EP09 虧損公司隱含之破產風險 – 股價淨值比

作者:Roger   |   2020 / 04 / 22

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:股感知識庫


PE、PB 為新手投資人最開始接觸的估值,但大家其實都還是使用本益比比較多,本篇文章來告訴大家為什麼。

股價淨值比的意義

股價淨值比,顧名思義,就是股價相對於帳面股東權益的溢價或折價。從會計角度來思考,公司的損益最終會回到資產負債表的資產端以及股東權益,中間可能會扣除股利發放、償債等等因素。可以說股價淨值比和本益比的實質概念是類似的。從數學公式來看,本益比為股價淨值比除以股東權益報酬率,推導如下:

PE = PB/ROE

=> P/EPS = (P/BVPS)/(NI/Equity)

=> P/EPS = (P/BVPS)/[(NI/股數)/(Equity/股數)]

=> P/EPS = (P/BVPS)/[(EPS)/(BVPS)]=P/EPS

這表示,如果一家公司的股東權益報酬率很高,投資人也會同時願意給予高股價淨值比。簡言之,好公司值得更高的價錢。雖然字面上很像是廢話,但非常重要。

股價淨值比的應用

股價淨值比最常用在三種地方:非常重資產的公司、金融控股以及虧損公司。

1.重資產企業

重資產企業往往需要非常高的再投入才能創造高報酬,也因此市場對於這類企業使用股價淨值比,而非本益比去估計。主要原因在於市場衡量的是公司資產創造獲利的能力,而非只關注短期利益。台積電即為一例,從下圖我們可以看到,台積電自 2015 年到 2019 年中,估直皆落在 3-4.5 倍的區間內非常穩定,顯示出市場長期間以股價淨值比做為衡量價值的依據。

2.金融控股

其次較常使用股價淨值比做為投資依據的公司為金融業,主要原因在於金融業無論是傳統的存放款業務,還是投資管理業務,都是利用現有資產進行放款或投資賺取利差。因此金融業的估值方式當然也以淨資產作為評估依據。而市場會根據每家金融業創造獲利的能力,給予相對應的估值乘數。從下圖我們可以看到,美股金融業的代表性公司中,股東權益報酬率與股價淨值比倍數成正比,也就是公司賺錢能力越強,投資人越願意給予高估值。

3.虧損公司

最後,若投資人認為公司未來可能產生虧損,也會使股價接近公司淨值,甚至低於公司淨值。在此我們舉兩家公司作為例子,第一家是嘉年華遊輪 (CCL.US),第二家是服飾零售業者 Nordstrom (JWN.US)。

這兩家公司都是 2020 年疫情受到影響的公司,也因此儘管過去兩家公司 EPS 都還不錯,但投資人因為對這兩家的悲觀預期,使得嘉年華郵輪股價淨值比掉到 0.4 倍;Nordstrom 的股價淨值比從過去 5 倍以上掉到 2.9 倍。

低於1倍的股價淨值比是什麼意思呢?

也就是投資人認為公司不但不會賺錢,而且未來還會賠錢,以嘉年華郵輪為例,目前 0.4 倍的股價淨值比隱含了公司未來很可能虧掉 0.6 倍的淨值。以當前情形來看,這的確是很有可能的。重點還是要看郵輪是否能如期在 8 月復航。如果投資人認為公司未來不會虧到 0.6 倍淨值,那麼就可以藉機買入,賺上一比價差。如果認為嘉年華郵輪能撐過今年蕭條,長期而言還能繼續賺錢,則現在買入嘉年華遊輪的預期報酬最少也可以看到一倍股價淨值比,也就是 1.5 倍的隱含報酬。

然而我們不能把市場當作笨蛋,那些投資銀行的專家肯定也分析過了,股市短期反映的是投資人的預期,也就是目前的價位實際反映的是公司隱含的破產風險。在投資因虧損導致股價淨值比低落的公司,必須非常謹慎。

結論

股價淨值比雖然常見,但能真正理解背後含意的散戶不多,實際上使用股價淨值比做估值,就類似於使用本益比做估值。但股價淨值比較本益比好一些的地方在於,股價淨值比適用於虧損公司,因此可以衡量投資人對於虧損公司的市場情緒。

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