聯合航空(UAL)-財務分析

作者:Kevin   |   2020 / 06 / 10

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:股感知識庫


上篇介紹了美聯航的概況、艙等、參加的聯盟,與其商業模式,現在筆者想要介紹一些有趣的數據來當作此次財務分析的起點,讓讀者對於這家國際公司在航空業的影響力有更深刻的瞭解。試想下列數字:一年 1.6 億左右的乘客數、每天班次將近 5,000 班從各機場起飛、路線遍佈五大洲 61 個國家,這些錯綜複雜的航班構成許多民眾的工作、生活和旅遊的生活網,大量的航班與乘客數,也撐起公司營收與成長,讓我們一窺公司財務表現吧!

本篇重點:

  • 營收成本分析 – 「黑暗中的一絲曙光」
  • 回報率分析:黑天鵝四起
  • 小結-「一個值得等待的投資機會」

營收成本分析 – 「黑暗中的一絲曙光」

從營收分布而言,明顯可看出公司主要的營收都是來自旅客的貢獻,畢竟一年載運量達 1.6 億人次可不是開玩笑的。貨品運輸與其他收入僅佔不到一成的營收比例。若再搭配地區收入比對,可以發現主要的營收都是來自美國國內與加拿大,這部分就達到了 6 成左右的營收,因此在疫情尚未降溫,美國境內仍然是沒有飛行需求的現在,對於美聯航的營收的影響就會非常顯著,當然在現在如今各國鎖國、希望盡快降低疫情擴散的狀況下,是幾乎沒有營收的。

 

在乘客數量上也是從 2015 年的約 1.4 億人次上升到了 2019 年的 1.6 億人次,貨物運輸量相較於搭乘人數沒有這麼顯著的成長,搭配右圖旅客數據可以看到,旅客乘載比率從 2015-2019 年算是穩定的介於 82.5% – 84% 之間,並且每個乘客在平均每英里所貢獻的營收也是穩定上升,從 2015 年的 13 美分到 2019 年的 14 美分左右,這說明了公司競爭力的穩定成長,並且有足夠能力留住乘客的心,展現了美聯航提供服務品質的穩定度與乘客的附著度。

至於在成本分布部分,則是主要花在人力的薪資成本與飛機的維護與燃油費用和其他租金等等的支出(約達到了總成本的 6 成左右),這分布可以讓我們知道當原物料出現變動和經濟狀況出現變動時,對於航空業者的成本影響會很大,還有在基本薪資上調之類的政策出爐時也會造成較顯著的營運成本增加,在寫文章的時刻,由於對燃油的需求銳減,因此儘管有石油減產協議的出現,仍然抵擋不住石油價格的下跌,可惜的是航空業者沒有辦法受惠於低迷的油價,因為沒有搭乘飛機的需求。

在現金循環週期的部分,應付帳款可以拖延的比應收帳款與存貨在外的時間久,這讓美聯航達到了負的現金循環,說明了公司能利用供應商為公司提供的現金做生意,對公司來講是更加有利的情況,並且從圖表中可以看出美聯航的現金循環在過去五年都是維持在 – 5 ~ – 10 天之間,說明了公司在營運管理部分上的穩定,與較充裕的流動性,也因此可以藉由無息的資金(來自供應商)來維持日常營運,並且在這五年間一點一點地將應付帳款天期延長,這說明了對於供應商議價能力的些許上升。

回報率分析:黑天鵝四起

筆者認為ROIC(return on invested capital) 可以比較好的呈現投資美聯航的報酬率, 2015 年,由於有tax回補,所以對於 2015 年的報酬率會偏高,ROIC 在 2016-2019 之間落在 9-11% 之間,股價在病毒爆發之前都算穩定上升,這樣的表現算是非常穩定,並提供給投資人尚可的回報,但在經歷了疫情的干擾後,美聯航在 2020 年的表現可能會非常的慘烈,美國航空(American-Airlines, AAL-US)業也在美國財政部提供了紓困方案後各自與財政部協調了不同的救濟條款,截至 4 月 9 日,美國航空公司已經空轉了 2,200 架飛機,客運量比一年前下降了 95 %。

全球航空業組織國際航空運輸協會(International Air Transport Association)週二表示,今年全球旅客收入預計將減少 3 , 140 億美元,比去年下降 55 %。刺激措施於 3 月下旬通過,主要包括了航空業尋求的援助,包括 250 億美元的工資支持、向航空客運公司提供的 250 億美元貸款、向貨運航空公司和航空承包商提供的超過 100 億美元的贈款和貸款等等。但是,政府的援助是有附帶條件的,例如股權轉換、認股權證等等。美聯航將從聯邦政府獲得總計約 50 億美元的資金,這 50 億美元的援助總額中,約 35 億美元將是直接贈款,約 15 億美元將是低利率貸款。這些由美國財政部擔保的資金將用於支付成千上萬聯合航空公司員工的薪水和福利。並且美聯航還預計將向美國聯邦政府發行認股權證,美國政府將獲得能購買大約 460 萬UAL普通股權利,這可能導致政府增加對航空業決策的影響力。

小結-「一個值得等待的投資機會」

一間在國際上排名前端的航空公司,擁有龐大的網路,穩定的載客率與ROIC,在此次的疫情之下,如果可以安穩地撐過去,投資人在計算了負債成本、未來停飛的損失、與財政部協調後的代價後,可以對於公司的價值有概念,這樣在未來疫情好轉時可以較有機會把握到未來航空類股的投資機會。

參考資料 :

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