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市場
目前收益率曲線越來越陡峭，說明投資者預計未來幾十年美國經濟成長勢頭會更猛，通貨膨脹率也可能大幅上升。最近長期美國國債收益率的上升速度遠超短期國債收益率，說明投資者預計美國經濟復甦步伐將加快。
收益率曲線的陡峭程度（即不同期限美國國債收益率的變化）被視為經濟成長的指標。收益率曲線 “ 倒掛 ” （即長期美國國債收益率降至短期國債收益率下方）預示著經濟可能衰退。目前收益率曲線越來越陡峭，說明投資者預計未來幾十年美國經濟成長勢頭會更猛，通貨膨脹率也可能大幅上升。
長短期收益率之差越來越大
去年 8 月以來， 30 年期美國國債收益率上升了 73 個基點，至 1.92% ； 20 年期美國國債收益率上升了 77 個基點，至 0.96% ； 10 年期美國國債收益率上升了 63 個基點，至 1.15% 。相比如此明顯的升勢，短期國債收益率波動不大。衡量收益率曲線最受關注的指標之一是 2 年期和 10 年期美國國債收益率之差，目前二者之差是 2017 年以來最大的。值得注意的是， 5 年期國債和 30 年期國債之差也達到了 2015 年以來的最大值。
華爾街策略師預計這一趨勢將持續下去，原因很簡單：經濟成長預期。雖然所有期限的美國國債收益率都能反映未來利率預期和通膨風險，但長期國債對利率及收益率上升更敏感，其價值也最容易受到通膨上升的侵蝕。在美國經濟重新開放、疫苗投入接種、美國政府有望推出刺激計劃之際，投資者對經濟成長和通膨上升的預期正在升溫。
實際上，從一些模型來看， 10 年期美國國債的投資者已經很多年沒有因為通膨上升或美國聯準會收緊貨幣政策的預期獲得過收益率溢價，目前這一溢價是自 2018 年以來最高的。
不過美國聯準會不太可能很快開始收緊政策。德銀（Deutsche Bank）策略師預計，美國聯準會在 2022 年中之前不會開始放慢購買國債和抵押貸款支持證券的步伐，這些購買操作是為了幫助經濟挺過疫情。此外，美國聯準會官員已經表示可能至少要到 2023 年才會上調利率。由於美國聯準會對待通膨問題的態度已經發生了變化，即便通膨率上升，也可能依然持謹慎立場。這或許是 5 年期美國國債收益率仍處於低位的一個原因。
3 大影響不可不知
短期和長期收益率之差日益擴大會給市場和投資者帶來一些影響。首先，收益率穩步上升有助於防範 2013 年發生的 “ 縮減恐慌 ” （taper tantrum），當時美國聯準會伯南克談到了縮減在金融危機期間啟動的債券購買計劃的規模，令投資者大感意外，長期美國國債之後遭到拋售。
德銀策略師預計，美國聯準會可能會從今年開始討論減少購買量的問題，但在 2022 年中之前不會縮減。他們指出，目前投資者對美國國債價格的看漲程度沒有 2013 年伯南克發表講話時那麼高，因此不太可能突然出現大量拋盤。
其次，銀行股可能會繼續上漲。當收益率曲線變陡峭，銀行的淨息差會上升。今年SPDR S&P Bank ETF （KBE）已經上漲了近 11% 。但收益率上升對整個股市的影響目前說法不一。一些策略師擔心收益率上升會壓低股票估值，但推動收益率上升的是經濟復甦，經濟復甦也可以推動上市公司利潤成長。在收益率上升之際，今年目前為止標普 500 指數上漲了 2.7% 。
第三，美國國債收益率最終將升至足以吸引投資者重返國債市場的水平。華爾街普遍預計，到今年年中， 10 年期國債收益率將升至 1.5% 左右，雖然遠低於過去幾十年的水平，但與去年 8 月 0.5% 的低點相比仍有顯著改善。
《雪球》授權轉載
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