表現分歧的一年

作者:路博邁   |   2018 / 09 / 17

文章來源:路博邁   |   圖片來源:LaoLao


2017 年,全球展現一致的經濟表現,但是今年無論是路博邁的投資長觀點或是資產配置委員會,我們一再提到各國與各區域的經濟分歧走勢。

今年,各國的經濟表現出現落差,連帶使得各類資產之間以及相同資產內部的報酬表現分歧。所謂的表現分歧,不只是幾個基本點的報酬落差。一般而言,擁有相似風險特性的市場常呈現相當高度的相關性,但是今年的表現卻是南轅北轍,且落差的程度之顯著,不禁讓投資人開始思考這個問題:這究竟是凸顯龐大的相對價值投資機會?還是深層經濟結構呈現持續且長期轉變的跡象?

顯著的落差

讓我們來看看以下三個例子。

截至八月底,今年以來標準普爾 500 指數的累積漲幅為 9.94%,但是 MSCI 新興市場指數的報酬率卻是 -6.99%,兩者的落差將近 17%。然而,報酬落差不僅出現在不同的區域市場之間。以美國股市而言,羅素 1000 成長指數表現領先羅素 1000 價值指數,領先幅度達到 12.73%。

以多元資產的角度而言,我們也看到政府公債、公司債、大宗商品、與其他資產類別之間浮現類似的分歧表現。以固定收益資產而言,截至八月底美國高收益債券累積漲幅為 2%,但是新興市場本地貨幣債券的報酬率卻是 -10.47%-儘管這些發債機構的平均信評比前者來得更高。

對比歷史水準,這樣的報酬落差確實相當顯著。然而,我們能否從基本面出發,解釋這些報酬落差的現象?當然可以。

強勢美元

從企業與消費者信心調查指數到就業人口成長率,今年無論是哪一項美國經濟數據都持續締造強勁表現。然而,歐洲與新興市場的經濟數據卻持續走弱。此外,美國減稅措施帶來的顯著刺激效果,更加深各國的經濟表現落差。故此,投資人預期美國的利率將攀升,進而一再推高美元匯率。

對於那些積欠美元債務、背負經常帳赤字的新興國家而言,美元升值將使得日子更加難過,且美元升值的幅度越大,投資人就越擔心其他財務體質較強勁的新興國家,是否也會遭受池魚之殃。美國聯準會縮減資產負債表,以及全球貿易摩擦產生的雜訊,對新興市場而言無異是雪上加霜-尤其是那些依賴國際資金與進出口貿易的國家。

在此環境下,美國股市與公司債表現領先,新興市場股市、債券、與貨幣表現落後,其實不太令人意外-但是報酬落差程度確實相當顯著。

然而,比較不尋常的是,儘管景氣循環已明顯進入成熟階段,但是成長股卻仍表現一馬當先。回顧過去,每當企業盈餘普遍成長、信用利差緊縮、股市評價居高不下,投資人常較青睞價值股,因為價值股的評價有進一步擴張空間,且價值型企業的景氣敏感度較高,更容易受惠於經濟加速增長、利率攀升、與通膨上揚的環境。

儘管如此,為什麼這次不一樣?其實原因很簡單。面對眼前如此長壽的經濟擴張循環、低通膨、與低利率的環境,全球經濟成長依舊持平。換句話說,能夠創造穩定高水準的盈餘成長、且評價較不易受到折現率影響的個股仍可享有較高的溢價。此外,過去十年的低利環境讓許多僵屍企業得以苟延殘喘,且唯有讓利率攀升並掃除這些價值陷阱,價值型投資人才能重拾信心。

回歸均值的趨勢

這些分歧的趨勢雖然顯著,但並非無法解釋。

所有投資人都必須瞭解一件事:趨勢延續的時間可能會比你、我預期地要更長。支持各種趨勢的基本面因素都可能在短期內延續下去、甚至進一步加劇。

此外,最近我們對全球金融危機進行十週年的回顧,在討論的過程中也提到這些分歧趨勢或許代表全球經濟結構重整的跡象:人口結構趨勢、美國財政刺激政策與對外強硬的貿易談判態度、越來越多人認為只有少數幾家大企業擁有破壞性的科技,只有它們能在低成長的新環境中具備獨特優勢。

話雖如此,就好比樹木不可能一路長上天,橡皮筋不可能無限延伸,即便是結構性的變化也會來到新的平衡點,不會永無止境的失衡。故此,這也是為什麼投資人應該要買低賣高、定期重新調整投資組合。

過去兩個星期,新興市場與科技類股的表現顯示,部分市場在今年受到的差別待遇或許已經到了極限。本人擔任路博邁資產配置委員會的共同主席,並將在本週召開每季一次的會議。我們將進一步深度探討有哪些資產可望浮現「回歸均值」的趨勢,以及在何時、該如何掌握隨之而來的投資機會。我們將很快地將與您分享路博邁資產配置委員會的觀點。

本週重點回顧

  • 美國生產者物價指數:8 月份月增率為 -0.1%,年增率為 +2.8%
  • 美國消費者物價指數:8 月份月增率為 +0.2%,年增率為 +2.7%(核心消費者物價指數月增率為 1%,年增率為 2.2%)。
  • 歐洲央行政策會議:貨幣政策維持不變。
  • 美國零售消費數據:8 月份增長率為 +0.1%。

未來一週觀察重點

  • 9 月 17 日星期一:歐元區消費者物價指數
  • 9 月 18 日星期二:美國住宅建築商協會房市指數
  • 9 月 19 日星期三:美國新屋開工數目與建照核發數目
  • 9 月 19 日星期三:日本央行政策會議
  • 9 月 20 日星期四:美國成屋銷售數據
  • 9 月 20 日星期四:日本消費者物價指數
  • 9 月 21 日星期五:美國採購經理人指數
  • 9 月 21 日星期五:歐元區採購經理人指數

最新市場趨勢 (截至 2018 年 9 月 14 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 1.20%  0.20%  10.20%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 1.20%  0.20%  10.30%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 1.60%  0.00%  16.40%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 0.90%  0.40%  4.20%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 0.50%  -1.00%  13.10%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 1.40%  -0.30%  4.90%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 1.80%  -1.10%  -3.00%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 0.60%  -2.50%  -9.20%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 1.80%  -0.80%  -3.40%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 0.40%  -1.60%  -1.80%
東證股價指數
TOPIX
 2.60%  -0.40%  -3.80%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -1.10%  -2.70%  -17.80%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 -0.10%  -0.20%  0.10%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 -0.40%  -1.10%  -3.40%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 -0.20%  -0.50%  -0.20%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 -0.10%  -0.60%  -1.50%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.00%  -0.40%  -1.90%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.10%  0.30%  3.60%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 0.50%  0.30%  2.30%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 0.60%  0.40%  0.10%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 0.60%  0.30%  -4.20%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 1.10%  0.00%  -10.50%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 1.00%  0.60%  -3.30%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 0.70%  0.30%  -2.80%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -0.90%  -1.10%  0.50%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 0.40%  0.30%  7.90%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 0.10%  -1.10%  3.90%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 0.60%  -1.40%  0.20%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -0.10%  -1.40%  -5.30%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 0.10%  -0.50%  -8.30%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 1.80%  -1.20%  14.20%

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