切勿錯過新興市場債券的反彈表現

作者:路博邁   |   2018 / 09 / 10

文章來源:路博邁   |   圖片來源:LaoLao


今年以來,新興市場一直處於多事之秋。繼 2013 年的減債恐慌,以及中國經濟成長疑慮、原油價格下跌、與聯準會首度升息的預期心理在 2015 年引發的賣壓之後,新興市場的經濟基本面在 2016 年至 2017 年間強勁、穩健地復甦。

然而,這些樂觀的情緒在今年卻幾乎消失殆盡。有鑑於新興市場普遍有利的經濟基本面,今年以來新興市場的下修的幅度之大,意味著投資人可能不經意地就會錯失新興市場潛在且強勁的復甦表現。投資人唯有沈得住氣,方能在未來幾個月掌握投資價值。

顛簸的序幕

今年初,美國國庫券殖利率開始攀升,為新興市場揭開顛簸的序幕。儘管未影響本地貨幣債券的報酬或是強勢貨幣債券的利差報酬,但是強勢貨幣債券的總報酬卻受到減損。接著,美元升值與金融環境緊縮,令新興市場本地貨幣債券的表現在五、六月份受到衝擊。

儘管七月份新興市場受到的影響稍微緩和下來,但這只是八月份暴風雨前的寧靜:八月份,強勢貨幣債券下跌近 2%,本地貨幣債券下跌 6% 且自前波高點以來累積的跌幅已高達 15%。儘管投資級新興市場債券受到的衝擊相對較小,但是阿根廷與土耳其身陷的風暴與緊縮的金融環境,令高收益發債機構出現全面賣壓。

嚴重的影響

的確,15% 的跌幅聽起來確實不小,也對市場帶來嚴重的影響。然而,相較於 2013 年減債恐慌引發的賣壓,今年新興市場貨幣與債券利差的修正幅度有過之而無不及,但是新興市場的基本面與評價面都比當年要強勁許多。

舉例來說,目前新興市場強勢貨幣債券相對於美國國庫券的利差為 370 個基點,雖然不及 2016 年能源價格下跌令利差擴大的程度,但是已不亞於 2013 年 6 月寫下的高點。此外,比起美高收,強勢貨幣債券利差擴大的幅度更是令人咋舌,強勢貨幣債券的利差寫下 2005 年以來首度超越美高收的紀錄-但是別忘了現在超過一半的強勢貨幣債券都達到投資等級。

另一方面,本地貨幣債券的報酬率下跌 15%(包含匯率與利率的跌幅),創下 2003 年摩根大通(JPMorgan Chase, JPM-US)本地貨幣新興市場債券指數成立以來的最大跌幅之一。現在,新興市場本地貨幣債券的跌幅與減債恐慌時期不相上下,且跌幅僅次於 2014 年至 2015 年大宗商品價格重挫時期與金融危機時期。

評價面與基本面料將支持復甦表現

回顧歷史,每當新興市場經歷顯著的賣壓,在接下來的 1 到 3 個月期間,新興市場的表現常可大幅復甦、締造更加強勁的報酬。過去,新興市場本地貨幣債券指數曾出現過 8 次 10% 以上的跌幅,但是在接續的 3 個月內指數平均可回補將近一半損失。

除了收支捉襟見肘的阿根廷與土耳其,我們認為其他新興國家的投資評價將開始反映真正的基本面,且復甦表現可能已不遠矣。就某種程度而言,市場的投資部位亦開始帶來部分技術面的支撐。

當然,以下種種事件仍可能引發進一步的波動性:部分俄羅斯的發債機構可能會受到國際經濟制裁;土耳其是否有意進一步緊縮貨幣政策,目前仍是個未知數;貿易摩擦的口水戰不斷升溫,且可能會威脅新興歐洲與中國;聯準會緊縮貨幣政策可能使得美元持續升值;以及巴西即將在十月舉行競爭激烈的總統大選。倘若沒有這些不確定性,今年新興市場的賣壓也不會如此沈重。

儘管如此,我們依舊認為未來幾個月新興市場債券仍十分有機會表現復甦。或許,許多投資人能夠預見下檔風險醞釀,在賣壓爆發之前及時減持新興市場,但是卻很少有人可以在後續、大幅反彈之際,及時回補新興市場投資部位。

本週重點回顧

  • 歐元區採購經理人指數:8 月份增加 0 點,維持在 54.6 點
  • ISM 製造業指數:8 月份增加 2 點,上升至 61.3 點
  • ISM 非製造業指數:8 月份增加 8 點,上升至 58.5 點
  • 美國就業報告:8 月份失業率維持在 9%
  • 2018 年第二季歐元區 GDP 統計數據:年化成長率 1%

未來一週觀察重點

  • 9 月 12 日星期三:美國生產者物價指數
  • 9 月 13 日星期四:美國消費者物價指數
  • 9 月 13 日星期四:歐洲央行政策會議
  • 9 月 14 日星期五:美國零售消費數據

最新市場趨勢 ( 截至 2018 年 9 月 7 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -1.00%  -1.00%  8.90%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -1.00%  -1.00%  8.90%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -1.60%  -1.60%  14.60%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -0.50%  -0.50%  3.20%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 -1.60%  -1.60%  12.50%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -1.70%  -1.70%  3.50%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -2.80%  -2.80%  -4.70%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -3.10%  -3.10%  -9.80%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -2.60%  -2.60%  -5.10%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 -2.00%  -2.00%  -2.10%
東證股價指數
TOPIX
 -2.90%  -2.90%  -6.20%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -1.60%  -1.60%  -16.90%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 -0.10%  -0.10%  0.20%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 -0.70%  -0.70%  -3.00%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 -0.30%  -0.30%  0.00%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 -0.40%  -0.40%  -1.40%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 -0.40%  -0.40%  -1.90%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.10%  0.10%  3.40%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 -0.10%  -0.10%  1.80%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 -0.20%  -0.20%  -0.50%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 -0.30%  -0.30%  -4.80%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 -1.00%  -1.00%  -11.40%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 -0.40%  -0.40%  -4.30%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 -0.40%  -0.40%  -3.50%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -0.20%  -0.20%  1.40%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 0.00%  0.00%  7.50%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 -1.20%  -1.20%  3.80%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 -1.90%  -1.90%  -0.40%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -1.30%  -1.30%  -5.20%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 -0.50%  -0.50%  -8.30%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 -2.90%  -2.90%  12.10%

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《路博邁》授權轉載

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