式投資人認為因為他們無法隨意賣出投資部位,因此將自己定位成長期投資人。此外,被動式投資人認為主動式投資人若是不喜歡企業的營運方向,隨時都可以把投資部位賣掉。

儘管部分的主動式投資人確實會這麼做,但是大部分的人並非如此。在路博邁,唯有企業體質以及產品或服務的附加價值獲得肯定,我們的投資組合經理人才會加以投資,以期讓我們的客戶或其他股東受惠。

對被動式投資人而言,他們無法決定要持有哪些股票,但我們則是出自本身的意願,並且從第一天開始便不間斷地評估投資標的。換句話說,不僅「經驗」十分重要,與企業長期互動同樣不容忽視。我們不會等到企業發生問題才開始關注分析,且如果經營團隊無意為股東創造長期價值,此時我們便會向企業發聲。我們認為賣出投資部位可能會因此錯失尚未實現的投資價值,我們的投資組合經理人也不願見到此種情形。

此外,主動式投資人參與企業治理,被動式投資人同樣雨露均霑。大型的被動式投資管理公司缺乏經驗與資源,無法真正地參與企業治理或評斷企業體質與經營團隊的好壞。在這些大型的被動式投資管理公司,只有一小部分的人負責「盡責管理」的工作,且大多只是負責代理投票的業務。儘管確實需要有人負責代理投票的業務,但是通常 1 年只會投票 1 次,且透過代理投票委託書提出的問題都不是什麼大事,因此也毋須深究企業治理的好壞與否。

相較於負責代理投票業務的寥寥數人,投資經理人與研究分析師則是數以百計,許多人擁有數十年的企業與產業分析經驗。

在路博邁,我們同樣擁有龐大的投資經理人與分析師團隊,但是我們十分重視代理投票 - 尤其是董事會的選舉。然而,代理投票只是參與企業治理的最低門檻,光是做到這一點還不夠。

要求董事會與經營團隊勇於任事

除了主動式投資經理人,還有誰能夠讓企業經營團隊負起責任?

有鑑於過去幾年的資金流量,目前被動式投資人在大多數上市企業均持有龐大的股份,且比例通常介於 15% 至 20%。此外,別忘了還有同樣對於企業治理意興闌珊的量化股票研究策略。現在知道問題出在哪裡了吧?

舉例來說,對股東而言,有什麼問題比起企業資金運用的決策要來得更加重要?然而,在代理投票委託書當中,這個議題幾乎從未被提出。另一個重要的議題:董事會的組成。儘管這個問題會出現在代理投票委託書之中,但是這些與股東利益切身相關的董事會成員,又是由誰來評斷他們的經驗與專業呢?

有人在意環保與社會責任的問題嗎?舉例來說,最近各界開始討論掛牌上市的槍枝製造商背後有哪些投資人。這些槍枝製造商包括 Olin Corp、American Outdoor Brands、Sturm, Ruger & Co 、與 Vista Outdoor。路博邁未對任何一家槍枝製造商建立多頭投資部位。然而,被動式投資人卻投資這些槍枝製造商 - 而且是不得不投資。一直到最近這陣子,被動式投資人才開始與這些槍枝製造商「互動」,而且通常只是寄發問卷而已。我認為這大概就是被動式投資人參與企業治理的方式吧。

無論是評估一家企業的治理好壞,或是在經營團隊失職的時候要求他們負起責任,這些都需要仰賴我們的評斷,而不是勾選問卷答案就可以解決的。我們認為透過由下而上的基本面研究,主動式經理人可以發揮累積數十年的經驗與產業知識,成為金融市場中少數真正能夠深入瞭解企業的投資人。

無論是針對股東價值或是環保及社會永續發展,要讓企業經營團隊負起責任的方式,便是參與企業治理並做出判斷 - 這正是主動式投資經理人的價值所在。

上週焦點

  • 美國 ISM 非製造業指數: 2 月份下降 0.4 點至 59.5 點
  • 歐元區採購經理人指數: 2 月份下降 0.4 點至 57.1 點
  • 2017 年第四季歐元區 GDP 統計數據: +2.7% 年化成長率
  • 2017 年第四季日本 GDP 統計數據: +1.6% 年化成長率
  • 歐洲央行政策會議:歐洲央行理事會之政策態度維持不變
  • 美國就業報告: 2 月份非農就業人口增加 31.3 萬人,失業率維持在 4.1%
  • 日本央行政策會議:日本央行決議維持殖利率管控政策,並維持政策利率不變

本週觀察重點

  • 3 月 13 日星期二:
    – 美國消費者物價指數
  • 3 月 14 日星期三:
    – 美國零售消費數據
  • 3 月 15 日星期四:
    – 美國住宅建築商協會房市指數
  • 3 月 16 日星期五:
    – 美國新屋開工數目與建照核發數目
    – 歐元區消費者物價指數

– 投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢 (截至 2018 年 3 月 9 日)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 3.60%  2.70%  4.60%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 3.60%  2.90%  4.50%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 3.90%  3.10%  7.50%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 3.20%  2.60%  1.50%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 4.20%  5.60%  4.20%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 2.90%  1.60%  2.60%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 1.90%  -0.40%  -0.10%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 2.20%  1.10%  4.50%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 3.20%  0.80%  0.10%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 2.30%  0.10%  -5.20%
東證股價指數
TOPIX
 0.40%  -3.00%  -5.60%
滬深300指數
CSI 300 Index
 2.30%  2.10%  2.00%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.00%  0.00%  -0.30%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 -0.30%  -0.20%  -3.80%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 -0.10%  0.00%  -1.50%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 -0.10%  -0.10%  -2.20%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 -0.20%  0.30%  0.50%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.20%  0.10%  1.20%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 0.40%  -0.20%  -0.40%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 0.30%  0.10%  0.20%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 0.10%  -0.10%  -2.10%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 0.60%  0.30%  3.70%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 0.70%  0.60%  2.50%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 0.10%  1.00%  2.60%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -1.40%  -0.20%  5.30%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 0.80%  1.00%  -3.60%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 2.70%  3.00%  -8.10%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 2.00%  1.90%  -3.70%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -0.20%  -0.20%  0.10%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 0.00%  0.50%  1.10%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 1.30%  0.60%  2.70%

資料來源: FactSet, 路博邁

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